品种观点

双焦：偏强震荡对待

近期双焦盘面表现十分强势，焦煤现货一飞冲天，资源比较紧缺。核心驱动之前说了很多次，就是山西主产区供应一直没有恢复，而时间点即将进入旺季，下游集中采购导致现货大幅上涨。近期供应端又出现新的变化，口岸蒙古煤连续一周的通关量在 600 车左右，只有正常一半左右，原因有说是蒙古缺油的有说是海关网络问题的，口岸库存也一直在下降，而盘面主要定价基本是蒙古煤，这也放大了盘面多头情绪。目前盘面涨到这个位置，近月 09 因为涨幅较大导致基差快速收缩，多头安全边际变小，而且临近交割有消息传出大商所让多头大户减仓，09近期波动可能会加剧，如果把 01 合约带下来的话，01 还是具备继续做多价值，因为现在 01 合约对应的蒙古煤仓单成本基本在 1800 以上，贴水较大，所以还是在 01 上继续寻找多头机会，下方支撑暂时看 1500-1550 附近。

铁矿：01 背靠 730 一带试空

供应方面，近期全球铁矿发运和到港依旧在高位，铁矿供应仍保持宽松。需求方面，钢联铁水日产量小幅下降 0.5 至 237.7 万吨附近。从驱动看，近期钢材维持去库，钢厂利润保持低位，从供需和利润看短期铁水将小幅震荡运行，双焦需求驱动一般。库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，铁矿供需暂保持宽松，钢材压力略有减少，但近期煤焦大幅上涨挤压成材利润，铁矿盘面驱动不强，01盘面短期关注 730 一带压力。

白糖：看涨，01合约多单持有

价格：广西南宁现货价格5200元/吨，周环比涨10元/吨。配额外巴西糖5684元/吨，周涨198元/吨。配额外泰国糖5613元/吨，周涨187元/吨。

总结及操作：上周盘面白糖01合约价格偏强震荡运行，最低跌至5259，和我们上周提到的低点5260较为接近。周五夜盘收在5380元/吨。CFTC基金持仓显示，净持仓边际继续大幅增加，较前三周持仓均值增加，外糖价格也处于多头趋势中。基本面来看，巴西糖产量同比减少。国内高库存也已经充分交易，目前国内库存处于季节性去库。糖价内外价差也从高位回落。操作上，建议多单持有，01合约上方压力关注5500元/吨。

棉花：偏强震荡，01合约在16800-17200区间震荡

现货价格：配额外进口棉16256元/吨，内棉18174元/吨。内外价差1918元/吨。下周储备棉拍卖底价16988元/吨。

行情分析判断：上周棉花01合约突破区间上沿趋势上涨。新疆产地去库，拍储价格维持在高位，成交率维持在100%。期现价格维持偏强运行。新疆棉花进入吐絮期，关注产地的产量调研情况，7月花铃期经历高温是否导致减产。需求一般，开机稳定，棉纱库存高位略有去库，关注去库的持续性。库存上，库存总体从产地转移到下游，产地去库，港口库存高位，纺企原料库存中性。上周我们提到的开机率和纱线库存来看，开机没有继续下滑，纱线略有去库，盘面从周二开始也是突破16800增仓上行。后市来看，棉花维持偏多思路，但是盘面交易注意多单带好移动止盈。

生猪：震荡，11合约12000-12500区间震荡。观望

价格：山东外三元11.39/公斤，周环比涨0.55元/公斤。广西外三元10.74元/公斤，周环比涨0.38元/公斤。二元母猪1292元/头，周环比持稳。淘汰母猪7.71元/公斤，环比涨4.2%，较前三周均值涨6.4%。7kg仔猪价格146元/头，环比跌10.2%，较前3周均值跌24%。白条价格14.85元/公斤，周环比涨3.06%。母猪价格持稳，淘汰母猪价格反弹，仔猪价格下跌，生猪价格上涨，白条价格反弹。盘面：11合约增仓，价格跌0.53%至12250元/吨。

长期供给方面，6月末全国能繁母猪存栏量3780万头(高于全国能繁母猪正常保有量3750万头)，环比前值减少124万头。7月份钢联样本能繁母猪存栏量为497.5万头，环比减少3.11万头。样本能繁母猪存栏连续12个月处于下降趋势。2026年7月至来年5月供应同环比减少。

