品种观点

双焦：观望，焦煤 01 下方关注 1380 附近支撑

近期双焦盘面总体在低位震荡运行，市场仍处在强现实和弱预期的状态，现货竞拍成交还是不错的，悲观预期来自于宏观情绪和煤炭保供的扰动，盘面贴水比较大，目前盘面是一个低估值，低驱动的状态， 供应端，国庆后山西煤矿生产集中恢复一波，但近期恢复速度再次放缓，蒙古煤上周日均通关 760 左右，通光量在缓慢恢复，进入 11 月市场预期蒙煤通关能恢复至 1000 车以上，供应总体恢复预期较强，需求端，短期钢厂亏损改善，钢厂检修计划推迟，同时个别钢厂也有复产计划，所以阶段性铁水暂时能够稳住一段时间，不过钢材需求整体偏弱，11-12 月又将逐步进入需求淡季，在钢材库存较高情况下，后面铁水可能还会有压力，所以双焦需求端短期边际有改善，但是驱动比较弱。总体来看，炼焦煤现实缺口随着供应回升在逐步缩小，供需回到平衡还需要要一定时间，考虑到炼焦煤库存水平整体偏低，后续也面临冬储需求，盘面贴水也非常大，所以短期看盘面目前下方空间应该不大，可以轻仓试多，下方支撑 1380 附近，压力在 1480附近。

铁矿：铁矿震荡偏空对待，01 盘面短期关注 700 一带压力

供应方面，供应方面，近期全球铁矿发运继续回升，供应整体宽松。需求方面，铁水产量小幅下降 1.3 至 232.3 万吨附近。从驱动看，钢材整体库存仍有一定压力，钢厂亏损减轻，短期铁水下降压力不大，同时下游原料库存经过去化后存在一定补库需求，需求端边际略改善，但驱动不强。库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，铁矿供需暂保持宽松，需求端边际好转给盘面下方带来一定支撑，短期盘面可暂观望，中期仍维持高空思路，短期关注 700 一带压力。

白糖：看涨，01合约现有多单持有

价格：广西南宁现货价格5230元/吨，周环比跌70元/吨。配额外巴西糖6279元/吨，周跌279元/吨。配额外泰国糖6447元/吨，周跌274元/吨。

总结及操作：盘面01合约震荡运行，5300附近有支撑。CFTC基金持仓显示，净持仓边际增加。基本面来看，巴西糖产量同比减少。泰国和印度也有减产风险。国内高库存也已经充分交易，目前国内库存处于季节性去库。新季压榨方面，内蒙新疆甜菜糖也有减产预期。操作上，多单继续持有，5300附近多单注意保本。

棉花：震荡，01合约15700-16400区间震荡

现货价格：配额外进口棉15350元/吨，内棉17330元/吨。内外价差1980元/吨。新棉成本预计在15800-16300元/吨。

行情分析判断：上周盘面棉花震荡运行。供应上，新疆棉花收割过半，公检数据同比增加。需求仍偏弱，上周纺纱开机率下滑，棉纱库存高位增加，产业传导不畅。关注15700附近的支撑。考虑到下游成品库存高，纺纱利润一般，预计上方高度有限。上方高度暂时看16200。

生猪：震荡，01合约9500-10000区间震荡

价格：山东外三元9.7/公斤，周环比跌0.27元/公斤。淘汰母猪6.71元/公斤，环比跌2.9%，较前三周均值跌2.9%。7kg仔猪价格98.33元/头，环比跌1.2%，较前3周均值跌7.7%。白条价格13.02元/公斤，周环比跌0.23%。母猪价格持稳，淘汰母猪价格下跌，仔猪价格下跌，生猪价格下跌，白条价格下跌。11合约减仓，价格跌9.45%至9105元/吨。1月合约增仓，价格跌6.34%至9825元/吨。

