品种观点

双焦：短期偏空对待，若盘面跌至 1300-1350，轻仓择机尝试多单

上周双焦价格冲高回落，主要原因还是需求端的拖累，上周焦煤盘面再反弹的过程中，粗钢的去库还是偏慢，钢价反弹比较少，材的利润又继续恶化，焦煤盘面也正好反弹到 20 日线压力位受阻。现在市场面临着铁水将继续下降，焦炭利润近期修复之后又再次面临提降风险，所以下游这段时间暂时不会去大量采购了。供应端上周有关部门又再次提到保供，但是现实煤矿的产量恢复速度又放缓了，保供和安全还是难以两全，蒙古煤通关量本来预期要回升的，但上周实际的量反而再下降，本周中蒙双方高层会再次会晤，关注是否能放出什么预期。整体来看，焦煤的供应端还需要一步步的验证跟踪，需求端近期又再次恶化，所以短期现货仍有继续降价的风险，而期货盘面价格可能会再次测试底部，上周焦煤01 低点可能会跌破，目前这个价格短期可以偏空对待，但如果盘面跌至1300-1350 附近的话，我认为可以轻仓择机尝试多单，因为后面还有冬储，供应端现实偏低，盘面也贴水够大。

铁矿：铁矿震荡偏空对待，01 盘面短期关注 700 一带压力

供应方面，近期全球铁矿发运仍处在季节性高位，供应整体宽松。需求方面，铁水产量小幅下降 0.4 至 231.9 万吨附近。从驱动看，钢材需求仍然偏差，整体库存仍有一定压力，近期钢厂利润再次恶化，短期铁水下降压力加大，需求端驱动偏弱。库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，铁矿供需暂保持宽松，中期仍维持高空思路，短期关注 700 一带压力。

白糖：观望，01合约5180-5300区间震荡

价格：广西南宁现货价格5180元/吨，周环比跌50元/吨。配额外巴西糖6081元/吨，周跌198元/吨。配额外泰国糖64265元/吨，周跌182元/吨。

总结及操作：盘面01合约偏弱运行。CFTC基金持仓显示，净持仓边际减少。基本面来看，巴西糖产量同比减少。泰国和印度也有减产风险。但是，目前巴西货币雷亚尔贬值，利于巴西糖出口，对内外糖价偏利空。国内新糖压榨在即，关注新糖成本。操作上，多单退出观望。

棉花：偏弱震荡，01合约15000-15500区间震荡

现货价格：配额外进口棉15135元/吨，内棉16762元/吨。内外价差1627元/吨。新棉成本预计在15000-15300元/吨。

行情分析判断：上周盘面棉花震偏弱运行。供应上，新疆棉花收割接近尾声，公检数据同比增加。需求仍偏弱，上周纺纱开机率下滑，棉纱库存高位继续增加，产业传导不畅。库存累库速度较快，库存同比去年增加。盘面01合约关注15000附近的成本支撑，若支撑不住，可能继续下探。

生猪：震荡，01合约9500-10000区间震荡

价格：山东外三元9.1/公斤，周环比跌0.48元/公斤。

点评：上周猪价现货价格下跌，生猪盘面围绕9500震荡。供应方面，统计局数据显示，能繁母猪数据继续减少，目前能繁母猪处于正常保有量的96%。钢联样本能繁母猪数量继续减少，连续14个月环比减少。预计四季度至来年二季度供应减少。就当前供应来看，主产区疑似恐慌出栏，生猪出栏体重反弹，冻品库存边际小幅下降。供应压力仍然较大。需求来看，屠宰亏损，鲜销季节性增加，白条到货周环比增加，消费边际好转。供应依旧比较宽裕，需求承接有限。短期来看，盘面预计维持底部震荡运行。01合约盘面超跌，空头注意止盈。下方支撑关注9500。

鸡蛋：宽幅震荡，12合约3200-3600震荡

现货价格：主产区低价3.6元/斤，主产区均价4.08元/斤。养殖成本在3.46元/斤。

供应：9月存栏在12.53亿，环比减少1.6%，历史同期第二高位。第44周，淘汰鸡出栏数67.12万只，环比增加0.6%。同比增加31%。淘汰日龄548天。淘汰日龄周环比增加0.2%,同比偏高。淘鸡边际增加，同比增加。

