品种观点

双焦：节前建议暂观望，等待节后现实供需明朗后再选择方向，短期焦煤 01 合

约下方参考支撑在 1380-1400 一带，焦炭 01 1900 附近

今天双焦盘面大幅下跌，中秋假期内山西召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会，说要加快复产，然后这次中美会面也达成扩大煤炭贸易共识，这是导致今天盘面大幅下跌的直接原因。目前现货市场和上周差不多，受政策影响，中下游基本观望停止采购，现货价格恐慌性下跌，现实供应暂时还是偏低，大家多在等国庆后煤矿产量和蒙古煤通关恢复的情况。需求端钢材节前终端开启补库，钢材去库开始加快，但钢厂亏损还是比较多，短期铁水还是有继续下降的预期，所以短期从预期上讲，盘面先交易复产和现货开启下跌，然后节后可能在交易复产后是否存在缺口，短期从博弈上暂时对多头不利，目前双焦大幅下跌后盘面贴水比较大，所以策略上，节前建议暂时观望，等待节后现实供需明朗后再选择方向，短期焦煤 01 合约下方参考支撑在 1380-1400 一带，焦炭 01 1900 附近。

铁矿：铁矿震荡偏空对待，01 盘面短期关注 730 一带压力

供应方面，近期全球铁矿发运和到港维持在高位，铁矿供应仍保持宽松。需求方面，铁水产量下降 2 万吨至 235.7 万吨。从驱动看，节前终端补库带动钢材出货好转，同时产量有所下降，钢材去库加快，但钢厂亏损仍然较大，若节后需求没有持续性，铁水下降压力依然较大，需求端驱动暂偏弱，库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，铁矿供需暂保持宽松，节假日补库与钢材暂时去库好转对盘面下方形成一定支撑，01 盘面中期维持高空思路，短期关注 720 一带压力。

白糖：看涨，01合约背靠5300附近做多

价格：广西南宁现货价格5230元/吨，周环比涨40元/吨。配额外巴西糖6098元/吨，周涨169元/吨。配额外泰国糖6113元/吨，周涨212元/吨。

总结及操作：上周盘面白糖01合约从5300反弹至5400。CFTC基金持仓显示，净持仓边际减少。基本面来看，巴西糖产量同比减少。泰国和印度也有减产风险。国内高库存也已经充分交易，目前国内库存处于季节性去库。操作上，5300附近买入的多单继续持有。

棉花：短多，01合约关注关注15900附近的支撑

现货价格：配额外进口棉15361元/吨，内棉17368元/吨。内外价差2007元/吨。储备棉拍卖底价16341元/吨。新棉成本预计在15700-16100元/吨

行情分析判断：上周盘面棉花围绕15800附近震荡，反映新棉成本定价。上周纺纱开机率稳定，棉花消费没有明显增量，棉纱库存高位增加，产业传导不畅。供应上，新疆棉花临近收割，关注新棉加工进度及真实产量。盘面定价新棉成本，产地有抢收预期，短线偏强震荡，关注15900附近的支撑。上方高度暂时看16400。

生猪：震荡，11合约10000-11000区间震荡

价格：山东外三元10.4/公斤，周环比跌0.23元/公斤。盘面：11合约减仓，价格跌5.12%至11060元/吨。1月合约增仓，价格跌2.89%至11600元/吨。

总结及建议：上周猪价现货价格小幅下跌，11合约下跌向现货靠拢。供应方面，钢联样本能繁母猪数量继续减少，连续13个月环比减少。预计四季度至来年二季度供应减少。就当前供应来看，主产区出栏减少，生猪出栏体重反弹，冻品库存边际小幅下降。需求来看，进入季节性需求好转，屠宰量增加，终端白条到货增加。但依旧是供给大于需求，价格弱稳。盘面价格来看，11合约技术上偏弱，盘面依旧升水现货，升水幅度减少，套保压力减轻。盘面超跌，或有反弹，下方支撑看10000，上方压力看11000。

鸡蛋：短空，11合约3900-4000一线做空

现货价格：主产区低价4.33元/斤，主产区均价4.86元/斤。养殖成本在3.54元/斤。蛋鸡养殖盈利。

观点：消费边际转差，库存有所增加，现货价格下跌。盘面贴水较深，上周盘面偏强震荡。供应上，随着新开产增加，抵消蛋鸡淘汰导致的供应减少，供应总体逐渐增加。需求有所转弱。产销两地库存高于去年同期。目前蛋鸡养殖利润维持在高位，淘鸡日龄维持在高位，预计供应有增加趋势。建议逢高做空为主。11合约大幅贴水现货，等待反弹高位做空。上方压力关注3900-4000一线的压力，下方支撑看3500。