点评：上周猪价现货价格下跌，生猪盘面继续破位下行。供应方面，统计局数据显示，能繁母猪数据继续减少，目前能繁母猪处于正常保有量的96%。钢联样本能繁母猪数量继续减少，连续14个月环比减少。预计四季度至来年二季度供应减少。就当前供应来看，主产区出栏边际减少，生猪出栏体重反弹，冻品库存边际小幅下降。供应压力仍然较大。需求来看，屠宰亏损，鲜销弱稳，白条到货周环比减少，消费没有明显起色。供应依旧比较宽裕，需求承接有限。短期来看，盘面预计维持底部震荡运行。01合约短期较快下跌，盘面超跌，空头注意止盈。下方支撑关注9500。

鸡蛋：震荡，12合约3200-3500震荡

现货价格：主产区低价3.53元/斤，主产区均价3.79元/斤。养殖成本在3.48元/斤。

供应：9月存栏在12.53亿，环比减少1.6%，历史同期第二高位。第43周，淘汰鸡出栏数66.69万只，环比增加0.2%。同比增加28.7%。淘汰日龄547天。淘汰日龄周环比减少0.45,同比偏高。淘鸡边际增加，同比增加。产蛋率低位回升。

需求：主销区消费周环比增加1.7%，同比减少20%。消费维持在历史同期低位。

库存：产地库存减少，销区库存减少。库存同比过去三年均值增加。

观点：供应边际减少，消费边际增加，现货价格下跌。上周盘面超跌反弹。供应上，存栏环比下降，淘鸡增加，但淘鸡日龄维持在高位。需求边际略有好转。产销两地库存稍有去化。目前蛋鸡养殖利润有所下降，利润处于历史同期中性水平，淘鸡日龄高位减少，预计供应边际收缩。后市来看，供应预计缓慢去化，需求暂无起色，预计现货蛋价向养殖成本靠拢，盘面贴水成本，空单注意止盈。具体操作，盘面12合约前低附近逐步止盈。

豆粕：震荡，01合约3200-3350区间震荡

价格：华东价格在3230元/吨，周环比跌100元/吨，基差弱稳。

展望点评：美豆美国本土压榨利润较好。美豆销售好转，美豆粕销售放缓。基金净持仓高位减少，美豆盘面价格高位回落后反弹。国内大豆压榨利润亏损，一方面制约美豆涨幅，另一方面支撑国内豆粕价格。国内四季度供应不缺，来年1季度去库，静态测算3月份有供应缺口。但是，供应结构和去年不一样，11月到来年1月美豆供应占市场大豆供应的一半，上游货权集中，价格预计难跌。当下现货供需两旺，下游四季度仍有备货需求，预计现货价格较跌幅有限。01盘面来看 ，高库存及四季度供应不缺限制盘面高度。但来年1季度末供应有缺口、上游货权集中，这两个因素支撑价格，预计豆粕01合约震荡运行，下方支撑看3200-3250，上方压力看3350附近。市场预期上，卢拉当选巴西总统，市场预期巴西雷亚尔贬值，利于巴西大豆出口，增加市场供应，导致豆系价格整体走弱。

玉米：偏弱震荡，01合约2180-2220区间震荡

现货价格：锦州港价格2200元/吨.周环比持稳。玉米小麦价差在268，玉米在饲料中有优势。行情判断：玉米上市，供应有压力。需求方面，下游开始补库。玉米制乙醇利润较好，深加工需求增加。港口库存同比偏高，下游库存低位。后市看，新粮上市与南港高库存压制价格，需求改善及低饲料库存提供底部支撑。1月合约盘面底部震荡，下方支撑关注2170-2180一线，上方压力关注2230附近。

油脂：偏强震荡。豆油01合约8800-9200区间震荡。菜油01合约10200-10600区间震荡。棕榈油01合约9500-9900区间震荡

现货价格：毛豆油9140，涨230元/吨。棕榈油价格9160，涨40元/吨。菜油价格：10620元/吨，涨50元/吨。

观点：

上周豆油盘面走强，主要是市场传闻国家收储豆油。豆油基本面方面：大豆压榨维持在高位，豆油维持高供给，现货成交好转，豆油库存高位减少。四季度大豆压榨利润不是很好，一吨亏200元左右。明年二季度压榨利润盈亏平衡。01合约关注8800-8900附近的支撑。

