品种观点

双焦：观望，焦煤 01 下方关注 1390 附近年线支撑

上周双焦冲高回落，周五发改委、能源局、安监局再次发布关于推进煤矿复工复产保供的通知，今天下午再传蒙古煤又要放开，盘面继续走弱，从微观数据看，近期山西地区煤矿恢复的速度确实再加快，蒙古煤近两天通关呈震荡回升势头，上周五回升到 735 车，周六 873 车，再配合今天的下午蒙煤放开的传闻，确实容易引起盘面较大的反映，焦煤的供应端整体关注下恢复的持续性。需求端，10 月以来钢材的需求环比好转，库存去化速度加快，静态的基本面相对健康，钢厂亏损近期也快速修复，所以短期铁水下降压力再减轻，而且，钢厂自身原料库存也消耗到了偏低位，近期有一定补库需求，但是因为上周的发布保供政策，该来的补库需求可能再次会被延后，所以双焦的需求端边际上再转好，但是节奏上要注意。整体来看，双焦现实缺口依然存在，核心层面供应端山西煤和蒙煤继续存在恢复预期，这要重点跟踪持续性，目前盘面预期先行，技术面偏空，但是贴水很大，策略上，我认为这个位置暂时先观望，01 合约 1390 附近年线位置可能存在支撑。

铁矿：铁矿震荡偏空对待，01 盘面短期关注 710 一带压力

供应方面，最新全球铁矿发运和到港短暂下降后再次回升至高位，供应整体宽松。需求方面，铁水产量微降至 233.6 万吨附近。从驱动看，钢材整体库存仍有一定压力，近期原料弱势，钢厂亏损修复明显，短期铁水下降压力减轻，同时下游原料库存经过去化后存在一定补库需求，矿石需求端边际略改善，但驱动不强。库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，铁矿供需暂保持宽松，需求端边际好转给盘面下方带来一定支撑，短期盘面可暂观望，中期仍维持高空思路，短期关注 700-710 一带压力。

白糖：看涨，01合约现有多单持有

价格：广西南宁现货价格5300元/吨，周环比稳定。配额外巴西糖6558元/吨，周涨318元/吨。配额外泰国糖6721元/吨，周涨243元/吨。

总结及操作：盘面01合约冲高回落，5500附近仍有压力。CFTC基金持仓显示，净持仓边际增加。基本面来看，巴西糖产量同比减少。泰国和印度也有减产风险，市场可能暂未交易印度减产风险。国内高库存也已经充分交易，目前国内库存处于季节性去库。新季压榨方面，内蒙新疆甜菜糖也有减产预期。操作上，多单继续持有。

棉花：震荡，01合约15700-16400区间震荡，区间下沿多单持有

现货价格：配额外进口棉15168元/吨，内棉17453元/吨。内外价差2285元/吨。新棉成本预计在16000-16500元/吨。

行情分析判断：上周盘面棉花冲高回落，20日线有压制。供应上，新疆棉花收割过半，公检数据同比增加。需求仍偏弱，上周纺纱开机率下滑，棉纱库存高位增加，产业传导不畅。关注15700附近的支撑。考虑到下游成品库存高，纺纱利润一般，预计上方高度有限。上方高度暂时看16400。

生猪：震荡，01合约10000-11000区间震荡

价格：山东外三元9.97/公斤，周环比跌0.27元/公斤。

点评：上周猪价现货价格下跌，生猪盘面继续破位下行。供应方面，钢联样本能繁母猪数量继续减少，连续14个月环比减少。预计四季度至来年二季度供应减少。就当前供应来看，主产区出栏增加，生猪出栏体重反弹，冻品库存边际小幅下降。供应压力仍然较大。需求来看，鲜销下滑，消费没有明显起色。供应依旧比较宽裕，需求承接有限。短期来看，盘面预计维持底部震荡运行。1月合约反映季节性需求的好转，及供应的减少，激进投资者可以尝试做反弹，背靠10000附近试多。

鸡蛋：震荡，12合约3200-3500震荡

现货价格：主产区低价3.73元/斤，主产区均价3.92元/斤。养殖成本在3.49元/斤。蛋鸡养殖盈利。

观点：供应平稳，消费边际转差，现货价格下跌。盘面维持弱势。供应上，存栏环比下降，淘鸡增加，但淘鸡日龄维持在高位。需求转弱。产销两地库存累库。目前蛋鸡养殖利润有所下降，但利润处于历史同期中性水平，淘鸡日龄维持在高位，预计供应维持在高位。后市来看，供应预计缓慢去化，需求暂无起色，预计现货蛋价向养殖成本靠拢，盘面贴水成本，空单注意止盈。具体操作，盘面12合约前低附近逐步止盈，激进投资者可以尝试做反弹。