豆粕：震荡，01合约3350-3400区间震荡

价格：华东价格在3310元/吨，周环比涨20元/吨，基差走弱。

展望点评：美豆优良率环比持稳，同比下滑。美豆美国本土压榨利润较好。美豆销售放缓，美豆粕销售尚可。基金净持仓处于历史极端高位，美豆盘面价格高位震荡。国内大豆压榨利润亏损，一方面制约美豆涨幅，另一方面支撑国内豆粕价格。国内四季度供应不缺，来年1季度去库，静态测算3月份有供应缺口。现货供需两旺，下游四季度仍有备货需求，预计现货价格跌幅有限。01盘面来看 ，高库存及四季度供应不缺限制盘面高度，但来年1季度供应有缺口支撑价格，预计豆粕01合约震荡运行，下方支撑看3350-3380，上方压力看3500附近。

玉米：偏弱震荡，11合约2150-2200区间震荡

现货价格：锦州港价格2200元/吨.周环比跌40元/吨。玉米小麦价差在204，小麦在饲料中有优势。

行情判断：华北玉米上市，同时谷物性价比高，供应有压力。需求边际好转，下游亏损减少，用量增加。港口库存同比偏高，下游库存低位。后市看，新粮上市与南港高库存压制价格，需求改善及低饲料库存提供底部支撑，预计短期震荡偏弱，关注新粮上市节奏。11合约盘面短线偏弱，下方支撑关注2160。

油脂：震荡。豆油01合约8800-9150区间震荡。菜油01合约10000-10600区间震荡。棕榈油01合约9600-9900区间震荡

现货价格：毛豆油8900，跌20元/吨。棕榈油价格9310，跌180元/吨。菜油价格：10430元/吨，跌40元/吨。

观点：

大豆压榨维持在高位，豆油维持高供给，现货成交一般，豆油库存维持在高位。四季度大豆压榨利润不是很好，一吨亏200元左右。明年二季度压榨利润亏损，一吨亏50元左右。盘面技术走弱，关注8800-8900附近的支撑。

棕榈油上周盘面继续走弱。下方要关注9600-9700一线。基本面：产地依旧高库存，马来库存同比往年均值高36%。国内在进口减少的情况下维持在高位。现货成交不佳。短线偏弱。后续需要看进入季节性减产后，实际的减产情况。

菜籽压榨量周环比增加，提货尚可。库存小幅增加，同比中性略偏低。菜籽9月预期到港高于历史同期均值水平。供应方面变得比之前宽松。但是远期榨利亏损，预计盘面跌幅也有限。关注10000附近的支撑。

油脂远期减产叙事炒作热度降低，大豆、菜籽基金持仓历史性高位，资金暂时从油脂中撤退。现实来看，油脂现实库存整体较高，供应宽松，需求一般。之前炒作的干旱叠加尿素短缺背景下的棕榈油季节性减产预期仍在，棕榈油季节性减仓从11月开始，需要时间去验证。原油仍在高位，生柴的推进也在进行中。大豆、菜籽压榨利润亏损，棕榈油远期买船利润有所恢复，预计国内棕榈油相对偏弱。消息面上，印度降低植物油进口关税，对植物油价格有支撑。目前更多的是交易的是产地季节性增产下高库存的现实压力。之前市场炒作的预期上的利好需要时间去验证。短线可围绕震荡下沿短多，跌破则止损。

原油：美油主连震荡，建议：观察87的支撑力度，若支撑有效，可关注操作周期的买入信号。

霍尔木兹、红海航道通行、护航安排与区域出口稳定性仍存在不确定性;美国商业原油库存并不处于极端低位，短期供给缓冲仍然存在。

沥青：沥青主连换月震荡，建议：持有多单的投资者，注意长假风险，空仓或轻仓过节。

重质原料及渣油供应受限，炼厂未必优先生产沥青，供给弹性相对较低;改性沥青需求同比偏弱，不能将库存下降简单解释为终端全面复苏。

燃料油：FU、LU主连高位震荡，建议：观望。

中东供应扰动会提高重质原料及高硫产品的运输、交付不确定性;中东成品油出口仍显著受限，区域馏分油和清洁油品供应偏紧;高硫船燃需求受洗涤塔安装比例、航运活动及低硫合规燃料替代影响;低硫与高硫之间的相对经济性变化，会影响船东燃料选择。