棕榈油基本面：产地依旧高库存，马来库存同比往年均值高56%，处于季节性增产的尾声。目前棕榈油价格有性价比，黑海葵油运输困难，印度开始采购棕榈油。对现货价格有支撑。国内来看，12月买船亏60，1月买船亏200。棕榈油需求一直是维持刚需成交。国内库存处于历史同期高位。01合约关注9500附近的支撑，上方压力仍较大，关注9900附近的压力。

菜籽压榨量周环比增加，提货较好，周环比增加。库存周环比减少，同比中性偏低。菜籽预期到港高于历史同期均值水平。供应方面变得比之前宽松。但是远期榨利亏损，预计盘面跌幅也有限。关注10200附近的支撑。

原油价格高位，油脂成本支撑。豆油高库存小幅下降，大豆榨利亏损，国内成本有支撑。棕榈油产地出口稍有改善，产地库存较高。棕榈油产区依旧干旱，不利于来年棕榈油产量。棕榈油长期利好。菜油库存中性，菜籽到港维持在历史同期高位，但菜籽压榨利润亏损，预计菜油下方有支撑。预计油脂整体震荡运行为主。

原油：美油主连突破100，强势不改，建议：持有多单的投资者，关注操作周期的卖出信号。

供应中断预期：风险已从"海峡通行费变贵"升级到"产油设施可能被打"。沙特东部产区一旦实质减产，全球闲置产能的缓冲会被迅速吃掉;预期已经跑在前面：布油年内涨了85%以上，地缘溢价被反复交易。只要海峡通航恢复、谈判出现实质进展;俄乌局部停火等，使溢价回吐会很快。本周二曾因"美伊将达成协议"的传闻单日跳水，后来消息被否认才拉回来。

沥青：沥青主连跌破4870关键支撑位，建议：持有多单的投资者，离场观望。

低供应：10月16日至22日一周，77家重交沥青企业产能利用率22.6%，环比下降0.5个百分点;周产量36.5万吨，同比少33.9%。金陵石化停沥青、胜星转产渣油，重质原料偏紧的格局还没改善;需求更弱：改性沥青产能利用率只有5.7%，周度消费量3.1万吨，环比下降26.3%;另一口径下改性开工已降到5%以下、消费量连续两周下降，降幅在扩大。

燃料油：FU、LU主连强势运行，建议：观望。

两大出口源同时收缩：俄罗斯炼厂受袭、检修叠加，燃料油出口从去年约90万桶/日降到50万桶/日附近;霍尔木兹受阻又压住了中东出口，两地合计占全球出口六成以上;成本和运费同涨，东西向套利船货偏少;舟山保税低硫报价跟随上行;发电旺季逐步过去，高硫的季节性替代需求见顶;自身供应在改善：新加坡0.5%船燃市场预计10月下旬到11月初有更多调和组分到货。

PE：PE主连强势运行，再创近期新高，建议：观望。

现货偏紧、基差大：LLDPE华东基差约1100元/吨以上，强Back结构，说明近月可流通货源不多;新增产能压力：裕龙LDPE/EVA计划10月投产，中煤榆林HDPE、蓝海FDPE计划11月投产，远月预期被压制，近强远弱。

PP：PP主连涨势完好，建议：持有多单的投资者，耐心等待操作周期的卖出平仓信号

供应缩量：开工率大致在64%–67.5%之间，同比明显偏低，检修和降负损失量偏高;需求负反馈最明显：塑编开工约38%–40%，BOPP约42%，部分中小厂主动降负;终端成品去库慢，采购只够刚需。

尿素：尿素主连弱势运行，建议：观望。

成本：煤价随天气转冷走强，固定床工艺已接近成本线，深跌空间有限;日产太高：日产量在21万吨以上，气头停车前都会维持高位。

铜：目前铜市场特征是“内强外弱”，国内低库存与海外关税预期松动形成对冲，沪铜盘面维持高位震荡。

国内：去库加速，升水破千

上期所铜库存单周骤降1.96万吨至5.43万吨，降幅26.5%，逆转此前累库趋势。现货迅速反应，长江现货升水走高至1040元/吨，华东现货升水850元/吨，近月2611合约高出主力2612约720元，期现结构共同指向近端偏紧。但千元升水已明显抑制下游追高意愿。