需求：主销区消费周环比增加4.3%，同比减少19%。消费维持在历史同期低位。

库存：产地库存减少，销区库存减少。库存同比过去三年均值减少。

观点：供应边际减少，消费边际增加，现货价格企稳反弹。上周盘面反弹至20日线上。供应上，月度存栏环比下降，周度淘鸡增加，但淘鸡日龄维持在高位。需求边际略有好转。产销两地库存稍有去化。目前蛋鸡养殖利利润处于历史同期中性水平。后市来看，蛋鸡养殖利润稍有恢复，供应预计缓慢去化，需求边际好转，预计现货蛋价震荡运行。盘面升水成本。具体操作，偏观望，底部多单建议在3600-3700附近止盈，激进投资者可以背靠这一线压力位试空。

豆粕：震荡，01合约3180-3300区间震荡

价格：华东价格在3130元/吨，周环比跌70元/吨，基差弱稳。

点评：美豆美国本土压榨利润较好。美豆销售好转，美豆粕销售放缓。基金净持仓高位减少。受巴西货币雷亚尔大幅贬值影响，利于巴西大豆出口，利空美豆价格。国内当前压榨稍有放缓，下游提货仍维持在高位，提货量较前几周稍有减少。下游饲料原料库存仍偏低，四季度仍有备货需求。但补库力度受生猪养殖严重亏损影响，补库力度同比往年可能要弱一点。01盘面来看 ，压榨亏损，上游货权集中，预计跌幅有限。下游养殖亏损，补库动力弱，预计高度也相对有限。预计偏震荡运行。

玉米：震荡，01合约2200-2250区间震荡

现货价格：锦州港价格2225元/吨，周环比涨25元/吨。玉米小麦价差在2253，玉米在饲料中有优势。行情判断：产地惜售，港口到货少，供应压力稍有减轻。需求方面，下游开始补库。但是下游利润不佳，补库力度有待观察。港口库存同比偏高，下游库存低位。后市看，供应压力稍有减轻，但需求仍不乐观。预计1月合约盘面底部震荡，下方支撑关注2190-2200一线，上方压力关注2240附近。

油脂：偏强震荡。豆油01合约8800-9200区间震荡。菜油01合约10200-10600区间震荡。棕榈油01合约9000-9500区间震荡

现货价格：毛豆油9070，跌70元/吨。棕榈油价格9250，涨90元/吨。菜油价格：10590元/吨，跌30元/吨。

观点：

上周豆油盘面围绕9000震荡。豆油基本面方面：大豆压榨维持在高位，豆油维持高供给，现货成交一般，豆油库存高位增加。四季度大豆压榨利润不是很好，一吨亏200元左右。明年二季度压榨利润盈亏平衡。01合约关注8800-8900附近的支撑。

棕榈油基本面：产地依旧高库存，马来库存同比往年均值高56%，处于季节性增产的尾声。目前棕榈油价格有性价比，对现货价格有支撑。国内来看，12月买船亏135，1月买船亏300。棕榈油需求一直是维持刚需成交。国内库存处于历史同期高位。01合约关注9000附近的支撑，上方压力仍较大，关注9500附近的压力。

菜籽压榨量周环比减少，提货边际减少，但维持在同期高位。库存周环比增加，同比中性偏低。菜籽预期到港高于历史同期均值水平。供应方面变得比之前宽松。但是远期榨利亏损，预计盘面跌幅也有限。关注60日线附近支撑。

原油价格高位回落，油脂成本支撑。豆油高库存，大豆榨利亏损，国内成本有支撑。棕榈油产地库存较高。棕榈油11月开始进入季节性减产，关注实际减产程度。菜油库存中性，菜籽到港维持在历史同期高位，但菜籽压榨利润亏损，预计菜油下方有支撑。预计油脂整体震荡运行为主。

原油：美油主连高位震荡盘整，建议：持有多单的投资者，密切关注操作周期的卖出信号。

库存缓冲极薄：美国商业原油库存同比低约2.4%、较五年均值低3%，库欣库存处低位，SPR降至1982年以来最低区间，全球可观测库存自2月末累计去化逾5亿桶。任何供应中断的边际量都被放大;需求预期被三大机构同步下修：IEA/EIA/OPEC月报均大幅下调2026年全球石油需求，高燃料价格对 OECD 馏分油需求的抑制已显性化(柴油需求预期显著下修)。

沥青：沥青主连高位震荡，建议：观望。

原料硬约束，而非利润约束：委内瑞拉重质原油(马瑞系)到港中断，稀释沥青港口库存处历史低位，地炼"有复产意愿无原料可炼"，开工率同比低逾10个百分点，这一约束比主动降负更刚性;需求真空期：改性沥青开工率仅5.7%(同比低约9个百分点)，道路改性、防水卷材开工均低于历史均值，北方降温与高价双重抑制拿货，出货量同比降幅达四成。