豆粕：做多，01合约3250-3450区间震荡

价格：华东价格在3230元/吨，周环比跌100元/吨，基差走强。

展望点评：报告中性略偏空。美豆美国本土压榨利润较好。美豆销售放缓，美豆粕销售放缓。基金净持仓高位减少，美豆盘面价格高位回落。国内大豆压榨利润亏损，一方面制约美豆涨幅，另一方面支撑国内豆粕价格。国内四季度供应不缺，来年1季度去库，静态测算3月份有供应缺口。但是，供应结构和去年不一样，11月到来年1月美豆供应占市场大豆供应的一半，上游货权集中，价格预计难跌。当下现货供需两旺，下游四季度仍有备货需求，预计现货价格较跌幅有限。01盘面来看 ，高库存及四季度供应不缺限制盘面高度。但来年1季度末供应有缺口、上游货权集中，这两个因素支撑价格，预计豆粕01合约震荡运行，下方支撑看3250-3280，上方压力看3450附近。操作上，豆粕01合约3250附近可以尝试做多。

玉米：偏弱震荡，01合约2180-2220区间震荡

现货价格：锦州港价格2200元/吨.周环比涨10元/吨。

行情判断：玉米上市，供应有压力。需求方面，下游开始补库。港口库存同比偏高，下游库存低位。后市看，新粮上市与南港高库存压制价格，需求改善及低饲料库存提供底部支撑。1月合约盘面底部震荡，下方支撑关注2170-2180一线，上方压力关注2220附近。

油脂：偏强震荡。豆油01合约8800-9150区间震荡。菜油01合约10200-10600区间震荡。棕榈油01合约9500-9900区间震荡

现货价格：毛豆油8910，跌110元/吨。棕榈油价格9120，跌60元/吨。菜油价格：10570元/吨，跌80元/吨。

观点：

大豆压榨维持在高位，豆油维持高供给，现货成交好转，豆油库存维持在高位，周环比小幅下降。四季度大豆压榨利润不是很好，一吨亏200元左右。明年二季度压榨利润盈亏平衡。01合约关注8800-8900附近的支撑。

棕榈油基本面：产地依旧高库存，马来库存同比往年均值高56%，处于季节性增产的尾声。目前棕榈油价格有性价比，黑海葵油运输困难，印度开始采购棕榈油。对现货价格有支撑。国内来看，12月买船亏190，1月买船亏350。棕榈油需求一直是维持刚需成交，成交边际好转。国内库存处于历史同期高位。01合约关注9500附近的支撑，上方压力仍较大，关注9900附近的压力。

菜籽压榨量周环比下滑，提货周环比因供给减少而减少。库存周环比变化不大，同比中性。菜籽预期到港高于历史同期均值水平。供应方面变得比之前宽松。但是远期榨利亏损，预计盘面跌幅也有限。关注10200附近的支撑。

原油价格高位，油脂成本支撑。豆油高库存小幅下降，大豆榨利亏损，国内成本有支撑。棕榈油产地出口稍有改善，但仍处于季节性增产末期，库存较高。棕榈油产区依旧干旱，不利于来年棕榈油产量。棕榈油长期利好。菜油库存中性，菜籽到港维持在历史同期高位，但菜籽压榨利润亏损，预计菜油下方有支撑。预计油脂整体震荡运行为主。

原油：美油主连震荡走高，100上方承压明显，建议：持有多单的投资者，密切关注操作周期的卖出信号，及时离场。

中东航运风险上升，油轮绕航、战争保险和装船延迟抬升原油到岸成本;高油价存在需求破坏效应，终端补库和炼厂采购意愿可能转弱。

沥青：沥青主连跌破4870关键支撑位，建议：持有多单的投资者，离场观望。

重质原料到港和运输风险上升，增加原料成本及供应不确定性;北方地区进入传统施工淡季，终端项目需求趋弱。

燃料油：FU主连强势运行，再创历史新高，建议：观望；LU主连强势运行，建议：观望。

俄罗斯炼厂受袭及其成品油出口扰动，可能收缩高硫燃料油供应;全球柴油及中间馏分油偏紧，对合规低硫船燃调和组分形成支撑;若燃料油裂解利润过高，船东可能降低航行强度或调整加注策略;低硫船燃与柴油之间的调和套利及替代关系，使其对炼厂低硫产品供应高度敏感。