海外：价差坍塌，资金撤退

美铜对伦铜溢价已从峰值断崖式收窄至约310美元/吨，扣除物流成本后，跨市搬库套利窗口实质关闭。CFTC数据显示，COMEX铜基金净多单连续4周削减，规模较前期大跌22%。LME库存增至27.37万吨，外盘资金正在撤出多头阵营。

基本面：TC低位，罢工解除

SMM进口铜精矿指数报-241.43美元/吨，微升0.08美元。10月电解铜周产量21.5万吨，环比降2.3%。供应扰动方面，Escondida和Centinela两大矿山罢工风险基本解除，短期情绪溢价消退。下游开工率修复，精铜杆开工率回升至78.6%(环比+5.33pct)，线缆开工率73.85%(环比+4.06pct)，铜价回调提振了补库需求。

盘面与展望

国内低库存与高升水为近月提供支撑，但高升水抑制补库、海外溢价收缩及资金撤退限制上方空间。短期铜价预计在10.75万-10.9万区间震荡。关注国内去库持续性及外盘资金是否回流。多看少动。

沪银、沪金：黄金3950-4000附近强支撑，上方关注4200-4250区域。沪银：下方建议关注12200-12500区域。

近期美国通胀粘性持续超预期，叠加油价上行扰动，市场不断上调后续加息预期，美债实际利率与美元同步走强，成为压制金价的核心矛盾。当前地缘定价逻辑出现明显变化：地缘紧张本应利多避险资产，但本轮冲突直接推升原油价格，进一步强化通胀上行担忧，倒逼美联储维持偏紧政策取向，利率端的利空对冲了黄金的避险溢价，这也是地缘消息反复发酵、金价却反弹乏力的关键原因。白银同时承载金融属性与工业属性，波动弹性显著大于黄金，跟涨跟跌的特征更强，行情波动会更为剧烈。

支撑贵金属的中长期底层逻辑并未发生动摇：全球央行购金节奏延续，属于储备多元化、分散美元风险的战略性配置，这类长线买盘具备较强稳定性，构成金价的底部支撑，显著限制深度回调空间。本轮加息周期已经临近尾声，一旦紧缩预期充分定价、政策利率确认见顶，后续实际利率回落的预期，将重新驱动贵金属行情，历史上黄金往往会提前于降息落地启动行情。

短期行情将进入密集验证窗口，本周美联储利率决议是第一观察点，市场普遍预期维持利率不变，但重点在于会后表态与点阵图，以此判断 12 月加息的倾向;下周非农就业数据将进一步验证美国就业韧性，叠加 PCE 通胀数据，共同决定后续利率路径。若美联储释放偏鸽信号、通胀与就业数据走弱，贵金属有望迎来阶段性修复;若表态持续偏鹰、通胀和就业保持韧性，则金价存在再度下探关键支撑的可能。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回升0.84万吨至174.73万吨，社库环比减少20.46万吨至369.82万吨，厂库环比减少5.84万吨至152.34万吨;需求方面，上周螺纹表需环比回落21.24万吨至201.03万吨，同比少24.97万吨。整体来看，螺纹产量继续小幅回升，库存降幅收窄，表需回落，供需数据表现偏弱。当前钢材市场处于供需双弱局面，市场供需驱动不强。但原料端价格走低，成本因素对钢材价格支撑减弱。预计短期螺纹盘面或以震荡偏弱运行为主。

EG：EG2701合约5100点附近开空

基本面而言，乙二醇本周供减需稳，格局边际好转。供应方面的利多主要体现在部分装置在乙二醇利润压缩下，选择转产EO/PE等，叠加11月份部分煤制装置的检修计划，国内供应边际收缩，因此后半周乙二醇价格表现偏强。进口而言，10-11月份进口量预计回升至月均33万吨左右，且沙特常规船只通过印度市场转运，货源均销往中国，因此乙二醇近月累库预期较为明显，不过由于本周前后台风影响港口作业，不排除阶段性船只到港延后，导致港口库存累库放缓，本周基差再次被天气提振。需求方面而言，预计短期内短纤存在提负预期，但中期仍无法给予更强支撑。整体而言，近端乙二醇累库格局相对明显，10-11月累库量预计在30万吨偏上，由于供应边际收缩，11月单月累库预期较此前有所收窄。

