品种观点

双焦：暂震荡对待，等待供应实际释放情况，焦煤 01 区间 1430-1580，焦炭1900-2030

上周双焦盘面大幅下跌，保供的传闻变成现实，周末部分现货煤种开始下跌。我认为节前盘面大概率震荡等待一段时间，因为焦煤的供需预期发生改变，首先确定的是需求端钢厂亏损还是比较多，钢材的去库是弱于往年的，部分区域的钢厂存在减产计划，铁水有下降的预期，而且前端时间下游也补了一定库存，双焦的需求端驱动暂时不行，目前市场主要分歧在于供应端，由于上周保供政策的发布，市场预期供应释放将加快，但现实层面，安全生产是前提，政策落地到实际供应增量存在一定时间差，，同时进口蒙古煤通关一直维持在低位，现实的缺口暂时难以很快回补。所以我认为，目前盘面已经提前交易了保供宽松的预期，继续大幅回落需要看到实际供应能够较快恢复，节前可能的路径是钢厂限产铁水下行，双焦现货调整，真正的方向选择大概率要等到节后，重点跟踪两个核心信号：第一是主产区焦煤实增量是否兑现;第二是铁水下行后钢材供需有没有好转。短期盘面暂时震荡对待，焦煤 01 区间 1430-1580，焦炭 1900-2030。

铁矿：铁矿震荡偏空对待，01 盘面短期关注 730 一带压力

供应方面，近期全球铁矿发运和到港继续维持在高位，铁矿供应仍保持宽松。需求方面，上周个别高炉恢复导致铁水产量小幅增加 1.3 至 237.6 万吨。从驱动看，钢材去库弱于季节性，自身缺乏上涨驱动，钢厂亏损仍然较大，铁水下降压力依然较大，需求端驱动偏弱。库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，铁矿供需暂保持宽松，价格上方空间有限，而价格下方受到海运费高位运行(带来的成本支撑，同时近期双焦价格大幅调整，跷跷板效应释放部分配置压力。01 盘面中期维持高空思路，短期关注 725 一带压力。

白糖：看涨，01合约背靠5300附近做多

价格：广西南宁现货价格5190元/吨，周环比跌30元/吨。配额外巴西糖5929元/吨，周跌126元/吨。配额外泰国糖5901元/吨，周跌132元/吨。

总结及操作：上周盘面白糖01合约偏弱运行至5300附近。CFTC基金持仓显示，净持仓边际减少。基本面来看，巴西糖产量同比减少。泰国和印度也有减产风险。国内高库存也已经充分交易，目前国内库存处于季节性去库。操作上，盘面跌至5200-5300一线，关注这一线的支撑，可以尝试背靠5300试多。

棉花：短多，01合约关注关注15600附近的支撑

现货价格：配额外进口棉15255元/吨，内棉17464元/吨。内外价差2209元/吨。储备棉拍卖底价16593元/吨。

行情分析判断：上周棉花走势偏弱，盘面跌至15700附近。上周纺纱开机率有所提升，棉花消费有所好转，但棉纱库存高位增加，产业传导不畅。供应上，新疆棉花临近收割，关注新棉加工进度及真实产量。盘面继续下跌的话会触发点价支撑，关注15600附近的支撑。上方高度暂时看16400，上行暂无明显驱动。

生猪：震荡，11合约11000-11600区间震荡

价格：山东外三元10.68/公斤，周环比跌0.13元/公斤。

观点：上周猪价现货价格小幅下跌，11合约下跌向现货靠拢。供应方面，钢联样本能繁母猪数量继续减少，连续13个月环比减少。预计四季度至来年二季度供应减少。就当前供应来看，主产区出栏增加，生猪出栏体重短暂去化后又稍稍反弹，冻品库存边际小幅下降。需求来看，进入季节性需求好转。终端白条到货增加，市场承接有限。供给增速大于需求增速，价格弱稳。盘面价格来看，11合约技术上偏弱，盘面依旧升水现货，升水幅度减少，套保压力减轻。盘面超跌，或有反弹，下方支撑看11000，上方压力看11600。