PE：PE主连强势运行，建议：观望。

原油、石脑油及乙烯成本上升，抬升油制PE的成本下沿;PE新增产能预期较强，远月供给压力大于近月。

PP：PP主连涨势完好，建议：持有多单的投资者，关注操作周期的卖出平仓信号

原油及丙烯成本抬升，对PP形成成本托底;PP新增产能压力较PE更显性，远期供给宽松预期较强。

尿素：尿素主连弱势运行，建议：观望。

煤、天然气等能源成本上升，为尿素提供理论成本支撑;尿素与原油地缘风险的直接关联较弱，能源成本更多决定价格下沿。

铜：宏观面，国内三季度GDP增4.5%，但内需偏软。美国9月CPI、PPI双双超预期，零售销售数据展现经济韧性，加息预期对铜价形成压制。关税方面，随着中期选举临近，交易员开始押注精炼铜关税不落地。美铜对伦铜的溢价，已从去年逾3000美元的极端峰值，断崖式收窄至目前的约310美元。 扣除物流成本后，跨洋搬货的套利窗口已实质关闭，非洲发往美国的铜船货正在减少。

加工费和库存，TC续创新低，报-241.51美元/干吨。10月国内产量预计降至108.47万吨的年內低点。Escondida罢工风险解除，但Centinela仍在罢工。国内累库、伦铜去库、美铜高位持平。上期所周度增1.52万吨至7.40万吨，社库增0.54万吨至11.31万吨，连续两周累库。伦铜降至22.54万吨，现货升水89.4美元。美铜升至79.04万短吨。

下游与升贴水， 下游节后复工，精铜杆开工率环比大增29.59个百分点，但线缆开工率降至60.19%，高铜价对新订单的抑制仍在。国内现货升水波动剧烈，周初进口铜到货叠加交割，升水从710元跌至贴水50元;换月后跳升至710元。挤仓压力边际缓解。

总体来看，目前盘面资金趋于谨慎，短期铜价预计在10.8万至11.1万区间高位震荡。232价差坍塌是最大的边际利空，若趋势延续，美铜库存回流将给价格施压。操作上多看少动，关注国内交割后的累库节奏及关税预期转向。

沪银、沪金：黄金：下方支撑建议关注4000-4050区域逇支撑，上方建议关注4350-4400区域的压力。沪银：下方支撑建议关注13200-13500区域的支撑，上方建议关注16000-16500区域的压力。

当前贵金属处在多重因子交织博弈阶段，行情由非农数据、美伊地缘局势、美联储利率预期共同主导，暂无明确单边趋势，整体高波动、宽幅震荡。

本月非农大幅不及预期，就业降温、薪资放缓，缓解了市场对高利率的担忧，给金银带来底部支撑。但就业只是边际走弱，没有衰退信号，不足以倒逼美联储降息，很难带动金价趋势上涨。

美伊地缘冲突没有走出传统避险牛市。局势大体可控，冲突升温主要推升油价、加剧通胀粘性，强化美联储高利率预期，避险利好被利率利空对冲，仅带来脉冲式冲高，持续性差，冲高回落是常态。

利率仍是定价核心。市场预计 10 月美联储维持利率不变，12 月会议是四季度关键，仍存在加息尾端风险。当前处于加息暂停、降息未至的政策空窗期，偏高的实际利率与偏强美元持续压制金银上行空间。

品种上，白银弹性明显大于黄金。短期行情反复震荡;中期四季度偏向先抑后扬。如果后续通胀、就业持续走弱，12 月确认加息周期落幕，市场会提前交易降息预期，带动金银重心抬升。即便地缘推高通胀引发阶段性回调，全球央行持续购金也会筑牢底部，中长期金价底部抬升、震荡上行。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回升3.62万吨至173.89万吨，社库环比减少36.97万吨至390.28万吨，厂库环比减少11.41万吨至158.18万吨;需求方面，上周螺纹表需环比回升82.69万吨至222.27万吨，同比增2.51万吨。整体来看，螺纹产量小幅回升，库存大幅下降，表需回升，供需数据表现大幅好转。但当前钢材市场仍处于供需双弱局面，市场供需驱动不强。近期钢材价格表现更多追随成本波动，而原料端进口铁矿价格和准一级冶金焦价格震荡下行，成本因素对钢材价格支撑有所减弱。预计短期螺纹盘面或以震荡偏弱运行为主。

