品种观点

双焦：暂时震荡偏强看待，焦煤 01 下方关注 1500 附近支撑，焦炭下方关注 1980

附近支撑

上周五到现在焦煤涨幅较大，我认为这暂时是缩基差的行情，节后现货相对于节前跌幅缩小，成交好转，现货开始有企稳的迹象出现，虽然目前供应端有回升的预期，但实际的供应回升速度还是偏慢，而且节后蒙煤的通关量还是再 650附近，依旧偏低，供应端与节前的预期偏离，节前市场预期蒙煤恢复到 1000 左右，山西煤也能放量，所以资金借着政策使劲往下打压盘面，盘面跌幅远快于现货，从而导致现在出现收基差的行情。需求端的驱动钢材需求不行，但钢材亏损由于铁矿和焦炭的下跌大幅度修复，所以铁水可能暂时会稳定一段时间，而且，钢厂自身原料库存也消耗到了偏低位，后续有一定补库需求，所以整个需求端驱动虽然一般，但相比之前是有边际改善的。所以焦煤至少现实的缺口是在慢慢扩大的，只是预期不行，而随着时间推移，下游总归是要补库的，在现货低库存的情况下，价格弹性不会低。策略上，我认为暂时震荡偏强看待，焦煤 01 下方关注 1500 附近支撑，焦炭下方关注 1980 附近支撑。

铁矿：铁矿震荡偏空对待，01 盘面短期关注 710 一带压力

供应方面，近期全球铁矿发运和到港维持在高位，铁矿供应仍保持宽松。需求方面，铁水产量维持在 233.8 万吨附近。从驱动看，钢材库存存在一定压力，但近期双焦、铁矿原料降价幅度较大，钢厂亏损大幅缩小，短期铁水下降压力减轻，同时近期下游原料库存经过去化后存在一定补库需求，需求端边际略改善，但驱动不强。库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，铁矿供需暂保持宽松，需求端边际好转叠加海运费较高给盘面下方带来一定支撑，短期盘面可暂观望，中期仍维持高空思路，短期关注 710 一带压力。

白糖：看涨，01合约现有多单持有，新进多单回踩5500做多

价格：广西南宁现货价格5300元/吨，周环比涨70元/吨。配额外巴西糖6211元/吨，周涨113元/吨。配额外泰国糖6451元/吨，周涨338元/吨。

总结及操作：盘面01合约节后高开，突破前期5500附近的高点。CFTC基金持仓显示，净持仓边际增加。基本面来看，巴西糖产量同比减少。泰国和印度也有减产风险，市场可能暂未交易印度减产风险。国内高库存也已经充分交易，目前国内库存处于季节性去库。操作上，多单继续持有，新进多单回踩5500附近试多。

棉花：震荡，01合约15700-16400区间震荡，区间下沿多单持有

现货价格：配额外进口棉14950元/吨，内棉17330元/吨。内外价差2380元/吨。新棉成本预计在15900-16600元/吨.

行情分析判断：上周盘面棉花小幅反弹，反映新棉成本定价。上周纺纱开机率稳定，棉纱库存高位增加，产业传导不畅。供应上，新疆棉花收割过半，公检数据同比增加。盘面定价新棉成本，短线偏强震荡，关注15700附近的支撑。考虑到下游成品库存高，纺纱利润一般，预计上方高度有限。上方高度暂时看16400。

生猪：震荡，11合约10200-11000区间震荡

价格：山东外三元10.21/公斤，周环比跌0.41元/公斤。

点评：上周猪价现货价格小幅下跌，11合约底部震荡。供应方面，钢联样本能繁母猪数量继续减少，连续14个月环比减少。预计四季度至来年二季度供应减少。就当前供应来看，主产区出栏减少，生猪出栏体重反弹，冻品库存边际小幅下降。需求来看，进入季节性需求好转，屠宰量节后小幅减少，终端白条到货增加。供应依旧比较宽裕，需求承接有限。盘面价格来看，11合约技术上偏弱，盘面依旧升水现货，升水幅度减少，套保压力减轻。盘面超跌，11月合约下方支撑看10200，上方压力看11000。1月合约反映季节性需求的好转，及供应的减少，升水11月合约。追空需谨慎，下方关注10500的支撑。