甲醇：高位震荡，观望

目前地缘局势未有明显缓和，伊朗甲醇开工维持低位，海峡持续封锁，中国进口甲醇难有显著增量。供应端国产甲醇企业仍有盈利，在新增检修下开工维持高位，但进口减量仍难以完全弥补，工厂库存转为去库。需求端传统需求相对稳定，MTO需求负反馈或已接近边际，且不排除利润修复后装置重启可能。港口库存窄幅去化，同比维持低位。现货流通仍偏紧，沿海市场基差高企回升，或可持续带动盘面，故以震荡偏强看待。

PX：PX12合约9400点附近短多

基本面而言，PX供增需减，格局边际转弱，纵观全产业链利润格局，PX环节本周利润压缩幅度最为明显，其中一部分则体现了PX供应回升带来的阶段性流通性趋宽，另一方面则由于石脑油强势挤压了部分PX利润。因此，PX供应预期有所缓解，拖累了PX价格弹性，不过实货方面，PX仍然偏紧张，惜售情绪仍在，支撑PX浮动价格和月差强势，配合原油成本强势之下，PX期货在周五夜盘则跟随化工品情绪集中爆发上涨。需求方面而言，本周TA环节负荷小幅下移，聚酯环节表现弱稳，因此PX-聚酯仍维持累库，不过当前PTA现货利润仍有支撑下，预计后续TA也同样存在一定提负预期，PX中期角度仍然维持偏紧。整体而言，国内原料偏紧预期略有缓和，但海外成本强势依旧对化工品，尤其是芳烃化工品的支撑偏强，因此成本强势但需求疲软的博弈仍然会是后续聚酯产业链的主旋律，目前PX估值压缩后，受成本扰动预计加大，短期价格维持高位区间内宽幅整理。

PTA：PTA12合约6500点附近短多

基本面而言，PTA周内供需双减，单环节整体格局变量不突出。供应来看，主因嘉通能源300万吨装置检修带来供应小幅缩量，目前PX负荷已升至高位后，TA供应后续仍有提升预期。本周基差表现坚挺，主要因天气原因，船期有所延后以及聚酯工厂补货增加带来的买气提升，因此基差阶段性走强。后市来看，随着交割月的补货结束后，叠加台风结束后物流恢复，预计基差中期角度仍然面临一定回调压力。需求来看，聚酯整体利润均存在一定程度修复，短纤和瓶片利润恢复客观，因此后续存在一定的提负预期，但即将进入传统淡季，聚酯及下游需求表现基本是强弩之末，因此提负空间依然有限，整体而言，后续PTA提负空间明显大于聚酯提负空间。中期角度，PTA仍处于累库周期中，现货流通性有望逐步缓解，但从价格角度而言，成本依然主导PTA价格中枢，下方价格支撑依然存在，因此PTA将仍然处于成本有支撑，但供需紧张逐步缓解的博弈之中。

股指：观察周五低点支撑，激进的投资者可在3900点附近开多IF2703

上周A股走出先抑后扬行情：周一至周四维持震荡调整格局，周五盘中迎来深V反转，市场波动显著加大。资金结构上，代表杠杆资金情绪的融资余额延续偏弱，而机构资金借道宽基ETF大幅净流入，托底信号凸显。板块层面，市场仍处在结构再平衡阶段，尚未形成清晰的持续主线，板块轮动节奏偏快。展望后市，外部扰动仍存，中东地缘局势、海外通胀预期、AI 产业链基本面变化等持续带来不确定性;同时，当下仍是流动性环境驱动盘面，目前负反馈能否结束需要观察，若量能稳定在2万亿之上，则有望开启短反弹，若量能继续萎缩，则继续面临压力。

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