品种观点

双焦：左侧做多，01 焦煤参考 1530 附近支撑，上方压力 1680 附近，焦炭支撑

1980 附近，压力 2150 附近

近期双焦盘面震荡偏弱，市场对供需分歧加大，首先我认为此次盘面只是调整，后续价格还是大概率偏强为主。机器你供应端主产区回升了些，但总体维持在低位，同时也有政策发布，说要在安全的前期下推进煤矿复产，盘面价格上表现为弱利空，安全的前提至少是不能超产，所以后续煤矿复产不复量的情况普遍，蒙古煤最近的口岸通关量继续维持在 600 车附近低位，现实焦煤的供应还是偏紧，需求端最近明显转差，钢材的需求进入 9 月后始终一般，钢材去库弱于以往，目前钢厂亏损近期明显加大，部分已经亏现金流，钢厂高炉减产的压力进一步增加，铁水有较大的下降风险，由此导致最近市场上部分贸易商恐慌出货，下游采购也推迟，焦煤现货开始回落，这也是最近盘面震荡偏弱的主要原因。短期来看，双焦现货受制于钢材的压力和市场恐高情绪还没完全释放，预计短期现货还会震荡偏弱，不过双焦的现实缺口还在，价格下面是有明显支撑的，而最迟下周下游也将开启双节补库，关注双焦价格能否止跌反弹。策略上，目前盘面贴水较大，当下暂时以左侧做多为主，01 焦煤参考 1530 附近支撑，上方压力 1680 附近，焦炭支撑 1980 附近，压力 2150 附近。

铁矿：铁矿震荡偏空对待，01 盘面短期关注 730 一带压力

供应方面，近期全球铁矿发运和到港维持在高位，铁矿供应仍保持宽松。需求方面，铁水日产量微降 0.5 至 236.3 万吨。从驱动看，钢材供需双降，去库幅度弱于季节性，同时钢厂亏损进一步扩大，部分钢厂已经亏现金流，铁水下降压力增大，铁矿的需求端驱动下降。库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，铁矿供需暂保持宽松，钢材压力明显增大，盘面在交易负反馈预期，01 盘面中期维持高空思路，但也考虑到目前钢材需求暂未见高点，盘面下跌后也要及时止盈，短期关注 730 一带压力。

白糖：看涨，01合约背靠5300附近做多

价格：广西南宁现货价格5220元/吨，周环比涨跌10元/吨。配额外巴西糖6055元/吨，周涨608元/吨。配额外泰国糖6033元/吨，周涨180元/吨。

总结及操作：上周盘面白糖01合约冲高至5500附近然后回落。CFTC基金持仓显示，净持仓边际继续增加，但增加幅度有所放缓。基本面来看，巴西糖产量同比减少。泰国和印度也有减产风险。国内高库存也已经充分交易，目前国内库存处于季节性去库。操作上，盘面升水现货，上周提示5500附近有压力。盘面多单适当止盈，下方关注5200-5300一线的支撑。

棉花：震荡，01合约关注16000附近的支撑

现货价格：配额外进口棉16056元/吨，内棉18060元/吨。内外价差2004元/吨。下周储备棉拍卖底价17014元/吨。

行情分析判断：上周棉花走势偏弱，盘面跌至16300附近。9月过去两周，纺纱和织布开机率没有大幅提升，棉纱库存高位增加。棉花下游需求不佳，是棉花价格下行的因素。供应上，新疆棉花临近收割，关注新棉加工进度及真实产量。盘面价格关注16000附近的支撑。

生猪：震荡，11合约11200-12000区间震荡

价格：山东外三元10.98/公斤，周环比跌0.22元/公斤。

总结及建议：上周猪价现货价格小幅下跌，11合约下跌向现货靠拢。供应方面，钢联样本能繁母猪数量继续减少，连续13个月环比减少。预计四季度至来年二季度供应减少。就当前供应来看，主产区出栏增加，生猪出栏体重短暂去化后又稍稍反弹，冻品库存边际小幅下降。需求来看，进入季节性需求好转。终端白条到货增加，市场承接有限。供给增速大于需求增速，价格弱稳。盘面价格来看，11合约技术上偏弱，盘面依旧升水现货较大，面临套保压力。预计短期围绕11200-12000震荡。