鸡蛋：短空，11合约空单持有，新进空单背靠3800-3900做空12月合约

现货价格：主产区低价3.78元/斤，主产区均价4.08元/斤。养殖成本在3.51元/斤。蛋鸡养殖盈利。

观点：供应增加，消费边际转差，现货价格下跌。盘面维持弱势。供应上，随着新开产增加，抵消蛋鸡淘汰导致的供应减少，供应总体逐渐增加。需求转弱。产销两地库存累库。目前蛋鸡养殖利润有所下降，但利润处于历史同期中性偏高的水平，淘鸡日龄维持在高位，预计供应任然维持在高位。建议逢高做空为主。11合约大幅贴水现货，现有空单继续持有。新进空单等待反弹高位做空12月合约。12月合约上方压力关注3900，下方支撑看3500。

豆粕：震荡，01合约3350-3450区间震荡

价格：华东价格在3330元/吨，周环比涨20元/吨，基差走强。

展望点评：美豆上调单产，全球产量调增，期末库存小幅调增，报告中性略偏空。美豆美国本土压榨利润较好。美豆销售放缓，美豆粕销售尚可。基金净持仓处于历史极端高位，美豆盘面价格高位震荡。国内大豆压榨利润亏损，一方面制约美豆涨幅，另一方面支撑国内豆粕价格。国内四季度供应不缺，来年1季度去库，静态测算3月份有供应缺口。现货供需两旺，下游四季度仍有备货需求，预计现货价格较跌幅有限。01盘面来看 ，高库存及四季度供应不缺限制盘面高度，但来年1季度末供应有缺口支撑价格，预计豆粕01合约震荡运行，下方支撑看3350-3380，上方压力看3500附近。

玉米：偏弱震荡，01合约2180-2220区间震荡

现货价格：锦州港价格2190元/吨.周环比跌10元/吨。

行情判断：玉米上市，供应有压力。需求边际好转，深加工利润好转，用量增加。港口库存同比偏高，下游库存低位。后市看，新粮上市与南港高库存压制价格，需求改善及低饲料库存提供底部支撑。11合约盘面底部震荡，下方支撑关注2160-2170一线，上方压力关注2210附近。

油脂：偏强震荡。豆油01合约8800-9150区间震荡。菜油01合约10200-10600区间震荡。棕榈油01合约9600-9900区间震荡

现货价格：毛豆油9020，涨50元/吨。棕榈油价格9180，涨50元/吨。菜油价格：10650元/吨，涨60元/吨。

观点：

大豆压榨维持在高位，豆油维持高供给，现货成交一般，豆油库存维持在高位，周环比小幅下降。四季度大豆压榨利润不是很好，一吨亏200元左右。明年二季度压榨利润盈亏平衡。01合约关注8800-8900附近的支撑。

棕榈油基本面：产地依旧高库存，马来库存同比往年均值高56%，处于季节性增产的尾声。目前棕榈油价格有性价比，黑海葵油运输困难，印度开始采购棕榈油。对现货价格有支撑。国内来看，12月买船有80元左右的的利润，买船仍有一定压力。棕榈油需求一直是维持刚需成交。国内库存处于历史同期高位。01合约关注9600附近的支撑，上方压力仍较大，关注9900附近的压力。

菜籽压榨量周环比增加，提货尚可。库存周环比变化不大，同比中性。菜籽预期到港高于历史同期均值水平。供应方面变得比之前宽松。但是远期榨利亏损，预计盘面跌幅也有限。关注10200附近的支撑。

原油价格高位，油脂成本支撑。豆油高库存延续，大豆榨利亏损，国内成本有支撑。棕榈油产地出口稍有改善，但仍处于季节性增产末期，库存较高。棕榈油产区依旧干旱，不利于来年棕榈油产量。棕榈油长期利好。菜油库存中性，菜籽到港维持在历史同期高位，但菜籽压榨利润亏损，预计菜油下方有支撑。预计油脂整体震荡运行为主。

