品种观点

双焦：择机试多，短期焦煤 01 下方关注 1580 附近支撑，焦炭 01 关注 2080 附近支撑

近期双焦盘面冲高回落，市场分歧加大，首先我认为此次盘面只是调整，后续价格还是有新高的可能，这几天小作文满天飞，内容主要是集中在蒙煤和政策调控风险。近期蒙古煤通关量继续维持低位，市场传通关即将恢复 1000 以上的高位，核心是山西产量缺口太大，即使蒙煤恢复到高位，对市场的影响只是情绪大于实际， 第二是政策风险确实再加大，主要是针对动力煤，部分机构的价格指数已经停发了，前 2 周动力煤疯涨，不亚于焦煤，这种非理性的涨法上面肯定是要管的，但是从周末开始产地动力煤价格已经开始下跌，幅度也不小，这反而降低了政策风险，从另一个角度讲对焦煤多头是好事。还有就是原料价格快速上涨，导致钢厂的亏损明显扩大，山西、西南等地陆续有钢厂开始焖炉或有新增检修计划，短期铁水下降的风险增大，对双焦不利，我认为目前黑色刚进入金九旺季，钢材需求确实表现一般，但后续需求的高度还没被证伪，在钢材低供应的情况下，钢价还是存在弹性的，所以我认为在 10 月之前，钢材对原料双焦的负反馈相对有限。所以总的来看，我认为双焦上涨的核心逻辑没有变化，只是价格涨太快导致下游接受度下降，目前各环节库存多处在低位，后续国庆节前补库和冬储，双焦价格大概率还是偏强为主，目前焦煤 01 蒙煤仓单在至少 1900 以上，盘面贴水比较大，所以策略还是以做多为主，看盘面能不能给到更加合适价格，短期焦煤01 下方关注 1580 附近支撑，焦炭 01 关注 2080 附近支撑。

铁矿：铁矿震荡对待，01 盘面短期关注 750 一带压力

供应方面，近期全球铁矿发运和到港依旧在高位，铁矿供应仍保持宽松。需求方面，钢联铁水日产量微增 0.2 至 236.8 万吨。从驱动看，钢材终端需求暂一般，钢材总库存小幅下降，但近期原料价格大幅上涨后，钢厂亏损明显扩大，山西、西南等多地陆续有钢厂焖炉或新增检修计划，短期铁水回落风险增加。库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，铁矿供需暂保持宽松，钢材压力开始增大，铁矿盘面驱动不强，01 盘面暂时震荡对待，短期关注 750 一带压力。

白糖：看涨，01合约多单持有

价格：广西南宁现货价格5230元/吨，周环比涨20元/吨。配额外巴西糖5447元/吨，周跌398元/吨。配额外泰国糖5853元/吨，周跌17元/吨。

总结及操作：上周盘面白糖01合约震荡上行。CFTC基金持仓显示，净持仓边际继续大幅增加，外糖价格也处于多头趋势中。基本面来看，巴西糖产量同比减少。国内高库存也已经充分交易，目前国内库存处于季节性去库。新糖方面，广西部分甘蔗产区受强降水影响，有一定减产风险。操作上，建议多单持有，考虑到盘面升水现货，01合约上方压力关注5500元/吨。

棉花：震荡，01合约在16600-17200区间震荡

现货价格：配额外进口棉15842元/吨，内棉18179元/吨。内外价差2337元/吨。本周储备棉拍卖底价17303元/吨。

行情分析判断：上周棉花震荡回落至16800附近的支撑。新疆产地去库，拍储价格维持在高位，成交率维持在100%。期现价格稍有回落。今年以来美国、印度、新疆棉区均较为异常，有减产风险。需求边际好转，纺纱开机率略有增加。库存上，库存总体从产地转移到下游，产地去库，港口库存高位，纺企原料库存中性。棉花维持偏多思路，下方支撑看16600，上方压力看17200。

生猪：短多，11合约11700-12500区间震荡。背靠11700附近短多

价格：山东外三元11.2/公斤，周环比涨0.1元/公斤。

长期供给方面，6月末全国能繁母猪存栏量3780万头(高于全国能繁母猪正常保有量3750万头)，环比前值减少124万头。8月份钢联样本能繁母猪存栏量为482.87万头，环比减少14.63万头。样本能繁母猪存栏连续13个月处于下降趋势。预计2026年9月至来年6月供应同环比减少。