鸡蛋：短空，11合约3900-4000一线做空

现货价格：主产区低价4.83元/斤，主产区均价5.12元/斤。养殖成本在3.57元/斤。蛋鸡养殖盈利。

观点：消费边际好转，现货价格高位震荡。盘面贴水较深，有所反弹。供应上，随着新开产增加，抵消蛋鸡淘汰导致的供应减少，供应总体逐渐增加。需求边际好转。产销两地库存高于去年同期。目前蛋鸡养殖利润维持在高位，淘鸡日龄维持在高位，预计供应有增加趋势。建议逢高做空为主。11合约大幅贴水现货，已经反应远期悲观的基本面。追空性价比不高，等待反弹高位做空。上方压力关注3900，下方支撑看3500。

豆粕：偏强震荡，01合约3300-3400区间震荡

价格：华东价格在3290元/吨，周环比涨40元/吨，基差走强。

USDA报告中性略偏多：供应微增，需求微增，库存小幅下降。期初库存环比增加10万吨至1.253亿吨，产量环比调增10万吨，在4.423亿吨，消费调增40万吨至4.424亿吨，期末库存同比调减20万吨至1.24亿吨。美豆期末库存843万吨，环比减少28万吨。

展望点评：美豆优良率环比持稳，同比下滑。美豆、美豆粕出口销售较好，中国大量采购，美豆价格偏强运行。USDA报告公布后弱利好，资金获利了结。远期盘面榨利亏损。短期压榨维持在高位，现货提货也维持在高位，供需两旺。现货价格偏强运行向盘面回归。考虑到下游库存较低，四季度到港同比下降，现货价格向盘面靠拢可能性较大。目前国内9月船期采购进度为98%，11月采购进度64.4%，12月采购进度27.7%。四季度采购成本较高，叠加需求旺季，预计01合约3300-3400偏强震荡。上周已经提示盘面有冲高回落风险。建议盘面多头做好止盈操作。关注20日线附近支撑。

玉米：震荡，11合约2220-2260区间震荡

现货价格：锦州港价格2300元/吨.周环比稳定。

行情判断：山东河北河南辽宁玉米植被健康指数下降，玉米有一定减产风险。需求边际好转。南港库存环比降5.5%，但同比仍高57.6%;北港及深加工库存虽处于季节性低位但同比略偏高，饲料企业低库存小幅回补。后市看，新粮上市与南港高库存压制价格，需求改善及低饲料库存提供底部支撑，预计短期震荡偏弱，关注新粮上市节奏。11合约盘面关注2220附近的支撑。

油脂：震荡。豆油01合约8900-9150区间震荡。菜油01合约10000-10600区间震荡。棕榈油01合约9900-10500区间震荡

现货价格：毛豆油9020，跌130元/吨。棕榈油价格9620，跌260元/吨。菜油价格：10490元/吨，跌90元/吨。

观点：

大豆压榨维持在高位，豆油维持高供给，现货成交下滑，豆油库存维持在高位。四季度大豆压榨利润不是很好，一吨亏150元左右。明年二季度压榨利润亏损，一吨亏50元左右。盘面技术走弱，关注下方20日线支撑。

远期减产叙事之后，资金获利了结。下方要关注9800-9900一线。基本面产地依旧高库存，马来库存同比往年均值高36%。国内10月有买船利润，国内维持在高位。现货成交不佳。短线偏弱。后续需要看进入季节性减产后，实际的减产情况。

菜籽压榨量周环比增加，提货尚可。库存变化不大，周环比略有减少，同比中性略偏低。菜籽9月预期到港高于历史同期均值水平。供应方面变得比之前宽松。但是远期榨利亏损，预计盘面跌幅也有限。关注10000附近的支撑。

油脂现实库存整体较高，现实供应宽松，需求边际转差。远期减产叙事炒作后，资金获利了解。之前炒作的干旱叠加尿素短缺背景下的棕榈油季节性减产预期仍在，需要时间去验证。原油高位，生柴的推进也在进行中。大豆、菜籽压榨利润亏损，棕榈油远期买船利润亏损，预计盘面跌幅有限。

原油：美油主连强势运行，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：88），建议：观望。

供给中断溢价：霍尔木兹流量下降、油轮AIS关闭或STS转运，市场对海湾出口实质性缺口定价;美伊互击油轮、伊朗哈尔克/科威特/巴林锚地风险上升;宏观利率反噬：美国通胀与就业数据若强化加息/延迟降息，风险资产估值与原油投机净多回撤。