燃料油：FU、LU主连高位震荡，建议：观望。

供应三重收缩：霍尔木兹成品油通行恢复仅约六成，伊朗高硫出口维持低位;俄炼厂遭袭后大规模检修，炼能下滑致燃料油产量降至季节性低位;西区对亚太发货受运费与制裁双重限制;调和料被"抽走"：柴油裂解处极端高位，炼厂将直馏组分与VGO转向柴油/航煤，低硫调和料被动减少;国内保税低硫船燃产量环比下滑;对俄制裁松动：美方若进一步放宽俄能源制裁，俄高硫现货重新流入亚太，是当前最强的一剂"解药";配额托底：国内低硫出口配额(全年额度已下发至第三批)给炼厂明确的生产动机，产出有政策下限，这是高硫没有的缓冲层。

PE：PE主连强势运行，再创近期新高，建议：观望。

成本托底：油制路线成本随油价上移，油制利润重回亏损区间，对高成本产能形成约束;煤制虽仍有利润，但成本同步抬升;供应边际回升：茂名、浙石化等装置重启，检修损失量周度下降逾1万吨，新产能释放叠加，产量维持高位(周产约64–65万吨，开工率75%以上)。

PP：PP主连再创五年新高，涨势完好，建议：持有多单的投资者，耐心等待操作周期的卖出平仓信号

供给收缩更极端：原料紧张致部分装置被动停车，叠加计划检修，开工率降至66.76%(环比降近4个百分点)，同比减产格局未扭转;1–9月产量同比降224万吨，10月预估仍同比少29万吨;需求刚性但无增量：下游综合开工率区间39%–55%，塑编、BOPP、注塑均处低位，高价下以刚需采购为主，缺乏投机性补库。

尿素：尿素主连弱势反弹，测试1743关键压力位，建议：观察1743的压制效果，若有效，可关注操作周期的卖出开仓信号。

出口放量：9月出口显著放量，阶段性对冲国内高供应，是四季度最确定的上行动能;供应高位：日产约21.5万吨、开工率91%附近，同比日产高逾3万吨;前三季度总产量同比增约9.5%，全年新增产能约533万吨，宽松格局难逆转。

铜：宏观面，美联储11月议息会议维持利率不变，但声明偏鹰，美元指数维持高位，宏观面对铜价整体呈现压制。

加工费和库存，矿端供应扰动进一步加剧，力拓蒙古奥尤陶勒盖铜矿发生岩崩暂停井下作业，Teck旗下HVC铜矿罢工叠加，供应紧张逻辑强化。SMM进口铜精矿现货TC指数降至-241.43美元/干吨，再创历史低位;10月国内电解铜产量降至108.67万吨，环比减少3.0%，同比减少0.45%，冶炼开工率创2020年3月以来新低。库存方面呈现极端的内外分化：国内社会库存降至6.7万吨，环比大幅去化27%;上期所仓单骤降至1.1万吨，现货升水站稳千元上方。海外方面，LME库存增至27.4万吨，环比微增0.4%;COMEX库存升至80.3万吨，环比增0.5%，美铜“关税堰塞湖”仍是悬在海外供应上方的压力。

下游与升贴水。受国内极低库存和挤仓情绪驱动，现货升水逆势飙升至1200元/吨以上。但这直接导致下游接货意愿降至冰点，精铜杆开工率回落至77.65%，线缆开工率降至73.36%。铜价站稳11万上方后，终端企业普遍减停产观望，现货呈现“有价无市”的僵局。高升水与弱需求的负反馈达到极值。

总体来看，铜价呈现“宏观压制估值、高升水抑制需求、国内低库存托底”的三方拉锯格局。短期主力预计在10.7万-10.9万区间高位震荡，下方受国内极低库存与深度负TC支撑，上方受美联储加息预期与海外累库压制。操作上建议关注国内极低库存下近月合约的挤仓风险的同时逢高布局空单，重点关注明日美国中期选举结果对232关税预期的边际指引。

沪银、沪金：黄金：上方建议关注4200-4220区域的压力，支撑建议关注3720-3750区域

白银：上方建议关注12500-12600区域的压力，支撑建议关注10500-10800区域的支撑。

当前贵金属高位回落，整体呈现震荡偏弱格局，利率逻辑压制地缘避险，短期超跌或有反弹，但趋势反转信号尚未出现。

政治层面多重风险交织却难以持续托底金价。中东对峙持续，地缘溢价不断被利率预期抵消，冲突推升油价、通胀预期后，反而强化紧缩预期;美国中期选举临近，若结果落地迅速，避险溢价大概率回吐，计票拉锯仅能带来脉冲式行情。同时欧洲财政压力、海外金融风险本应利好黄金，但避险资金优先流向美债，分流贵金属买盘。不过全球央行持续购金、储备多元化的长期底层逻辑并未改变，仍是金价中长期重要支撑。