原油：美油主连震荡盘整，87下方支撑强劲，建议：持有多单的投资者，关注操作周期的卖出信号。

中东地缘风险重燃：波斯湾油轮遇袭频率升至冲突爆发以来高位，美国对伊朗新一轮制裁将17艘油轮列入清单，估算约2000万桶伊朗原油滞留海上;高价对交通、柴油及工业需求形成负反馈，需求预期被下调。

沥青：沥青主连高位震荡，建议：持有多单的投资者，关注操作周期的卖出平仓信号，及时离场。

供应极度压缩：10月排产约151.9—157.7万吨，同比降幅约39%—41%，地炼排产同比降约51%;开工率22.2%—25.8%，处近年同期最低区间;公路固定资产投资1-8月累计同比约-9.9%至-10.8%，道路需求处"存量提质"阶段，传统新建增量有限。

燃料油：FU、LU主连强势，建议：观望。

中东紧张抑制高硫外运 + 俄罗斯货源持续缺失，新加坡高硫供应缺口扩大;欧洲套利船货受高运费压制，10月西方至新加坡低硫到货约160—180万吨，环比继续下降;入冬后中东、南亚发电需求大幅衰减，旺季支撑退坡;国内第三批成品油出口配额迟迟未下发，低硫10月排产仅约103万吨，但下游加注受节假日扰动阶段性走软。

PE：PE主连强势，收盘价创近期新高，建议：观望。

油制成本受地缘托底;新增/恢复产能压力。

PP：PP主连涨势完好，建议：持有多单的投资者，耐心等待操作周期的卖出平仓信号

成本多元支撑：油、煤、丙烷、甲醇同步高位，煤制毛利约1877元/吨但MTO路线亏损约2698元/吨，PDH亏损约566元/吨;•新增产能投放 + 检修回归预期，中下旬供应压力抬头。

尿素：尿素主连震荡下行，趋势不明，建议：观望。

煤制尿素占比高，动力煤价格与运输成本构成底部支撑;日产已回升至22万吨以上，1-8月产量5243万吨(同比+8.9%)，Q4仍有约300万吨/年新产能待投，过剩底色未改。

铜：节后国内电解铜出现阶段性累库。上期所周度铜库存增加2.0万吨至5.87万吨，主因假期下游加工企业大面积停工，而冶炼厂维持正常生产。同样，受假期因素影响，叠加进口铜集中到货，社会库存(Mysteel口径)增至11.59万吨，较9月30日大增4.03万吨。伦铜库存降至23.3万吨，创六周新低，注销仓单占比接近45%，现货对三个月升水扩大至135.8美元，现货市场持续收紧。美铜库存升至78.44万短吨，续创历史新高。全球三大交易所库存合计约105万吨，美铜独占约74%，区域错配格局进一步固化，在美国232关税悬而未决的情况下，美铜高库存集中抛售的尾部风险进一步提升。

矿端，TC下跌至-231.68美元/吨，继续创历史新低，已经连续21个月为负。智利Centinela铜矿已正式罢工，涉及709名工人，工会投票支持率98.73%，对运输环节的干扰已初步显现。Escondida铜矿虽已复产，但劳资谈判仍陷僵局，罢工风险未消。两大矿山同时扰动，铜精矿供应风险持续抬升。

下游方面，上海地区电解铜今日升贴水均值135元/吨，较前一日暴跌390元。现货升水出现瀑布式下滑，核心原因是进口铜集中到货叠加高Back结构压制。进口货源集中流入，持货商出货意愿强烈，现货市场成交一般。节后复工节奏偏慢。精铜杆企业国庆平均放假4.4天，较去年增加0.35天;线缆企业开工率71.8%，环比减少1.42个百分点。空调排产10-12月同比分别增1.5%、13%、5%，家电端有一定支撑，但地产链修复偏慢，建筑用铜需求持续低迷。下游对11万以上的铜价接受度有限，以刚需采购为主。