EG：EG2612合约空单继续持有，新开空单5000点附近

基本面而言，乙二醇供减需稳，整体格局边际好转。供应端，本周市场对装置联产/转产展开充分博弈，目前10月企业排货基本固定，11月PE转产情况依旧不明。EO生产利润高企，转产实际发生，产品调节下导致EG供应下行，预计月均损失量2.7-3万吨左右，不过影响量级相对有限，无法扭转10月乙二醇累库格局。此外，进口到港量出现边际回升，预计下周乙二醇港口库存将会适度累库，10月进口量有望接近30万吨左右，11月进口量尚不明朗，中性预期27万吨上下。内贸货源快速流通叠加仓单流出的背景下，预计乙二醇现货流通性将得到一定补充。整体而言，短期乙二醇供应略有收缩，叠加下游聚酯利润大幅修复存在的提负预期，预计乙二醇维持高位宽幅整理，多空交织，市场分歧较大。中期来看，随着进口量中枢的不断上移，以及聚酯淡季下支撑有限，乙二醇第四季度累库格局难改，重心或小步伐式下移。

甲醇：高位震荡，观望

目前地缘局势未有明显缓和，伊朗甲醇开工维持低位，海峡持续封锁，中国进口甲醇难有显著增量。供应端国产甲醇企业仍有盈利，在新增检修下开工仍维持高位，带动工厂库存延续累库，但进口减量则难以完全弥补。需求端传统需求相对稳定，MTO需求负反馈严重，但利润修复后或有装置再度重启可能，使得需求负反馈或将成为周期性限制甲醇价格的主要机制。港口库存转为累库但同比维持低位，沿海市场基差走弱后回升，盘面仍有底部支撑，以高位震荡看待。

PX：PX11合约回踩9500附近短多

基本面而言，PX对PTA周内供增需减，格局边际转弱，但由于PX负荷上限预期有限，叠加当前库存低位，对PX仍然存在一定支撑。需求方面而言，PTA对PX买盘仍有支撑，推动PX浮动价格表现强势，不过PTA基差下行，导致现货利润快速压缩，存在一定的需求利空隐患。下游聚酯环节需求弱稳为主，不过各环节利润在上游原料让利之下，均得到适度修复，预计10月聚酯负荷下行空间有限，终端加弹存在小幅反弹的空间。整体而言，当前PX供需变量有限，短期10月份关注海南炼化重启进度，可能会推动PX负荷有所回升，且宣港日期将近，不排除短期内PX价格浮动价有所下跌的可能性，不过中期而言，供应上限锁定，整体PX格局依旧偏紧。

PTA：PTA11合约6600-7300宽幅整理

基本面而言，PTA供减需稳，格局变化有限，累库幅度有所收敛，但本周基差大幅下跌，其主要原因在于节后高基差抑制下游接货积极性，供应商陆续有出货，但下游聚酯工厂在节前已充分备货，当前主要以消化库存为主，且随着累库积累，特别是显性库存增加市场可流通性增加，贸易商持货意愿弱，现货基差则表现较弱。需求而言，聚酯负荷提供的支撑有限，且备货需求偏弱，不排除PTA基差存在进一步调整的可能。不过，由于当前社会库存绝对水平偏低，因此基差收敛的速度可能放缓，基差很难见到大幅坍塌。此外，下游聚酯各环节利润改善显著，后续关注短纤和瓶片工厂的提负程度，若后续提负高度可观对PTA仍有一定支撑。整体而言，PTA正处于累库周期和流通性转宽的格局中，但边际变量仍有较高的不确定性和资金炒作的空间，价格暂维持高位宽幅整理对待。

股指：IM2703合约6350点附近短多

上周 A 股延续调整走势，融资余额下探至年内新低，资金情绪趋于低迷，呈现超卖特征，市场风险偏好持续回落。本轮市场下行主要受外部因素驱动：中东地缘冲突反复扰动，通胀升温推升美联储加息预期。结构层面，红利、消费等低估值防御板块展现较强韧性，科技成长板块跌幅居前，市场资产再平衡特征突出。展望后市，海外科技主线风险定价松动、AI资本开支融资担忧升温，叠加国内ETF增量资金承接偏弱，短期尚不具备快速反弹的充分条件，震荡整理为主。

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