鸡蛋：短空，11合约3900-4000一线做空

现货价格：主产区低价4.87元/斤，主产区均价5.32元/斤。养殖成本在3.56元/斤。蛋鸡养殖盈利。

观点：消费边际好转，现货价格高位震荡。盘面贴水较深，有所反弹。供应上，随着新开产增加，抵消蛋鸡淘汰导致的供应减少，供应总体逐渐增加。需求边际好转。产销两地库存高于去年同期。目前蛋鸡养殖利润维持在高位，淘鸡日龄维持在高位，预计供应有增加趋势。建议逢高做空为主。11合约大幅贴水现货，已经反应远期悲观的基本面。追空性价比不高，等待反弹高位做空。上方压力关注4000，下方支撑看3500。

豆粕：震荡，01合约3300-3400区间震荡

价格：华东价格在3290元/吨，周环比跌100元/吨，基差走强。

展望点评：美豆优良率环比持稳，同比下滑。美豆、美豆粕出口销售尚可，中国大量采购。但是利好充分发酵，基金净持仓处于历史极端高位，美豆盘面有所滞涨。国内盘压榨利润亏损同样也对美豆价格产生负反馈。现货压榨维持高位，提货同样维持在高位，供需两旺。短期供应增速大于需求，现货价格走弱，盘面升水现货，价格也有所走弱。不过，现货价格下跌，但是基差走强，说明在节假日前备货对现货价格有支撑。盘面01合约关注20日线支撑，若支撑跌破，则关注3300附近的支撑。

玉米：偏弱震荡，11合约2150-2200区间震荡

现货价格：锦州港价格2240元/吨.周环比跌60元/吨。玉米小麦价差在150，小麦在饲料中有优势。

行情判断：春玉米上市，谷物性价比高，供应有压力。需求边际好转，下游亏损减少，用量增加。港口库存同比偏高，下游库存低位补库。后市看，新粮上市与南港高库存压制价格，需求改善及低饲料库存提供底部支撑，预计短期震荡偏弱，关注新粮上市节奏。11合约盘面短线偏弱，下方支撑关注2100。

油脂：震荡。豆油01合约8900-9150区间震荡。菜油01合约10000-10600区间震荡。棕榈油01合约9900-10500区间震荡

现货价格：毛豆油8920，跌100元/吨。棕榈油价格9490，跌130元/吨。菜油价格：10470元/吨，跌20元/吨。

观点：

大豆压榨维持在高位，豆油维持高供给，现货成交一般，豆油库存维持在高位。四季度大豆压榨利润不是很好，一吨亏200元左右。明年二季度压榨利润亏损，一吨亏90元左右。盘面技术走弱，关注8900附近的支撑。

棕榈油上周盘面继续走弱。下方要关注9800-9900一线。基本面：产地依旧高库存，马来库存同比往年均值高36%。国内在进口减少的情况下维持在高位。现货成交不佳。短线偏弱。后续需要看进入季节性减产后，实际的减产情况。

菜籽压榨量周环比增加，提货尚可。库存小幅增加，同比中性略偏低。菜籽9月预期到港高于历史同期均值水平。供应方面变得比之前宽松。但是远期榨利亏损，预计盘面跌幅也有限。关注10000附近的支撑。

原油走弱，远期减产叙事炒作热度降低，资金获利了结。现实来看，油脂现实库存整体较高，供应宽松，需求一般。之前炒作的干旱叠加尿素短缺背景下的棕榈油季节性减产预期仍在，需要时间去验证。原油虽然有所回落，但仍在高位，生柴的推进也在进行中。大豆、菜籽压榨利润亏损，棕榈油远期买船利润亏损，预计盘面跌幅有限。关注下方支撑做多机会。

原油：美油主连高位回落，或测试关键支撑位：87，建议：观察87的支撑力度，若支撑有效，可关注操作周期的买入信号。

海湾地区仍有较大规模原油产能处于停产状态，实体供给缓冲偏薄;全球石油需求预期被进一步下调，高价对交通、柴油及工业需求的负反馈增强。

沥青：沥青主连强势运行，今日收盘价再创历史新高，建议：持有多单的投资者，密切关注操作周期的卖出平仓信号，及时离场。

国内沥青厂库及社会库均处于同比低位，近端供应刚性较强;原油急跌将降低重交沥青和改性沥青的调价预期。

燃料油：FU主连高位回落，建议：观望，观察下方关键支撑位：3740；LU主连高位回落，建议：观望，观察下方关键支撑位：4700。

高低硫价差处于较高水平时，安装洗涤塔船舶具有增加高硫船燃使用的经济性;低硫成品资源及可用于调和的合格组分相对稀缺;新加坡供应回升、套利船货增加及中东发货恢复会压低升水;原油及轻质组分价格回撤会直接降低调和成本。

