品种观点

铜：铜TC目前仍在-40美元左右的低位，严重挤压冶炼厂利润，全球多家冶炼厂联合声明当前费用水平不可持续，自由港公司甚至计划退出基准定价体系，产业链正在寻求新的平衡。在原料短缺和副产品硫酸价格下跌的双重压力下，国内10月电解铜产量环比已出现下降，市场对后续冶炼端被动减产的预期升温。需求端看，铜价持续上涨导致“金九银十”的旺季消费预期落空。数据显示，家电的内销与出口量预计均呈同比负增长，且内销降幅可能持续扩大。总体来看，美国经济数据降温，市场对美联储12月降息的预期不断强化，美元走弱为铜价打开了上行空间。铜价长期受供应紧张支撑的逻辑未变，但短期因价格过高、现货情绪降温而面临回调风险。本周沪铜操作建议：盘中回调布局多单。持续关注美联储降息预期能否兑现、极端高价是否引发更大范围的需求坍塌，以及LME“逼仓”情绪的演变。

贵金属：2025 年 12 月沪银市场呈现 “宏观宽松驱动 + 供需缺口扩大 + 库存创低” 的强景气格局，主力合约在突破历史新高后维持高位震荡，截至 12 月 5 日收盘报 13687 元 / 千克。短期来看，美联储 12 月降息预期(概率超 80%)、全球库存近 10 年低位、光伏等工业需求爆发形成共振，支撑银价偏强运行，但多头拥挤(ETF 持仓创纪录)、技术面超买及政策不确定性引发回调风险;中长期而言，连续 5 年供需缺口叠加去美元化趋势，银价中枢将持续上移，13000 元 / 千克下方仍是中长期多头布局的核心窗口期。

焦煤：供应方面，国内煤矿产量周环比变化不大，12月份部分煤矿年度任务快要完成，煤矿产量继续恢复受限，蒙煤通关继续维持高位。需求方面，钢联铁水日产量降2.4至232.3万吨附近。从驱动看，近期钢材整体库存继续去化，同时厂内原料库存减少，部分下游开始适当采购，但钢厂螺纹利润亏损50附近，且后续随着钢材需求季节性走弱，部分高炉季节性检修将再导致铁水产量下降，双焦需求驱动仍有偏弱预期。库存方面，焦煤总库存小幅回升，整体处于历史偏低位置。整体来看，焦煤供应暂维持稳定，后续12月产量或受压制，需求端压力仍存，铁水仍有走弱预期，不过考虑到春节较晚，下游原料持续去库，同时部分煤种跌幅较大，少部分下游或有采购动作，预计短期焦煤现货跌幅收缩，但反弹力量欠缺。期货方面，盘面短期暂时震荡偏弱对待，05上方压力1140附近，支撑暂在1080附近。

焦炭：供应方面，近期入炉煤成本继续下降，焦炭第1轮降价落地后焦企利润仍然可观，焦炭供应有望继续回升。需求方面，钢联铁水日产量降2.4至232.3万吨附近。从驱动看，近期钢材整体库存继续去化，但钢厂螺纹利润亏损50附近，且后续随着钢材需求季节性走弱，部分高炉季节性检修将再导致铁水产量下降，双焦需求驱动仍有偏弱预期。库存方面，焦炭总库存偏低。整体来看，焦炭边际供增需降，且成本支撑转弱，同时下游压力改善暂时有限，预计焦炭现货仍将偏弱运行。期货方面，短期暂偏弱震荡对待，不过05盘面已经反应3轮干焦提降预期，关注1650附近支撑。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回落16.77万吨至189.31万吨，社库环比回落23.62万吨至361.13万吨，厂库环比回落4.05万吨至142.68万吨;需求方面，上周螺纹表需环比回落10.58万吨至216.98吨，同比少10.58万吨。整体来看，螺纹产量大幅回落，库存降幅有所扩大，表需也是继续回落，供需数据符合预期。当前市场处于消费淡季，市场对于后市需求预期也较为悲观，螺纹价格向上驱动不足。但目前螺纹估值已处于低位，库存消化也有所加快，库存总量压力不大，对价格走势形成一定支撑。预计短期螺纹盘面震荡整理运行为主。