宏观面： 美联储9月加息落地后，10月继续加息的概率已经回落到17%左右，但美联储理事沃勒放鹰，表示“如果经济数据继续符合预期，预计将进一步加息”，12月累计加息至多50个基点的概率仍高达83.7%。加息预期的短期降温对铜价构成边际支撑，但12月加息仍是基准情形，美元指数维持高位，上方压力并未解除。

矿端TC续创新低、智利罢工持续、国内库存绝对低位，构成下方刚性支撑;但国内现货升水崩塌、进口铜集中到货、美铜库存持有成本高悬，构成上方压力。短期铜价预计在10.8万至11.2万区间高位震荡。重点关注周三美国9月CPI数据(市场预期整体通胀从3.4%升至约3.7%，核心通胀持稳于2.4%附近)，以及智利Centinela罢工谈判进展。

沪银、沪金：黄金：下方支撑建议关注4000-4050区域逇支撑，上方建议关注4350-4400区域的压力。沪银：下方支撑建议关注13800-14000区域的支撑，上方建议关注16000-16500区域的压力。

当前贵金属市场整体处于多因子博弈进程中，价格走势核心由美国非农就业数据、美伊地缘冲突以及美联储利率预期共同驱动，短期内尚未形成单边运行趋势，整体呈现出高波动、宽幅震荡特征。本月初公布的非农就业数据表现大幅不及预期，就业市场降温和薪资增速回落一定程度上缓解了市场对于高利率的恐慌情绪，为金银价格提供了底部支撑;但本次就业数据仅体现边际走弱，尚未出现经济大幅衰退信号，不足以推动美联储开启降息周期，因此难以驱动贵金属价格出现趋势性上涨。

近期持续发酵的美伊地缘冲突并未催生传统的避险牛市行情，其仅为市场短期扰动因素，而非价格趋势的核心驱动。当前地缘冲突整体处于可控范围，冲突升温更多是带动油价上行，进而强化通胀粘性，反而对美联储维持高利率预期形成支撑，避险带来的利好基本被利率层面的利空对冲，仅能推动金价出现脉冲式冲高，且涨势的延续性较弱，价格极易形成冲高回落走势。

货币政策层面仍是贵金属定价的核心影响因素，当前市场普遍预期10月美联储将维持利率水平不变，12月议息会议成为四季度的关键节点，仍存在最后一次加息的潜在风险。目前市场处于加息暂停但尚未开启降息的政策空窗期，较高的实际利率水平与美元的韧性依旧对金银价格上行空间形成压制。

综合来看，贵金属价格短期内将维持震荡反复的运行格局，白银价格波动弹性显著高于黄金。从中期维度来看，四季度整体价格走势遵循先抑后扬的逻辑：若通胀与就业数据持续走弱，且12月确认加息周期结束，市场将提前对降息预期进行定价，推动金银价格重心上移;即便因地缘冲突引发通胀反弹进而导致价格出现阶段性调整，全球央行持续购金行为也将对价格底部形成坚实支撑，长期来看价格仍将呈现底部抬升的震荡上行格局。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比减少1.96万吨至170.27万吨，社库环比增加12.13万吨至427.25万吨，厂库环比增加18.56万吨至169.59万吨;需求方面，上周螺纹表需环比减少58.57万吨至139.58万吨，同比少13.6万吨。整体来看，螺纹产量小幅下降，库存明显累积，表需大幅回落，数据表现偏弱，但主要是由于假期因素扰动。当前钢材市场处于供需双弱局面，市场供需驱动不强。另一方面，原料端价格震荡下行，成本因素对钢材价格支撑有所减弱。预计短期螺纹盘面或以震荡偏弱运行为主。