总结及建议：上周猪价现货价格小幅上涨，11合约下跌向现货靠拢。供应方面，钢联样本能繁母猪数量继续减少，连续13个月环比减少。预计四季度至来年二季度供应减少。就当前供应来看，主产区出栏增加，生猪出栏体重短暂去化后又稍稍反弹，冻品库存边际小幅下降。需求来看，进入季节性需求好转。终端白条到货增加，价格反弹。预计生猪现货价格在需求季节性增加，肥猪价格支撑下有所好转，价格继续反弹。盘面价格来看，11合约技术上短线偏震荡，盘面依旧升水现货较大，面临套保压力。价格整体重心会随着产能去化、需求季节性好转而上移。11合约下方关注11700支撑，上方压力关注12500。生猪供需格局由供强需弱逐渐转为供需两旺。

鸡蛋：短空，10合约3900-4000一线做空

现货价格：主产区低价4.49元/斤，主产区均价4.96元/斤。养殖成本在3.56元/斤。蛋鸡养殖盈利。

观点：消费较弱，现货价格高位回落。上周盘面偏弱运行。供应上，随着新开产增加，抵消蛋鸡淘汰导致的供应减少，供应总体逐渐增加。需求依旧是维持在历史同期低位。产销两地库存累库至历史同期中性水平，且高于去年同期。目前蛋鸡养殖利润维持在高位，淘鸡日龄维持在高位，预计供应有增加趋势。建议逢高做空为主。10合约大幅贴水现货，已经反应远期悲观的基本面。追空性价比不高，等待反弹高位做空。上方压力关注3900-4000一线，下方支撑看3500。

豆粕：偏强震荡，01合约3350-3500区间震荡

价格：华东价格在3250元/吨，周环比涨80元/吨，基差走强。

展望点评：美豆优良率同环比下滑。美豆、美豆粕出口销售较好，中国大量采购，美豆价格偏强运行。产区天气方面，未来2周产地降水略偏少，气温偏高，天气仍值得关注。现实来看优良率同比往年偏低，产量仍有减产风险。远期盘面榨利亏损。短期压榨维持在高位，现货提货也维持在高位，供需两旺。现货价格偏强运行向盘面回归。考虑到下游库存不高，四季度到港同比下降，现货价格向盘面靠拢可能性较大。目前国内10月船期采购进度为98%，11月采购进度60%，12月采购进度9.2%。四季度采购成本较高，叠加需求旺季，预计01合约3350-3500偏强震荡。但是目前追高需要谨慎，谨防资金撤退盘面回落的风险。具体操作上，有多单的做好移动止盈。

玉米：震荡，11合约2250-2320区间震荡

现货价格：锦州港价格2300元/吨.周环比稳定。

行情判断：山东河北辽宁玉米植被健康指数下降，玉米有一定减产风险。需求仍旧低迷，深加工消耗边际减少，饲料厂主动补库意愿不高。库存方面，北港与深加工库存去化偏慢，饲料企业维持低库存，南港库存环比转降但仍同比偏高72%。整体看，货权主要集中在上游，下游库存极低，上下游博弈。盘面预计仍旧偏震荡运行。

油脂：偏强震荡。豆油01合约9150-9450区间震荡。菜油01合约10200-10600区间震荡。棕榈油01合约10200-10500区间震荡

现货价格：毛豆油9150，涨80元/吨。棕榈油价格9880，跌40元/吨。菜油价格：10580元/吨，跌10元/吨。

观点：

大豆压榨维持在高位，豆油维持高供给，现货成交正常，豆油库存维持在高位。四季度大豆压榨利润不是很好，一吨亏150元左右。明年二季度有压榨利润，一吨亏50元左右，豆油短线偏强震荡。

棕榈油产区开始有劳工短缺的预期，不利于季节性增产期间棕榈果的收割。国内近月棕榈油买船有利润，预计进口增加。现货豆棕价差在-730，豆油有性价比，棕榈油消费维持刚需。库存维持在高位。近月及现货预计窄幅震荡运行。远期12月前后买船利润亏损，厄尔尼诺叠加产地又面临季节性减产。同时，远期炒作产地缺化肥，恐影响产量。盘面偏强运行。

菜籽压榨量周环比持稳，较前几周压榨量减少，提货尚可。库存变化不大，同比中性略偏低。菜籽9月预期到港高于历史同期均值水平。供应方面变得比之前宽松。盘面跟随竞品油脂运行。

油脂现实库存整体较高，现实供应宽松，需求边际好转。厄尔尼诺叠加尿素短缺影响，棕榈油季节性减产程度超过往年。原油高位运行，生柴政策长期利好。暂时认为油脂偏强震荡。

原油：美油主连步入强势，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：87），建议：观望。

霍尔木兹海峡通航量骤降，EIA测算7月因海峡受阻被迫停产的原油平均达550万桶/日，相当于全球供应量的约六分之一;三大机构下调需求预期，中国4-7月进口减少约337万桶/日。

沥青：沥青主连强势运行，建议：持有多单的投资者，密切关注操作周期的卖出平仓信号。

供应显著收缩：国内92家沥青炼厂产能利用率21.5%，环比下降0.2个百分点;周度总产量35.8万吨，同比下降29.7%;高价抑制刚需：沥青现货价格大幅上行后，刚性需求释放受限。