总结及建议：上周猪价震荡运行，09合约接近期现平水，11合约前半周上涨后半周回落。供应方面，钢联样本能繁母猪数量继续减少，连续12个月环比减少。预计四季度至来年一季度供应减少。就当前供应来看，生猪存栏还是维持在高位，预计出栏量也是维持在高位，生猪出栏体重短暂去化后又稍稍反弹，整体处于历史同期中性水平，冻品库存边际小幅下降。需求来看，进入季节性需求好转。终端白条到货增加，价格上涨，需求主动扩张。预计生猪现货价格在需求季节性增加，肥猪价格支撑下有所好转，价格继续反弹。盘面价格来看，11合约技术上短线偏震荡，盘面依旧升水现货较大，面临套保压力。价格整体重心会随着产能去化、需求季节性好转而上移。11合约下方关注12000支撑，上方压力关注12500。盘面总体是震荡上行，但面临套保压力。

鸡蛋：短空，10合约4100-4200一线做空

现货价格：主产区低价4.6元/斤，主产区均价5.13元/斤。养殖成本在3.52元/斤。蛋鸡养殖盈利。

观点：鸡蛋库存维持在低位，现货走货尚可，价格维持高位震荡。盘面提前交易中秋节后供应增加需求减弱，盘面偏弱运行。供应上，随着新开产增加，抵消蛋鸡淘汰导致的供应减少，供应总体逐渐增加。需求依旧是维持在历史同期低位，随着食品厂需求增加，后续消费或有边际好转。产销两地库存维持在低位，现货价格预计偏强震荡。但目前蛋鸡养殖利润维持在高位，淘鸡日龄维持在高位，预计供应有增加趋势。建议逢高做空为主，10合约压力位关注4100-4200。

豆粕：震荡，01合约震荡运行（3180-3280区间震荡）

价格：华东价格在3070元/吨，周环比涨40元/吨，基差走弱。

展望点评：美豆压榨利润周环比下滑，美豆、美豆粕出口销售较好，中国大量采购，美豆价格偏强震荡。前半周调研反馈美豆产区豆荚数不及往年，单产有下调预期，盘面走强。但周五全国预估单产53.3蒲/英亩，高于USDA官方52.7蒲式耳/英亩，数据利空。产区天气方面，未来2周产地降水略偏少，天气仍值得关注。现实来看优良率同比往年偏低，产量仍有减产风险。远期盘面榨利亏损。短期压榨维持在高位，现货提货也维持在高位，供需两旺。现货价格预计维持在3050附近偏强震荡。考虑到下游库存较低，四季度到港同比下降，现货价格向盘面靠拢可能性较大。目前国内9月船期采购进度为98%，10月船期采购进度为86%，11月采购进度21%。三季度大豆供应不缺，四季度采购成本较高，叠加需求旺季，预计01合约3180-3280偏强震荡。盘面升水现货较多，一方面是远期成本高，盘面强支撑;另一方面是基于粮食安全的资金炒作。建议偏多思路，但是也要谨防资金撤退盘面回落的风险。

玉米：震荡，11合约2250-2300区间震荡

现货价格：锦州港价格2300元/吨.周环比涨10元/吨。玉米小麦价差在110，小麦在饲料中有优势。

行情判断：国内玉米生长进入关键期，暂无严重异常情况，山东经历高温天气，玉米质量或有下降。需求端边际回暖，深加工消耗边际增加，养殖利润亏损减少。但下游利润除了蛋鸡养殖有利润，其余仍旧亏损，消费好转需要继续观察。库存方面，北港与深加工库存快速去化至同比偏低，饲料企业维持低库存，南港库存环比转降但仍同比偏高84%。整体看，货权主要集中在上游，下游库存极低，上下游博弈。11合约2250-2300区间震荡。南方港口库存高位，盘面关注2300附近的压力。

油脂：偏强震荡。豆油01合约8600-8800区间震荡。菜油01合约10000-10200区间震荡。棕榈油01合约9900-10200区间震荡

现货价格：毛豆油8830，涨240元/吨。棕榈油价格9820，涨260元/吨。菜油价格：10790元/吨，涨410元/吨。

观点：2026年7月份中国进口食用植物油58.9万吨，环比增加17.1%，同比增加10.3%;2026年1-7月份中国进口食用植物油401.8万吨，同比增加8.01%。

大豆压榨维持在高位，豆油维持高供给，现货成交正常偏好，豆油库存维持在高位。四季度大豆压榨利润不是很好，一吨亏100元左右。明年二季度有压榨利润，一吨赚30元左右，豆油短线偏强震荡。