玻璃：上周玻璃市场现货价格继续下跌。供应方面当前日熔量15.46万吨，环比降1600吨/日，同比低3%，上周产线放水停产2条，放水冷修1条，新点火1条，暂无改产线。上周玻璃产量108.51万吨，环比降1.88万吨。本周管道气燃料玻璃亏损223元/吨，较上周少亏4.27元/吨，按目前的降价趋势，亏损会持续。本周玻璃表观需求量120.62万吨，环比增26.96万吨，原片厂降价去库策略目前表现较好。总体来看，目前面对玻璃市场的整体萎缩，行业上市公司的企业现金流已经出现了深度预警，中长期看，行业要面对产能退出，刚性供应的减少。12月份迎来一波集中冷修，玻璃产量目前已经跌落到了夏季水平之下，目前供应出现了缺口，尤其是湖北市场，玻璃整体的库存量也在下降;但是目前库存的下降的主要原因是原片厂降价清库存，所以短期只能按流动性缺口看反弹性的交易机会。操作上依旧建议逢高短空，后续还是继续注意突发性冷修带来的反弹风险。

纯碱：上周纯碱现货市场价格继续下跌。供应方面，目前产能利用率80.2%，环比降0.2%，产量71.5万吨，环比持平。按照目前的亏损程度看，产利用率大致维持在80万吨上下。需求方面，下游浮法日熔量15.46万吨/天，环比降1600吨/天。库存方面，目前厂内库存153.86万吨，环比降4.88万吨。10月份纯碱净出口21.4万吨，合每周5.35万吨，本周出现供应缺口。综合来看，纯碱已经出现了供应缺口，目前库存在稳步下降，后面还要看玻璃产量会降多少;目前只有天然碱现金流成本还在价格之下，行业大面积亏损。虽然行业持续亏损，但整体过剩问题依然存在，目前盘面贴水20左右，基本面整体偏弱，预计本周低位震荡。

PX：华东一PX大厂1月前道装置计划检修，同时受歧化效益不佳的影响，近期国内外多家工厂降低歧化开工，PX供应或有缩量。需求来看，TA12月下旬多套检修装置计划重启，聚酯和终端开工韧性仍存，PX供需格局延续偏紧，在油价不出现大幅下跌的情况下，PX将继续维持在聚酯产业链中价格的领先优势。

PTA：装置方面，12月下旬四川能投100万吨、逸盛宁波220万吨、英力士110万吨多套PTA检修装置计划重启，后续没有官宣的检修计划。需求端聚酯刚需稳，但进入12月终端开工季节性走弱的预期较强。TA供需边际转弱，去库存速度放缓，且预期明年1-2月累库加速，压制价格上涨空间。但考虑到26年PTA供应无新增投产给价格带来一定安全垫，因此，PTA 大概率仍然维持区间震荡走势。

MEG：乙二醇再次转为下跌模式。基本面来看，虽然当前供需格局并未出现明显转弱，12月份国产装置延续检修状态，供应端压力预期缓解，目前主要下游聚酯需求仍然相对稳健，但伴随终端进入淡季，需求端存在转弱预期。整体看乙二醇当前基本面较前一波下跌时有明显改观，但市场信心仍显不足的原因是乙二醇重新进入扩产周期，2026年产能增速预期继续加大，全年预计300万吨产能投放，空配属性再度显现。短期预计乙二醇价格仍然维持低位区间震荡整理格局。