PE：PE主连高位回落，建议：观望，观察下方关键支撑位：7810。

原油及煤制路线成本上升，为PE价格提供成本下限;新增产能投放使供给弹性增大。

PP：PP主连高位回落，建议：观望，观察下方关键支撑位：8300

PP成本曲线同时受到原油、丙烷和煤炭价格影响，成本支撑来源较多元;新增产能投放及检修装置恢复，会削弱成本推动的上行幅度。

尿素：尿素主连步入震荡，建议：观望。

煤制尿素占比较高，动力煤价格及运输成本构成底部支撑;国内产量与产能利用率总体偏高，尚未形成明确供应周期反转。

铜：宏观面，美联储上周加息25个基点落地，点阵图显示年内还有一次，但市场已提前计价，短期利空出尽。美元指数在100附近波动，对铜价压制边际减弱。白宫精炼铜关税仍无定论是本周最大不确定因素。

现货面，SMM进口铜精矿现货TC指数报-221.89美元/干吨，续创历史新低，较前一周再降12.19美元/干吨。硫酸价格已连续回落约两个半月，副产品利润贡献持续收缩，冶炼环节运行压力不断攀升。10-11月国内多家冶炼厂计划检修，原料约束下电解铜产量面临下行压力。

库存方面，上期所铜库存5.61万吨，周环比小幅增加0.13万吨，仍处绝对低位。国内社会库存8.91万吨，周环比微降0.12万吨，同比去年大幅偏低。伦铜库存25.51万吨，周环比增加1.22万吨，注销仓单比例有所下滑。美铜库存76.74万短吨，环比基本持平。

下游：换月叠加货源紧张，国内多区域现货升水大幅走高并创出年内新高，洋山铜仓单溢价周均达115美元/吨。线缆企业开工率67.46%，环比上升3.75个百分点。但高铜价抑制下游采购，终端以刚需为主，主动补库意愿偏弱。今日升水铜报升850-900元/吨，平水铜报升750-830元/吨，湿法铜报升680-720元/吨。SMM追踪到下午部分买方为提前锁定货源，已将现货成交推至升水1000元/吨附近。

短期来本周铜价下方有低库存和TC新低托底，上方有关税不确定性和旺季需求未兑现压制。若关税明确取消或节前备货放量，可能上探11.3万，操作上短期偏多为主，注意关税决策和节前备货信号。

沪银、沪金：黄金：上方压力建议关注4550-4600区域，下方支撑建议关注4200-4230区域；

沪银上方压力建议关注17000-17300区域，下方支撑建议关注15000-15400区域。

9月美国经济数据体现出就业市场维持韧性、通胀水平存在粘性的特征，美联储释放偏鹰派货币政策信号，推动美国国债实际利率上行，引发贵金属价格出现阶段性回调。本次价格下行主要源于短期利率预期的外生扰动，贵金属价格中长期上涨的基本面支撑并未发生改变，此次回调仍属于趋势性上涨行情中的震荡整理阶段。

短期维度下，美国非农就业数据与CPI数据均强于市场预期，推动市场重新定价高利率政策的持续期限，对金银估值形成压制。但本轮通胀反弹主要由能源价格波动驱动，核心通胀的中长期回落趋势并未发生逆转，未来美国经济增长放缓的概率仍在持续累积，高利率政策对实体经济的负面影响将逐步显现，实际利率进一步上行的空间相对有限。

贵金属的底层支撑逻辑持续成立：美国财政与债务压力处于高位，全球央行维持持续购金趋势，黄金作为美元信用对冲工具的配置价值并未发生改变;同时地缘冲突的持续性也为贵金属价格提供潜在避险支撑。白银除受宏观因素驱动外，其工业需求预期仍存在修复空间，价格弹性显著高于黄金。

综合判断，短期震荡回调为投资者提供入场窗口，贵金属的核心交易逻辑仍倾向于逢低做多。后续需持续跟踪核心PCE数据、非农就业数据与美国国债实际利率的变动，警惕数据超预期走强引发的价格波动风险。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比增加2.47万吨至174.07万吨，社库环比下降13.03万吨至476.27万吨，厂库环比下降2.51万吨至159.3万吨，螺纹表需环比回升4.16万吨至189.61万吨。整体来看，螺纹产量低位小幅回升，库存继续下降，表需回升，供需数据表现继续好转。当前建材市场已进入“金九银十”传统消费旺季，终端需求环比逐步改善，但螺纹供需整体仍均处低位。只是库存表现相对较好，库存压力得到明显消化，螺纹总库存已低于去年同期水平。预计短期螺纹走势仍以震荡整理运行为主。