燃料油：FU主连步入强势，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：3750），建议：观望。LU主连步入强势，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：4650），建议：观望。

近端供应紧张：俄罗斯7月出口达到历史新低，伊拉克、墨西哥等国均在低位;汽柴油对低硫重质调和组分的分流效应持续，海外成品油裂解强势;新加坡库存连续三周回升，截至8月26日当周环比增加70万桶至1896.9万桶，缺货溢价逐步退潮;供应边际增加：科威特逐步恢复出口、尼日利亚Dangote RFCC装置部分关停、南苏丹Dar重回新马地区。

PE：PE主连步入强势，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：7800），建议：观望。

成本推动：原油大涨带动LLDPE华东均价周涨7.28%至9223.33元/吨;下游需求略微转差，贸易商手中货源不多但不愿低价销售，整体成交清淡。

PP：PP主连步入强势，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：8300），建议：观望

"成本上移+低库存"双重驱动：原油上涨推动成本端，华东等地低库存;下游制品利润受挤压，对高价抵触情绪明显。

尿素：尿素主连步入强势，但上涨趋势有待确认（关键支撑位：1800），建议：观望。

煤炭价格高位坚挺，固定床企业生产承压，部分企业有减产预期，供应存收紧;国内尿素整体产能基数依旧充裕，本轮装置检修仅为阶段性短期减量。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回落3.95万吨至169.13万吨，社库环比减少5.86万吨至505.46万吨，厂库环比减少3.83万吨至159.5万吨;需求方面，上周螺纹表需环比回落2.46万吨至178.82万吨，同比少23.25万吨。整体来看，螺纹产量持续下降，库存连续四周下降，表需也是继续回落，供需数据表现仍然偏弱。当前建材市场处于淡季末期，螺纹需求不足仍是压制价格的主要因素。不过近期钢厂减产增多，供应大幅下降导致库存降幅加快。此外，煤焦价格维持强势，也对钢价走势形成支撑。预计短期螺纹盘面或以震荡整理运行为主。

铜：宏观面，美国8月非农新增就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，失业率稳定在4.1%。加息概率再度上升，铜价却在加息公布后下跌，但在低库存的现货支撑下快速反弹，说明在当前的库存结构下，宏观利空只能带来盘中的情绪冲击，无法形成趋势性下跌。

产业端方面，TC续创历史新低，上周五SMM口径报-200.31美元/干吨，较上一期再降0.47美元/吨，进口铜精矿现货TC已连续19个月为负。上期所铜库存上周减少9,428吨至63,000吨。国内电解铜社会库存降至8.9万吨，为2024年2月以来最低，环比前一周减少2.06万吨，降幅18.8%。伦铜库存降至234,175吨，单周微降475吨。美铜库存已连续53天上升，达到764,597短吨的历史新高。全球库存分布不均的格局仍在延续——非美地区持续偏紧，美铜持续累库。目前上海市场平水铜对当月合约报升150-200元/吨，传统消费旺季正在逐步兑现，但高铜价仍对下游采购形成一定抑制。

总体来看，非农数据大超预期后，铜价只跌了不到2000点就企稳反弹，说明当前市场的核心矛盾还是低库存、TC新低、现货升水构成的产业支撑，宏观面影响较小。短期铜价预计继续在11.2万以下偏强震荡。下方有国内极低库存托底，上方有加息预期压制。后续关注美国CPI数据及232关税最终决策。

沪银、沪金：黄金建议下方关注4300-4330区域的支撑，上方建议关注4580-4600区域的压力。沪银建议下方关注15400-15500区域的支撑，上方建议关注16500-17000区域的压力。

上周五美国8月非农数据大幅超预期，彻底扭转市场宽松预期，主导本轮贵金属阶段性回调行情。本次非农就业大幅回暖，核心得益于服务业就业托底、前期市场预期过度悲观修正，叠加薪资增速保持刚性，凸显美国就业与经济韧性，市场快速重构美联储货币政策定价，大幅上调高利率延续及加息概率。

行情层面，非农数据推动美债收益率、美元指数强势反弹，大幅抬升贵金属持有成本，直接压制金银价格走势，即便中东地缘局势提供避险支撑，但对冲力度有限，难以逆转宏观利率利空主导的调整行情。短期来看，利率收紧预期仍将持续压制贵金属估值，金银大概率维持弱势震荡洗盘格局，市场静待美国后期CPI数据及美联储会议指引方向。

中长期维度，本轮调整仅为短期情绪扰动，并未颠覆贵金属核心支撑逻辑。全球经济放缓、通胀粘性、地缘风险常态化及央行持续购金等利好因素依旧存在，行情底部韧性充足。整体来看，贵金属短期承压、中期向好格局明确，调整后具备优质配置价值，且白银工业属性加持，后续反弹弹性优于黄金。