棕榈油产区开始有劳工短缺的预期，不利于季节性增产期间棕榈果的收割。SPPOMA 8 月 1-20 日产量环比 -3.14%。国内近月棕榈油买船有利润，预计进口增加。现货豆棕价差在-990，豆油有性价比，棕榈油消费维持刚需。库存维持在高位。近月及现货预计窄幅震荡运行。远期12月前后买船利润亏损，产地又面临季节性减产。远期盘面走预期，买船利润亏损，成本推动。

菜籽压榨量维持在高位，菜油周度产量也较高。菜籽8月预期到港高于历史同期。供应方面变得比之前宽松，上周有菜籽买船和菜油买船成交。菜油成交和提货尚可，库存变化不大，处于历史同期中性偏低的水平。现货可流通量不多，盘面高位回落。多单止盈观望。

油脂库存整体较高，现实供应宽松，需求边际好转。菜油现货紧缺，豆油备货启动。暂时认为油脂偏强震荡，但库存较高，谨慎追多。

原油：宽幅震荡偏强

多头逻辑：通航约束持续——霍尔木兹海峡通行量一度降至个位数，沙特海运出口受阻，亚洲买家被迫转向西非、俄油 ESPO 及美国货源;低库存格局——全球石油库存持续快速去化，美国战略石油储备降至 1983 年以来最低，平抑油价的战略缓冲能力大幅削弱;谈判冻结——美方明确表示不延长谅解备忘录，并暂停与伊接触，唯一降级杠杆失效;精炼产品紧张——美国柴油裂解价差一度突破 100 美元/桶，库存处于历史低位。空头逻辑：宏观压制——美债收益率大幅上行，能源价格走高推升通胀预期;政治干预风险——潜在的政治干预限制上行空间;累库信号——EIA 原油库存已连续三周累库;周末通航突破——约 40 艘油轮通过南航道，构成有限的缓和信号。

沥青：偏强运行

多头逻辑：成本端强劲支撑——布油持续拉涨，为沥青提供强劲底部支撑;供应预期收紧——9 月地炼排产仅 87.9 万吨，环比微增 1% 但同比大降 43.6%，山东胜星维持停产、华东主营炼厂降量，委内瑞拉原油无渠道回归;库存双去化——厂库、社库双去库格局延续，绝对水平处于历史低位;旺季释放——北方刚需逐步回暖，临近 09 交割现货资源偏紧。空头逻辑：南方需求受扰——降雨扰动施工，下游以刚需采购为主，高价环境下终端承接力仍待观察;远月供应恢复压制——远月仍存在后续供应恢复的压制，月间维持正套结构。

高硫燃料油：近强远弱

多头逻辑：现货紧平衡——亚洲现货紧平衡进一步强化，欧洲即期货源紧张，继续吸引拉美货源流向欧洲，进一步收紧亚洲货源;近月结构强势——临近交割月，市场对可交割货源关注度抬升，09 合约因现货紧张叠加仓单低位而强势运行，呈现近强远弱格局;出口受限——中东出口转向波斯湾外港口但曼德海峡通行风险上升，俄罗斯出口受乌克兰打击持续制约;发电需求——南亚夏季发电旺季虽临近尾声，但现货升水连续走高。空头逻辑：发电季节性回落——南亚夏季发电旺季临近尾声，高硫需求增量有限;裂解利润反复——高硫裂解价差转正后再度转负;远月预期松动——远月合约受市场对中东暗航出口规模增加的预期影响有所回落。

低硫燃料油：跟随原油偏强

核心逻辑：供应偏紧但边际缓和——Al-Zour 炼厂逐步复产，国内 8 月低硫排产环比回落至 105—115 万吨，富查伊拉重馏分库存大幅增长至 535 万桶，录得 7 月 20 日以来最高;调油组分被分流——全球炼能损失导致汽柴油裂解持续高企，对低硫调油组分的分流效应延续;现货升水回落——新加坡 0.5%S 低硫船燃现货对 MOPS 升水回落，实货窗口出现竞争性卖盘压制升水;需求端改善——7 月富查伊拉港船燃销量环比增长显著。

PE：偏强震荡

多头逻辑：裂解成本松动有限，日度负荷维持偏低，多家装置停车检修，开工率回升受拖累，供应继续收紧，现货价格坚挺。空头逻辑：地缘反复背景下，上中游库存短期提升，主力逐步换月;下游包装膜价格持稳而 PE 价格上涨，意味着下游亏损扩大，传导不畅已影响近端合约。