甲醇：近期伊朗限气装置陆续停车带来的提振情绪开始缓和，市场将逐步意识到核心问题仍在于高库存的去化。然而，前期伊朗高位开工支撑11月装船量再创新高，11月装船120万吨，预计12月份进口继续延续高位，且市场还将面临下游富德烯烃检修计划的利空，其造成的需求端缺失同样对去库不利。内地方面，有装置停车但整体开工仍在高位，下游MTO开工稳定，部分CTO继续外采，库存水平控制在中低位，内地价格相对坚挺，但缺乏进一步上行动力。因此，近日盘面价格修复后反弹受阻，基本面缺乏利好，价格回调。

白糖：震荡

广西5370元/吨。配额外进口依旧有利润，国内进口增加。广西压榨同比减少，对现货价格有一定支撑。估值方面，盘面01合约升水配额外进口价格，升水新糖成本，贴水现货价格。内外价差维持在高位，预计盘面偏弱震荡。上方压力关注5530元/吨，下方支撑关注5200元/吨。

棉花：偏强震荡

现货价格：外棉12963元/吨，内棉15009元/吨。内外价差2046元/吨。

行情分析判断：新疆棉花库存累库较快。轧花厂销售进度同环比好转。纺纱织布未有明显起色，需求一般。下游棉花库存较低，刚需补库。预计棉花偏强震荡，01合约下方看13500支撑，上方压力看14000。

生猪：近月弱，远月低多

标猪11.23元/公斤，周环比跌0.06元/公斤。

总结及建议：12月供应仍较大，供应一方面是季节性增加，另一方面是冬季生猪疫病增加，利空现货及近月合约。10月末全国能繁母猪存栏量在3990万头，利好来年7、8月以后的猪价。需求方面，屠宰增加，终端消费一般。现货价格弱稳。01合约下方看11300元/吨，上方看11800元/吨。05合约下方支撑看11700元/吨，上方压力位看12450元/吨。盘面生猪持仓同比大幅增加，生猪绝对价格处于历史性低位，来年7月、8月生猪供应低于往年，基本面有望好转。关注远期低多机会。

鸡蛋：偏弱震荡

现货价格：主产区低价2.6元/斤，主产区均价3.05元/斤。养殖成本在3.51元/斤。亏损0.44元/斤。

供应：11月存栏在13.07亿，环比减少0.3%，历史同期最高。49周，淘汰鸡出栏数66.43万只，环比增减少0.7%。同比增加28.5%。淘汰量周环比减少。淘汰日龄489天。淘汰日龄同比偏低。淘鸡力度仍比较大。

需求：主销区消费周环比减少0.5%，同比减少6.4%。消费持稳。

库存：产区库存中性偏低，销区库存中性偏低。

观点：蛋鸡存栏处于历史同期高位，近期淘鸡力度大。消费维持稳定。产销两地库存中性偏低。盘面价格升水现货价格，反应减产预期。做空的话，近期淘鸡力度大，供应在减少，盘面容易走预期上涨。做多，盘面升水现货价格，高度有限，上方面临套保压力。下方支撑看3000整数关口，上方压力看3400.

豆粕：震荡

价格：华东价格在3020元/吨，周环比跌20元/吨，基差弱稳。

南美产区天气正常，美豆明年有扩种预期，美豆价格回调。巴西升贴水稳中偏强。进口成本小幅下跌，盘面榨利扣除加工费亏损。盘面震荡为主，下跌点价买盘支撑，上上涨买船套保压制。现货端，油厂维持高压榨，压榨量周环比减少，需求依旧是刚采购，贸易商走货困难。现货价格围绕3000元/吨，上下50元/吨震荡。盘面01合约基本期现平水，贴近现货价格，年前大豆供应充裕，养殖业存栏高，养殖亏损，维持刚需。01合约预计也是围绕3000-3100区间震荡。05合约贴水01合约，反应来年供应压力大，价格基本贴近进口成本，盘面榨利扣除加工费亏损，下方支撑看2700元/吨，上涨暂无驱动，压力位关注2850，关注南美大豆种植区间天气情况。