EG：高位震荡，观望

基本面而言，以油头传统装置为代表，供应快速回升，煤头装置整体复产缓慢，供应回归路径曲折，后市在9月末检修结束后预计仍有提负空间。下游需求减产兑现，聚酯开工低于75%，下半月需求支撑将进一步弱化，供需正在加速向平衡点靠拢，预计9月下旬左右可修复至基本平衡，流通性拐点将于9月末体现。近端来看，流通性依然持续收紧，部分内贸货源流入主港，基差货仍维持强势，尽管乙二醇供需确实出现了边际转弱的迹象，但如此低的库存基数，尽管供需存在达成紧平衡的预期，预计向下调整幅度依旧有限，短期价格整体仍然维持高位震荡偏强格局。化工品船运情况来看，前期引起市场情绪剧烈震荡的船只，目前暂无确定船只到港国内，部分船只顺利出海峡后预计陆续前往印度市场卸货，后续关注中国和东南亚市场价格倒挂后，是否会虹吸海外其他货源。

甲醇：高位震荡，观望

目前中东局势紧张，海峡短时暂未有顺利开放希望。尽管伊朗甲醇仍有新增重启装置，但大部分装置仍处于停车检修状态，且不排除其他装置在过去及未来可能袭击中受损可能。海峡封锁状态短期难以解除，中东地区甲醇产品面临出口困境。国内市场进口到港和港口库存因此仍处于低位，而工厂库存则因国内生产装置集中检修同样偏低，使得盘面即使在地缘溢价回归而显著上行后，在目前高位下仍有支撑，可暂以区间震荡看待。重点关注后市地缘进展以及沿海MTO装置动态，若需求装置在原料高价下因成本压力出现开工负反馈，或可限制盘面上方空间。

PX：PX2611合约8400点附近短多，关注上方8850压力

基本面而言，PX仍处于供需同升阶段，但供应回升速度整体偏慢，海南炼化重启推迟，叠加乌石化检修落地，PX格局依然偏紧，月差、浮动价格保持强势，或震荡走扩。下游需求来看，恒力因原料供应问题披露检修计划，但行业整体仍然以提负为主，短期PX直接需求仍有一定支撑。不过聚酯环节表现偏弱，工厂减产意愿加深，对PX盘面弹性形成一定抑制。整体而言，现货端的紧张和下游的重启欲望的带动下，月差和浮动价支撑偏强，短期绝对价格仍跟随成本波动为主。

PTA：PTA2611合约5800附近短多，关注上方6300点压力

地缘局势再度升级，国际油价大幅走强，成本端上涨仍然是本周PTA上涨的主要驱动，但本周PTA涨幅明显受限，低于其他化工品，其主要原因在于基本面的边际走弱。供应方面，虽然PX环节因盛虹、海南炼化等企业重启偏慢造成原料供应受限，且恒力公布检修计划，阶段性造成月差和流通性收缩，但整体行业仍然处于供应回升格局，中期市场流通性格局有所缓和，叠加下游聚酯工厂大幅减产，个别聚酯工厂外售原料，进一步压制市场情绪，基差开始逐步转弱，加工费出现大幅压缩。后市而言，PTA装置陆续重启下，紧张格局存在缓解预期，PTA负荷有望回升至75%以上，另外EG原料强势则进一步拖垮TA，下游聚酯因采购EG原料困难而选择停车，PTA9月则进入累库拐点，市场资金对和海峡相关性较弱的化工品并无多配意愿。但鉴于当前PTA库存低位，且成本强势，下方底部仍有一定支撑，但加工费短期内承压。

股指：震荡整理，关注IC2612合约7350短多机会，上方压力7900

上周A股整体维持震荡运行格局，市场交投活跃度未见明显改善，增量资金入场意愿偏弱。板块结构层面，场内热点较为分散，行业轮动速度较快。超强厄尔尼诺气候因素持续带来事件性催化，农林牧渔板块表现强势;金融板块在政策红利与业绩改善支撑下涨幅居前;受AI长剧产业消息催化，AI商业应用赛道迎来明显上涨;而存储芯片、光通信等AI上游硬件板块则出现显著回调。基本面维度，8月制造业PMI数据回暖，产需两端同步修复，其中需求端改善幅度更为突出，经济基本面边际或有所修复。美股方面，上周五晚非农数据大超预期，美股科技却逆势上涨，关注短期A股科技板块映射反弹机会。展望后市，当前市场内生性增量催化相对有限，海外流动性预期、地缘冲突等外部风险因素仍将持续扰动市场情绪，预计A股短期或将延续震荡再平衡的运行格局。

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