沥青：沥青主连连续第七天创出历史新高，建议：持有多单的投资者，耐心等待操作周期的卖出平仓信号。

成本端重质油溢价：原油地缘升水+重质/重油原料趋紧，炼厂转产渣油或保焦化，沥青副产逻辑弱化;高价反噬：现货重交普遍5500—5600+元/吨后，下游接受度下降，观望与延后采购上升。

燃料油：FU主连步入强势，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：3750），建议：观望。LU主连步入强势，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：4680），建议：观望。

地缘供应风险：中东燃料油出口受霍尔木兹影响，俄罗斯燃料油因炼厂受损/制裁船运下降，亚太高硫到货偏紧;新加坡高硫升贴水坚挺;调油组分被柴油分流：全球柴油裂差极端(欧美柴油近200美元/桶、美ULSD裂差曾破100)，二次装置提负吸走低硫调和料，低硫供应结构性偏紧;发电边际走弱：南亚/中东夏季发电旺季尾声，高硫发电采购环比降;船东高价抵触，现货买盘谨慎;区域现货卖压：新加坡9月下船货竞争性卖盘、现货升贴水回落，短期实物宽松。

PE：PE主连强势运行，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：7810），建议：观望。

供应偏紧：PE整体负荷偏低，进口到港增量有限且后续进口预期减少;新产能短期影响弱(如古雷裂解未全开)，现货偏紧;终端传导不畅：膜料/包装/农膜对高价接受度有限，下游利润被压缩，追高意愿弱。

PP：PP主连强势运行，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：8300），建议：观望

供应恢复慢：整体开工窄幅波动，新装置(古雷PP等)试车但稳定出料节奏慢，短期现货偏紧;新产能兑现压力：古雷、利华益等若陆续满负荷，PP供应弹性大于PE;全年投产周期未结束。

尿素：尿素主连步入震荡，建议：观望。

供应边际收缩：9月上旬多地装置检修，日产降至约19.3万吨低位;新产能(心连心80万、正元52万等)虽在投产但短期未全量;高库存底色：企业库存约167.6万吨历史高位、复合肥成品库存80万+，去库未持续;日产若回20万以上，宽松重现。

铜：宏观面，美联储议息会议本周二周三召开，北京时间周四凌晨公布利率决议，市场加息押注升至八成左右。

现货面，SMM进口铜精矿指数报-209.7美元/干吨，续创历史新低。9月电解铜产量预计113.9万吨，环比下滑0.67%，冶炼减产压力加大。

上期所铜库存降至54780吨，周减8220吨，降幅13%。社会库存9.03万吨，比上周增加0.52吨，但整体仍处低位。伦铜库存235825吨，注销仓单占比50.5%，可交割货源有限。美铜库存76.8万吨，续创历史新高。非美地区货源持续偏紧。上周回顾：路透报道白宫暂缓精炼铜关税，推翻了此前“关税将抽干非美库存”的看涨逻辑，叠加PPI超预期和加息押注升温，多头集中离场导致上周五铜价大幅低开，沪铜主力收于108440元/吨，周内振幅超4%。

短期来看铜价预计在关税暂缓和加息预期下继续承压下行。美联储利率公布之前，铜价预计继续震荡下跌，如果加息符合预期且措辞未超预期鹰派，铜价大概率低开后企稳，跌幅有限，10.5万-10.6万有较强支撑;如果加息同时暗示后续继续收紧，铜价可能进一步下探至10.3万附近。

沪银、沪金：黄金上方压力建议关注4500-4550区域的压力，下方建议关注4280-4300区域的支撑；沪银上方建议关注16500-16600区域的压力，下方建议关注14800-15100区域的支撑。

9月进入美联储超级政策窗口期，叠加8月核心CPI、PPI数据高于市场预期，美联储官员持续释放鹰派政策信号，市场对本周FOMC会议加息的定价概率抬升至87%附近，推动实际利率与美元指数走强，当前贵金属期货市场处于高位区间，多空博弈激烈，价格整体呈现宽幅震荡特征，尚未形成明确单边趋势。

通胀韧性是贵金属短期价格走势的核心利空因素，但全球央行持续购金、黄金ETF出现大额资金流入，使得贵金属中长期价格的底部支撑较为稳固，多空逻辑呈现分化割裂状态。

黄金的金融属性占主导，矿产端供给平稳，长期配置资金流入稳定，价格抗回撤能力更强;白银价格受全球制造业景气度偏弱、光伏领域需求增量放缓拖累，实物供需格局转弱，价格波动幅度显著高于黄金，上行弹性受限，交易容错率更低。短期价格走势主要围绕本次FOMC会议决议博弈：若美联储如期加息但点阵图未进一步加码紧缩路径，属于利空预期落地，金银价格存在修复行情机会;若美联储释放长期维持高利率的鹰派政策指引，将推动美债收益率上行，贵金属价格将再度面临下行压力。