PE：PE主连震荡，建议：节前观望。

原油、石脑油、丙烷及液化石油气等原料成本抬升，推动成本曲线整体上移;薄膜、注塑等终端制品若无法向下游转嫁高价，将抑制原料采购。

PP：PP主连8300下方支撑强劲，建议：持有多单的投资者，注意长假风险，空仓或轻仓过节

油制、丙烷脱氢、甲醇制路线成本压力大于煤制路线，供应结构存在分化;拉丝、共聚及注塑产品之间需求分化，可能削弱整体上涨持续性。

尿素：尿素主连步入震荡，建议：观望。

煤头成本、天然气、电力及运输成本决定企业现金流底线;国内日产及供应能力仍处高位，供给弹性较强。

铜：宏观面：加息落地后短期利空出尽，铜价重心一度上移，但美联储路径指引不清晰，宏观因素对铜价的影响更多体现为斜率调节而非趋势逆转。美元指数高位运行，压制铜价上方空间。

产业面：上期所周度库存4.71万吨，较前一周减少8926吨，处于逾两年低位。上期所仓单16620吨，减少2468吨。SMM全国主流地区库存上周减少1.65万吨至7万吨附近，总库存较去年同期减少约7万吨。节前冶炼厂发货增加与下游备货出库预计本周库存将同步走高。

进口铜精矿现货TC已跌至-226.2美元/吨，连续21个月为负，续创历史新低。硫酸价格连续回落，副产品利润持续收缩，冶炼厂开工积极性下降。

现货升水：周初上海地区库存大幅下降，可流通货源紧俏，叠加节前备货启动，升水均价由825元/吨升至1375元/吨，随后随备货降温回落至1315元/吨。9月28日上海金属网铜升贴水报升800-1350元/吨，均价1075元/吨。

下游需求：线缆、家电、新能源汽车等仍有季节性修复预期，下游加工企业订单有所回升，社会库存小幅去化。但高铜价叠加高升水已抑制采购意愿，节前备货接近尾声，终端以刚需为主。

技术面与持仓：沪铜主力在109,500左右两次冲高失败，形成双顶雏形，技术面看回调，颈线支撑在106,000-107,000元/吨。若跌破颈线，下方目标看向102,000-103,000元/吨;若守住，可能重新上攻。持仓方面，空头未大规模加码。主要看今天关税决策截止日若取消，前期计入价格的关税溢价将集中挤出，铜价调整压力加大;若关税落地，非美地区供应紧张格局延续。短期铜价预计在10.8万-11.2万区间高位震荡，节前建议控制仓位，多看少动。

沪银、沪金：上方建议关注4500-4550区域的压力，下方建议关注4050-4100区域的支撑。

沪银12合约：上方压力建议关注16300-16500区域的压力，下方建议关注14500-14800区域的支撑。

当前贵金属整体处于高利率压制与底部配置支撑博弈的宽幅震荡格局，行情核心驱动为美联储政策预期，地缘冲突为短期扰动，白银波动弹性显著强于黄金。

9月美联储加息落地且基调偏鹰，推迟降息预期、上修通胀与经济韧性预判，高位实际利率持续压制金银上行空间。但全球央行持续购金、美债债务风险形成中长期底部托底，市场难出现深度大跌。目前中东地缘局势呈拉锯状态，暂无全面冲突风险。当前地缘对金银的影响以通胀传导为主，局势升级推升油价与通胀黏性，反而强化美联储紧缩预期，利空压制避险利多，仅系统性风险爆发时，黄金避险属性才会主导行情。

下周非农数据是短期行情核心拐点，市场预期就业温和降温。若数据超预期，加息预期升温将打压金银;数据走弱则会缓解紧缩压力，带动金银反弹。月末新一轮美联储决议大概率维持暂停加息、偏鹰表态，保留后续加息可能性，整体延续震荡格局。短期金银行情完全锚定美国就业、通胀数据，波段行情随加息预期反复切换，暂无单边趋势性涨跌机会。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比减少8.72万吨至165.35万吨，社库环比下降36.68万吨至439.59万吨，厂库环比下降6.82万吨至152.48万吨，螺纹表需环比回升19.24万吨至208.85万吨。整体来看，螺纹钢表需连续第三周增加，产量由增转降，厂库连续第二周减少，社库连续第四周减少，供需数据表现继续好转。当前建材市场已进入“金九银十”传统消费旺季，终端需求环比逐步改善，但螺纹供需整体仍均处低位。库存表现相对较好，库存压力得到明显消化，螺纹总库存已低于去年同期水平，但需求也不及往年同期。预计短期螺纹走势仍以震荡整理运行为主。