玉米：偏弱震荡

现货价格：锦州港价格2325元/吨.周环比涨35元/吨。玉米小麦价差在280，玉米在饲料中有优势。

供应：北港玉米到港周环比增加，供应连续2周增加。

需求：北港下海量少，广东港出货量同比增加。深加工也转入亏损，深加工消耗量周环比减少。养殖业大多亏损，亏损有所减少。

库存：北港库存低位增加，终端库存低位。

行情判断：北港到货较前几周增加。下游深加工消费边际减少，饲料需求维持刚需。北港库存、终端库存不高。预计玉米价格偏弱回调。01合约上方压力看2300元/吨，下方支撑看2190元/吨。

油脂：震荡，菜油偏弱

豆油价格：8500，跌50元/吨。棕榈油价格8670，涨50元/吨。菜油价格：10020元/吨，跌140元/吨。观点：棕榈油进入季节性减产，国内进口倒挂200元/吨左右，短期棕榈油消费一般。棕榈油01合约下方看8350元/吨，上方看8800元/吨。大豆压榨维持在高位，3月之前大豆不缺，大豆产区天气暂无炒作。需求维持正常，时有出口。库存维持在高位。盘面榨利扣除加工费亏损，预计豆油价格难跌，盘面偏强运行。菜籽现实低库存，低压榨，菜油消耗现有库存。澳菜有进口预期，期现价格走弱。现实强预期弱。

原油：美油陷入震荡，建议观望，耐心等待震荡结束后的卖出信号。

沥青：沥青低位震荡，建议：持有空单的投资者密切关注操作周期的买入平仓信号，及时离场。

燃油：FU主力合约低位反弹，建议：观望，耐心等待反弹结束后的卖出信号。

LU主力合约低位反弹，建议：观望，耐心等待反弹结束后的卖出信号。

PP：预计下期聚丙烯市场弱势偏下震荡走势，市场供需矛盾伴随主流需求放缓有所升级，资金面年底回笼影响市场销售进度。重点关注：1、供应端预计增量。检修企业部分回归，虽有检修跟进，但整体产能庞大基数，导致市场供应端增量趋势。2、需求端结构性分化。主流下游订单跟进有限，因电商及新能源汽车年底促销，推动部分改性及注塑需求。3、成本面增强。地缘局势不稳定导致供应风险，油制成本支撑加强，油制成本支撑增强。丙烷进口成本近期有所松动，PDH成本支撑下滑。PP弱势下行，建议，持有空单的投资者，耐心等待操作周期的买入平仓信号。

PE：LLDPE市场供应端有一定压力，偏空情绪难以扭转。供应来看，薄膜生产比例进一步上涨，生产企业装置预计多平稳运行，月初市场现货增多，供应端有一定压力。需求来看，下游工厂开工率预计窄幅变动，有一定刚需，但是抵触涨价，难有推涨驱动。宏观面指引有限，偏空情绪难以扭转。所以LLDPE市场预计低位整理，幅度在20元/吨左右。聚乙烯再创新低，建议，持有空单的投资者，耐心等待操作周期的买入平仓信号。

尿素：从供应面来看，下期尿素日产预计在19.2-20万吨，日产水平先降后回升。工业方面，复合肥开工稳步提升，短期对尿素需求尚有支撑。板材局部开工有小幅下降趋势，对尿素需求支撑减弱。农业需求处于淡季，经销商处于观望谨慎补货状态。储备需求因尿素价格上涨过快，暂时观望放慢采购节奏。出口方面，近期尿素工厂少量货源有集港流向。随着尿素企业前期订单的消化，考虑到下游对高价的恐高，行情或暂时陷入僵持中。尿素反弹结束，弱势下行，建议：持有空单的投资者，耐心等待操作周期的买入平仓信号。

免责声明：本文是由先锋期货撰写，文中所引用信息均来自公开资料，我司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本文在任何情况下都不构成任何投资建议，投资者不应将本文作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本文可以取代自己的判断。文中所涉及的专家观点、策略或操作建议仅供参考，不构成任何具体的买卖依据，建议投资者自主决策!先锋期货投资分析师张秋炜，投资咨询资格编码: Z0016508