PP：震荡

多头逻辑：装置重启检修并行，多家装置临时检修偏多，整体开工率回升缓慢，现货偏紧;仓单维持高位但原料维持偏强，聚烯烃油制利润同比偏弱。空头逻辑：盘面主力换月，地缘反复下盘面震荡;下游对高价的负反馈持续。

尿素：震荡承压

空头逻辑(主导)：需求疲软——农业下游需求偏弱，下游消耗能力未见明显提升，下游观望情绪浓厚;现货持续走弱——主产区出厂价普遍下调;印标价格偏低对盘面形成压制;累库趋势——企业库存累库趋势虽放缓但港口累库加快。多头逻辑：成本逐步抬升——煤炭等原料成本逐步抬升，提供成本支撑;装置检修增加限制供应释放;出口发运推进提供边际支撑。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回落2.19万吨至180.38万吨，社库环比减少9.45万吨至504.7万吨，厂库环比减少6.33万吨至178.15万吨;需求方面，上周螺纹表需环比回升1.86万吨至196.16万吨，同比增1.35万吨。整体来看，螺纹产量继续下降，表需回升，库存降幅有所扩大，供需数据表现好于预期。当前建材市场仍处淡季行情，螺纹基本面数据整体仍处供需双弱局面。但近期成本端煤焦价格连续反弹，对钢价走势形成一定支撑。此外，北京、上海等地相继出台地产宽松政策，也对市场情绪形成一定提振。预计短期盘螺纹盘面以震荡偏强运行为主。

铜：伦铜逼仓行情宣告结束，进入存量交仓阶段。周初LME现货对3月升水一度飙至478美元/吨，伦铜冲高至14394.5美元/吨。随着大量铜集中交仓，LME库存单周暴增3.1万吨至23.9万吨，现货升水从周一436美元骤降至周五55美元。挤仓风险已实质性缓解。国内端——社库增加，现货升水回落，下游开工疲弱。

宏观面，美国财政部宣布扩大长债回购规模，将单次回购上限从20亿提至至少40亿美元。美元指数跌破99关口收报98.8452。美联储9月加息预期定价一度降至35%左右。宏观面整体偏暖，对铜价构成估值支撑。

产业端方面，TC续创历史新低。8月21日SMM进口铜精矿指数报-182.14美元/干吨，较上期再降6.77美元/吨。矿端紧缺格局持续深化。LME库存23.9万吨(+3.1万吨/+16.4%)。COMEX库存升至74.3万短吨。国内上期所库存增至9.0万吨(+28%)。SMM国内社库13.44万吨(+1.77万吨/+15.2%)。国内现货升水从8月18日415元/吨回落至8月21日175元/吨。上海市场平水铜报升140-180元/吨。

下游，精铜杆开工率61.2%(+1.9个百分点);线缆开工率65.8%(-3.55个百分点)。铜价高位回落刺激部分刚需释放，但整体消费仍偏弱。

总体来看，伦铜逼仓已实质性结束，库存回升，现货升水从436美元高位回落至55美元。但伦铜仍维持Back结构，库存紧张现状未根本改变;矿端TC续创新低、美元走弱构成底部支撑。短期铜价预计在10.6万-10.9万区间高位震荡。多看少动。

沪银、沪金：黄金：下方支撑关注4400附近位置，上方压力关注4800附近位置；沪银：下方支撑关注16300-16500区间，上方压力关注18000-18500区间。

当前贵金属期货市场整体呈现多头占优格局，行情以震荡偏强运行为主，后续价格变动核心受美联储政策预期、中东地缘冲突、央行购金行为及美元信用四大因素主导。

宏观层面，美国通胀与就业数据呈现边际走弱态势，市场对美联储加息的预期逐步降温，美国国债实际利率回落，为黄金与白银价格提供短期反弹支撑。但美联储货币政策立场仍偏谨慎，且通胀压力尚未完全消退，利率走势存在较强反复性，持续压制贵金属的上行空间。从长期视角来看，美国债务规模高企、美元信用逐步弱化，为贵金属提供中长期配置价值支撑。

地缘政治层面，中东局势的反复变动阶段性催生市场避险买需，对金价形成提振作用。但地缘冲突升级易推高能源通胀，倒逼货币政策维持偏紧立场，由此形成多空因素双向拉扯的格局，地缘因素带来的利好仅为脉冲式行情，难以驱动贵金属形成持续性趋势行情。基本面方面，全球央行长期持续净买入黄金对市场形成持续托底，完全封闭了金价的深度下行空间，同时ETF资金也逐步呈现逢低回流态势。

