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宏观因素驱动 股指迎来春天
时间:2019-03-14 21:06  来源:期货日报  字体:    18

   去年年底,三大股指估值处于极低位置时,我们提出从我国股市的内生条件和外部环境看,2019年上半年是一个关键时点,一看宏观基本面是否继续下行,二看M1、M2或者政策变化,三看美国股市的调整状态以及加息情况。在明确这几个点之后,才可能会有大行情。目前股市的宏观环境产生了明显改变,我们分析回顾了2019年1月以来的行情驱动因素,并对未来行情进行展望。

   首先,去年的下跌将三大股指的估值压到低位,特别是2018年12月,在经济展望疲弱的背景下,美联储加息超出了市场预期,市场胶着的状态被打破,触发了2018年12月全球股市的联动下跌。彼时市场波动率上涨,情绪悲观。

   其次,宏观基本面部分因素好转。2019年2月初公布的1月社会融资规模增量4.64万亿元,大幅超过预期33070亿元。从结构来讲,新增的人民币贷款中以短期贷款和票据融资增量较大,但是宽信用通常会从短端资产体现。除了社融,M2增速也有所改善,同比增长8.4%,增速比上月末高0.3个百分点。尽管M1还没有起色,但是从历史上看, M1与M2的差距类似2008年年底、2012年年初、2014年年底,后续较大概率会跟随企稳。

   再次,从政策面看,2019年以来营造了更好的环境。受全球经济预期转弱影响,全球央行态度更为鸽派。以国内环境来说,2018年以来减税降费政策频出,利好效应逐步体现。2019年1月9日,国务院常务会议决定,对小微企业推出一批新的普惠性减税措施。这是2019年减税降费的“先手棋”,对深化供给侧结构性改革,减轻企业负担,激发市场活力,推动形成积极的社会预期,促进“六稳”具有重要作用。

   最后,从本轮上涨的直接驱动——资金面分析。今年1月以来,资金净流入规模显著增加。先是外资持续入场,春节前以外资为主,总量超过1200亿元;春节后两融余额迅速增长,带动行情步入快速拉涨阶段。资金流入中国股市一方面是由于国内市场逐步放开,例如3月1日明晟公司宣布将现有A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%分三步提高至20%;另一方面资金看中A股的估值具有一定安全边际。与其他资产收益率相比较,例如国债、理财产品收益率等在1月以来都有明显下降,使得股市的配置需求上升。

   从中长期来看,宏观基本面不必太过悲观。从OECD综合领先指数看,中国2018年12月的数据有所企稳回升,叠加全球宽松的货币和财政政策,未来大幅下降的可能性较小。短期看,指数在连续上涨20%—30%之后,部分权重股估值分位数偏高。由于3—4月宏观事件较多,个股和指数涨跌分化可能性上升。

   上证50和中证500的股票分布差距较大,沪深300介于两者之间。从上涨空间看,中证500当前的估值分位数相对于上证50压得更低。从价格弹性看,中证500相对于上证50对国债利率的下降更为敏感。

   从行业分布看,上证50的金融成分占较大比重,中证500的行业分布更均衡。从业绩表现看,上证50的蓝筹白马股业绩预期更好一些。我们认为,在未来走势中,前期上证50指数搭台,后期中证500指数唱戏。

   当前股市的风险主要不在国内,而在国际金融市场。美股估值PE在60%—70%历史分位,PB在90%左右历史分位,意味着当前的估值是比较高的。美国股市相对于债券市场的风险溢价偏低,市场投资者风险偏好较高。叠加后期美国经济放缓,如果公司利润不及预期,或者美联储政策应对不及时,可能会带来美股下跌风险,进而对全球市场造成影响。

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