EG：EG2612合约5000-5100附近开空

基本面而言，乙二醇供增需减，格局再度转弱。供应方面，在高效益的带动下，国内开工回升至年内高位，10月份虽然部分煤制装置仍有检修计划，但预计仍可维持在76%以上负荷。进口环节而言，多个化工品船只动态更新，中东沙特货在10月份抵港量预计呈现明显增量，预计进口量将出现适度回升。需求方面来看，聚酯负反馈仍在持续，利润承压下复产意愿有限，叠加适逢双节假期，终端普遍存在放假安排，且部分聚酯企业明确提升煤制合约供应商的合约供应。综上所述，本周港口库存已经止跌企稳，10月乙二醇供需格局逐步转为累库，但流通性库存回升空间有限，预计10月乙二醇整体累库10万吨左右，叠加海外货源到港一定程度补充现货流通性，预计后续乙二醇价格上方阻力进一步增大。

甲醇：高位震荡，观望

目前地缘局势未有明显缓和，海峡短时难以开放。伊朗甲醇整体开工维持低位，伴随冬季停车临近，剩余生产窗口期愈发收窄。国内市场进口到港维持同比低位，等待国产甲醇开工节后恢复高位，短时供需紧张格局难改。需求端MTO已出现负反馈信号，传统需求虽仍有盈利，但其下游对高价产品接受度存疑，对甲醇消费提振持续性有限。工厂库存和港口库存双双新低、延续去化，对盘面支撑作用极强。港口基差已超越上一轮高点，现货高价可带动盘面上行。重点关注后市地缘进展，若后续地缘再度出现缓和迹象，或可限制盘面上行。

PX：PX高位震荡，观望为主

基本面而言，虽然PX周内供增加需减，但供需结构目前仍然无明显的缓解现象，导致PX月差、浮动价格仍维持强势。此外，亚洲成品油市场维持强势下，基础芳烃调油活动仍然维持一定热度，MXN 整体表现偏强，更多的二甲苯、甲苯等被炼厂留在调油池，PX-MX价差持续走弱，这一定程度上仍会影响部分短流程装置的开工意愿。其他炼厂负荷并未见进一步提负动作，PX周内开工幅度呈边际放缓趋势，提负空间收窄。需求方面，TA端良好的利润支撑，提振其对于PX的采购需求，以及目前PX较少的库存会对PX价格形成一定支撑。不过仍然警惕聚酯环节的负反馈，或阶段性的对盘面造成一定抑制。

PTA：PTA2611合约关注7000点压力，逢高短空

基本面来看，PTA供需双减，但供应明显减量较多。供应方面来看，目前PTA装置预期内的重启基本上完成，但装置计划外扰动依然存在，导致开工再度环比下滑。虽然供需上偏累，但码头库存暂时维持低位，叠加周内供应商削减10月合约，挺基差意愿显著，配合下游聚酯工厂假期提前备货，因此现实端PTA流通性并未出现明显缓解。目前来看10月合约供应情况目前依然比较严峻，原料上方负荷弹性受限的背景下，只能期待后续累库来缓解部分紧张情况。下游需求依然负反馈明显，聚酯开工率小步伐式下跌，不过节前整体跌幅有限，10月份之后聚酯工厂的加工费利润情况将很大程度决定开工回升高度。综合而言，短期内PTA仍然维持偏紧格局，流通性紧张缓解仍需要时间。

股指：震荡整理，IC2703现多单持有，新开多单关注7000附近开多机会

上周 A 股走出先扬后抑行情，临近中秋国庆长假，资金避险、观望情绪持续升温。周一至周三市场震荡冲高后小幅回落，周四低开并出现明显调整，市场赚钱效应大幅走弱。结构层面，板块轮动节奏较快，缺乏持续性主线;前期持续偏弱的消费板块本周相对抗跌、表现占优，但行情持续性相对偏弱。展望后市，当前处于长假窗口期，市场交投趋于清淡，预计 A 股大概率维持震荡格局，短期难以快速形成明确主线，板块轮动特征或将延续。后续重点跟踪海外市场波动、国内政策动向以及长假前后资金回流情况。

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