从价格走势节奏来看，短期金银价格震荡偏强，依托多重利好具备反弹动能，但行情震荡反复，追高交易面临较大风险;长期来看，贵金属价格中枢震荡上移的核心逻辑保持稳固。

EG：目前盘面资金博弈为主，观望

基本面而言，乙二醇供需双弱，且供应问题更大，整体逻辑未出现明显改变，近端货源偏紧，流通性几近枯竭。新增三点利空：1)传统油制乙二醇负荷逐步提升，盛虹、巴斯夫、浙石化和恒力均出现提负/重启，供应呈明显回归态势，供应增量预期逐步显现。2)聚酯需求疲软，受原料紧张和成本强势影响，下游亏损导致聚酯减产挺加工费意愿增强，聚酯减产。3)近期存在空船进入海峡内在朱拜勒港口装货，后续关注其能否顺利驶出及其载货量级等。新增利多点在于乙二醇煤制装置重启/提负路径波折，负荷依然维持偏低水平。整体而言，乙二醇在供增需减的格局下，9月乙二醇去库幅度较前期有所收窄，不过鉴于当前库存仍处于绝对低位，现货基差仍将维持强势，盘面走势预计仍然由资金主导。

甲醇：高位震荡，关注3000点附近压力

目前中东局势反复拉锯，美伊双方政治表态仍较为对立，海峡短时暂未有顺利开放希望。伊朗甲醇已重启装置维持正常生产 ，但若海峡仍维持封锁状态，其甲醇产品仍面临出口困难。因此国内市场仍倾向于交易“若海峡难以开放” 的预期，则沿海进口难以恢复并将回归低位，港口库存再度进入持续去化阶段，直至流通现货紧张、市场价格过高引发需求负反馈，下游装置再度降负荷或选择停车。目前甲醇盘面持续上行后，暂以区间震荡看待，重点关注后市地缘进展以及沿海MTO装置动态。

PX：PX2611合约8100点附近短多，关注上方8500点压力

基本面而言，PX供需均处于同升状态，周内多套PX装置陆续重启，整体开工率处于恢复阶段，市场对供应回归的预期对价格形成一定抑制。当前现货市场而言，PX仍然处于供需偏紧格局，且下游PTA对PX询盘依旧积极，支撑PX浮动价格和月差保持强势，PX整体流通性偏紧。需求而言，下游PTA部分装置重启推迟，需求恢复不及市场预期，短期PTA仍然维持紧张状态，TA基差强势之下对PX仍然存在一定带动，不过上游原料的强势对下游聚酯产生较大压力，聚酯环节减产挺价意愿较强，或对市场信心带来一定拖累。整体而言，PX当前供需驱动不显著，绝对价格锚定上游成本波动为主。

PTA：PTA2610合约5800附近短多，关注上方6000点压力

基本面而言，PTA供增需减，前期降负装置陆续重启中，但由于原料偏紧和台风影响导致重启不及预期，供应恢复偏慢。此外下游聚酯工厂由于此前预期8月PTA供应回归，因此7月并未大范围补充原料，但由于TA8月重启效率一般，下游聚酯工厂存在提升安全库存和补货缺口，进一步推动TA现货流通性收紧，因此本周PTA基差和加工费均大幅上涨，处于近5年最高水平。期货层面来看，价格表现一般，市场对于后续PTA装置的重启仍然存在预期，且中东局势直接影响对PTA有限，因此资金不愿意多配TA，反而对EG等聚酯原料更为青睐，叠加某主流工厂在后续合约的空单抛压，因此期现短期依然难以收敛。后市来看，随着TA供应回归，叠加下游聚酯因亏损加剧的减产进一步增加，PTA流通性偏紧有望缓解，中期市场终归平衡，但短期矛盾依然突出，远水解不了近渴，现货仍然维持相对强势。

股指：震荡整理，观望为主或配置IH2612合约

上周A股整体走出震荡回调行情。一方面，海外对美国金融风险的担忧升温，外围市场波动向国内传导;另一方面，市场经历前期持续反弹后，部分资金产生获利了结诉求，共同压制指数表现。结构上，石油石化、银行、煤炭等防御板块相对占优，科技成长赛道表现偏弱，投资者风险偏好有所回落。基本面维度，受极端天气扰动等因素影响，7月国内经济数据边际走弱，生产、投资、消费、出口指标均出现不同程度承压，稳增长的现实诉求进一步凸显，后续扩投资、促消费等扩内需相关政策仍存在加码落地的可能性。展望后市，外部风险犹存、内部稳市预期仍在，在内外部因素交织作用下，A 股短期大概率延续震荡运行格局。

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