EG：EG2612合约短期预计5560-5000区间震荡，逢高短空

基本面而言，乙二醇供增需减，供需格局加速向平衡点靠拢，且周内市场受市场情绪和下游聚酯减产影响较大，导致本周EG涨幅较原油差距较大。供应端来看，传统油制装置加速回归，目前国内开工率已和聚酯持平，后续仍有煤制装置供应回归的预期，开工率上方仍有空间。下游聚酯需求依然处于减产中，且本周存在长丝企业减产情况，关注后续原料的强势是否会进一步影响到其他长丝工厂。贸易流通方面，由于传统大厂加速提负，且资源向EG倾斜，工厂货源向主港流入，不过由于当前聚酯工厂原料库存偏低，且面临节假日备货需求，9月EG基本面仅修复至平衡，根据当前港口的流出速度来看，短期对现货流通性缓解帮助有限，基差仍然存在一定支撑。预计后续乙二醇在低库存的格局下，波动率依然难以下滑，绝对价格维持高位宽幅整理，上方面临较大的阻力的同时下方支撑依然偏强。

甲醇：高位震荡，观望

目前中东局势紧张，海峡短时难以开放。伊朗甲醇新增停车装置，整体开工维持低位。国内市场进口到港因此仍处于低位，同时国产甲醇检修未集体回归，供应紧张格局难改。因此在需求未出现明显负反馈下，工厂库存和港口库存在近五年同比最低位基础上进一步去化，且后者去化更为显著。港口基差上涨明显。盘面受到支撑作用极强，预计仍可维持强势。重点关注后市地缘进展以及沿海MTO装置动态，若后续下游装置在原料高价下因成本压力出现开工负反馈，或可限制盘面上方空间。

PX：PX2611合约关注9694一带压力，可短空

基本面而言，PX供应回升不及预期，且本周明显回升速率放缓，后续亚洲炼厂仍有部分检修计划，供应收缩的预期较强，PX现货流通性依然偏紧，支撑后市月差、浮动价格强势。需求方面而言，PTA供应仍在回归当中，对PX直接补货需求有一定支撑，但聚酯环节表现更加疲软，聚酯负荷持续走低，一定程度影响PX价格上方弹性。

PTA：PTA2611合约关注6748压力，可短空

基本面而言，PTA供增需减，不过由于PX货源偏紧，导致TA整体供应回升偏慢。按照目前TA和下游聚酯负荷表现来看，PTA正处于理论上的累库拐点，但部分苏北TA装置重启后首先覆盖工厂合约为主，目前出口装船以及排货影响，码头库存低位，流通性缓和还需要时间，短期对PTA形成支撑，本周基差表现依然坚挺，加工费在下探至低位后立即回升。需求方面来看，聚酯表现疲软，上游原料持续强势之下，进一步压制下游生存空间，目前来看部分长丝企业也同样受到拖累而选择减产的现象。后续来看，随着时间推移，9月末前后PTA显性库存的累库幅度或进一步增加，中秋及国庆假期部分下游装置仍有放假安排。PTA在上游PX及成本强势，下游聚酯负反馈加深的双重压力之下，整体加工费弹性或受到一定抑制，上强下弱格局延续，绝对价格而言更多跟随市场情绪和上游成本高位宽幅整理，关注后续供应是否会出现原料短缺的超预期变化。

股指：阶段震荡探底，IC2703合约关注7000附近开多机会

上周A股走出先反弹、随后震荡回落、周五显著调整的行情，市场交投情绪持续走弱，存量博弈特征凸显。本轮市场回调受外部因素扰动较为显著，美伊冲突升级、美联储加息预期抬升共同压制市场风险偏好。板块结构上，连续三周调整的通信板块上周迎来显著反弹，而前期表现占优的非银金融板块出现明显回撤，市场题材轮动节奏较快。展望后市，经过上周的集中调整，外围事件带来的短期冲击有望边际收敛，A 股交易重心或将逐步向国内基本面、政策等内部变量回归。周五美国CPI数据符合预期，加息预期升至90%，但科技股却不跌反涨，市场解读为利空落地。但海外流动性预期、地缘冲突的不确定性仍未完全消解，预计市场短期仍将维持震荡再平衡的运行格局。 

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