经济层面，美联储政策预期是核心主线。当前市场对 12 月加息定价较高，官员表态偏鹰，强调通胀仍未达标，叠加美联储弱化前瞻指引，后续数据与官员讲话容易放大金银波动。另外海外科技板块调整引发跨市场去杠杆，黄金作为流动性较好资产遭到被动抛售，加剧本轮下跌。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回升6.45万吨至181.18万吨，社库环比减少19.79万吨至350.03万吨，厂库环比减少5.1万吨至147.24万吨;需求方面，上周螺纹表需环比回升5.04万吨至206.07万吨，同比仍少26.12万吨。整体来看，螺纹产量继续回升，库存降幅有所收窄，表需小幅回升，供需数据表现中性。当前“金九银十”旺季进入尾声，钢材依然市场处于供需双弱局面，市场供需驱动不强。另一方面，原料端价格震荡走低，成本因素对钢材价格支撑减弱。预计短期螺纹盘面或以震荡偏弱运行为主。

EG：EG2703合约5200点附近开空

原油高位且中东局势扰动仍存，对油制乙二醇成本及供应形成支撑，但近期动力煤价格下降，煤制成本支撑减弱。供应端，国内检修及部分油制装置转产仍约束短期供应，后续随着进口到港回升、海南炼化重启及新装置出料，供应预计逐步恢复。需求端，聚酯负荷虽有回升，但终端新订单偏弱，持续提负空间有限。港口低库存对短期价格仍有支撑，但后续供应恢复快于需求增长，供需预计逐步转松。综合来看，乙二醇短期偏紧、后续趋松，上涨持续性取决于供应变动及到港节奏。

甲醇：高位震荡，观望

目前地缘局势未有明显缓和，需重点关注近期美国中期选举结果，以及后续美国对伊策略调整动向。伊朗甲醇开工维持低位，随冬季临近预计全线停车。霍尔木兹海峡持续封锁，中国进口甲醇难有显著增量，关注波斯湾内甲醇库存与浮仓释放情况。供应端，国产甲醇企业利润高企，支持开工维持高位，但进口减量仍难以完全弥补，工厂库存延续低位去化。需求端，沿海外采MTO装置全线停车后，内地一体化MTO装置和传统需求开工相对稳定，需求总体进一步走弱的空间已有限，且不排除利润修复后装置重启可能。港口库存在核心下游基本停止拿货下维持窄幅去化，同比维持低位，作证当前现货流通仍偏紧的现实。港口基差走弱但仍处高位，盘面仍有一定上行动力，故以震荡偏强看待。

PX：PX12合约9500点附近短多

临近美国中期选举，中东局势持续紧张、原油维持高位，成本推动仍是 PX 绝对价格的主要驱动。虽然海南炼化重启带动国内PX供应回升，但日韩检修仍使亚洲供应偏紧，叠加国内 PTA 装置重启及后续提负预期，PX 供需缺口预计维持高位，支撑其相对强势。欧美切换冬季汽油后，芳烃调油需求及辛烷值溢价走弱，但预计首先体现为欧美芳烃溢价回落，短期对亚洲PX 的压力相对有限。后续关注调油价差进一步收窄、出口套利窗口关闭后，原出口货源回流亚洲的压力。综合来看，原油高位运行叠加供需缺口支撑，短期维持PX偏多判断。

PTA：PTA12合约6700点附近短多

原油高位及PX供需偏紧支撑PTA绝对价格，但自身供应恢复快于聚酯需求回升，供需边际承压。本周嘉通能源、独山能源重启的增量超过百宏检修的减量，PTA 负荷回升;聚酯利润改善带动部分装置重启，但终端新订单偏弱，后续提负空间有限。当前去库仍在延续，随着 PTA 重启装置进一步提负，预计面临重新累库的压力。综合来看，PTA 绝对价格跟随成本运行，相对PX偏弱，关注原料供应对重启节奏的约束。

股指：IF2703多单持有者关注4000点附近压力，注意止盈

上周A股延续震荡调整格局，各大指数重心持续下移，融资余额再度下探至年内新低，投资者风险偏好进一步走弱。结构上风格分化显著，红利、消费等低估值防御板块具备韧性，科技成长赛道则大幅回调，市场仍处于风格再平衡阶段。基本面维度，工业企业利润总额当月同比边际明显改善，在价格因素拉动下，企业盈利端显现回暖信号。展望后市，AI产业链三季报业绩不及预期带来的短期风险已有一定释放，但市场对其基本面的预期分歧仍然存在;叠加海外流动性扰动、地缘冲突等外部不确定性持续，预计短期A股或将维持宽幅震荡格局。

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