EG：EG2612合约5100附近开空

基本面而言，乙二醇较节前供增需稳，显性库存环比小幅累库，市场对EG未来供需格局转弱预期一致，导致节后EG较其他化工品表现偏弱，甚至逆势大跌。供应来看，整体开工仍在环比回升之中，目前煤制开工快速提负配合长停装置重启，叠加11月份新装置投产，供应整体表现充盈。不过由于EO经济性表现更优，导致部分联产装置适度切换，但涉及EG产量损失有限。进口方面，10月中旬外港到货将呈现阶段性集中放量，预计10月进口量会升至27万吨附近，显性库存的流通性将会有效缓解。需求方面，聚酯负荷虽较节前未出现进一步下跌，但当前绝对水平依然疲软，临近旺季尾声，聚酯负荷高度难有想象空间，无法完全匹配当前乙二醇的高开工，因此EG供需格局将逐步转为累库，预计10月累库幅度在18-20万吨左右，高基差、高估值不排除出现进一步调整可能。

甲醇：高位震荡，观望

目前地缘局势未有明显缓和，伊朗甲醇开工维持低位，海峡短时难以开放，中国进口甲醇无明显增量。供应端国产甲醇预计增量，带动企业库存回升，但难以完全弥补进口减量。需求端部分MTO和传统需求对高价原料仍可接受，沿海外采型MT0则停车居多，若停车、降负企业增加或下游企业大规模外卖原料，甲醇需求负反馈对盘面形成压制。港口库存于同比低位延续去化，沿海市场基差高企，盘面谨慎乐观。需警惕需求负反馈扩大，以及后市地缘局势可能缓和带来的下行压力，两者或可限制盘面上行。

PX：PX11合约回踩9600附近短多

基本面而言，PX供减需增，格局边际好转，适度去库，节后首个交易日，PX期货价格涨幅居前。10-12月国内PX仍有检修待落实，产量回升同样存在一定限制，部分一体化炼厂原料紧缺一定程度限制未来PX提升空间，产量阶段性收缩。此外，成品油市场强势也一定挤压亚洲海外炼厂的芳烃产出，叠加石脑油供应受阻之下，供需两端的共振使得芳烃成为强势品种。需求方面而言，虽然聚酯表现疲软，PX对聚酯将以累库为主，但PTA利润良好，PTA企业同样存在积极的生产意愿，因此对PX的直接需求同样存在一定支撑，伴随着当前PX库存偏低，货源较为紧张，浮动和月差预计在10月仍维持坚挺。整体而言，原料紧缺问题无法快速解决，成本端同样存在支撑，PX价格在多个因素共振下预计难以出现深度回调，格局偏紧的背景下价格维持高位整理。

PTA：PTA11合约回踩6900点附近短多

基本面而言，PTA供需双稳，由于节后两套主流工厂装置计划外停车，导致供应有所收缩，开工较节前有所下降，市场对10月累库幅度有所下修，节前部分聚酯工厂仍然存在备货需求，买盘存在支撑下，PTA基差仍维持强势。后市来看，10月由于原料PX紧缺影响，限制PTA负荷提升空间，开工率较预期有所下修，进一步导致累库幅度收敛，现货流通性转松则需要更多时间，叠加主流供应商仍存在削减合约。而下游聚酯需求来看，10月份处于旺季尾声，聚酯唯一出货的窗口期，因此让利促销在节前和节后均有发生，聚酯综合负荷进一步下行空间有限，预计10月聚酯开工较9月适度回升。综合而言，PTA虽然在第四季度处于累库周期内，但市场或因累库幅度收敛而进一步发酵情绪，高基差收敛或等到淡季到来后挤压下游接货的积极性，届时市场流通性或可增加，但短期内仍在成本支撑下维持高位宽幅整理。

股指：IC2703合约6850点附近短多

上周五大盘探底回升，盘中一度接近前期低点，午后在券商和有色带动下回升，并且收涨，呈现V型反弹，说明下跌空间或有限。盘面个股板块涨跌互现，恐慌情绪有所缓解。消息面上，美国十年期国债收益率高位回落，有利于科技股和周期股。中期预计在政策维稳、业绩基本面表现较好情况下，大盘仍以宽幅震荡为主。

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