EG：EG2612合约预计5100-5560宽幅震荡，观望为主，若冲高到区间上沿附近可开空

基本面而言，EG供增需减，格局边际转弱，供需加速朝平衡点快速收敛。供应端，目前乙二醇进入负荷抬升的第二阶段，即煤制装置的加速重启，新疆天业、正达凯以及沃能相继开车，国内供应后续仍有一定的抬升空间。需求方面而言，上游原料基差强势，对下游聚酯环节压力较大，瓶片和短纤亏损幅度加剧，本周长丝压力也同样增加，关注后续长丝是否同样会加入减产队伍中。当前EG整体供需格局修复至平衡，10月适度转为小幅累库，EG供应加速回升下，内贸船货入库相对顺利，临近假期，聚酯工厂在价格回落下适度参与补货，因此港口库存并未出现明显的累库信号，但同样去库幅度有所收敛。综合而言，乙二醇国内供需已经平衡，绝对价格跟随成本和市场情绪高位宽幅整理，价格上方压力增加的同时基差仍有支撑。

甲醇：高位震荡，观望

目前中东局势仍属于紧张态势，海峡短时难以开放，等待最新美方回复。伊朗甲醇新增重启装置，整体开工维持低位，伴随冬季停车临近，剩余生产窗口期愈发收窄。国内市场进口到港因此维持低位，同时国产甲醇开工预计于10月回复高位，短时供应紧张格局难改。需求端MTO未出现明显负反馈，传统需求甚至仍有盈利，下游仍有采购甲醇行为。供需双方均有盈利情况，行业景气良好，工厂库存和港口库存低位去化，对盘面支撑作用极强。港口基差已超越上一轮高点，流通现货紧张可带动盘面上行。重点关注后市地缘进展以及沿海MTO装置动态，若后续美方反馈利于新一轮谈判开启促使地缘缓和，或下游装置在原料高价下出现开工负反馈，可限制盘面上方空间。

PX：PX高位震荡，观望为主

基本面来看，PX仍处于供需双增的格局中，尽管市场主流装置均已陆续重启，PX国内负荷回升至8成，但现货流通性依然偏紧，且市场对10月以后炼厂面临高油价高成本的供应压力背景下，开工稳定性和高度均存疑，因此PX浮动价格和月差仍维持强势。下游需求方面，同样存在支撑，PTA现货利润高企刺激企业复产意愿，对PX直接需求有支撑，不过聚酯环节负反馈压力依旧显著，或对PX价格弹性存在一定抑制。后市主要关注中国成品油出口政策是否发生改变以及中国是否释放原油储备缓解未来炼厂原料供应压力，两者均会对PX供应弹性造成影响。

PTA：PTA2611合约关注7000点压力，逢高短空

基本面而言，PTA供增需减，基本面格局边际转弱，但本周基差表现依然坚挺，主要原因在于当前流通性库存偏低，出口装船集中，固化了部分流通性，码头库存仍处于偏低水平，支撑基差高位。不过随着后续供应回升至高位后，叠加下游聚酯工厂减产后外售原料，后续基差进一步上行的动力正在边际转弱，但流通性库存的累库仍然需要一定时间，短期内或存在一定支撑。需求而言，上游原料基差强势，导致下游聚酯工厂亏损幅度加大，周内长丝企业也存在亏损现象，后续关注长丝工厂是否会加入减产行列中。此外，聚酯工厂备货水平较低，临近假期，关注聚酯工厂备货情况，如果后续聚酯备货意愿依旧低迷的话，后续供需的累库会逐渐在显性库存上体现，流通性或有改善。

股指：震荡修复上行，IC2703现多单持有，新开多单关注7300附近开多机会

上周A股震荡调整后有所回升，市场交投情绪逐步修复。结构层面，科技板块迎来走强，光刻机、先进封装、存储芯片等方向表现亮眼;红利类防御板块有所回调，市场风险偏好温和抬升。基本面方面，月度经济数据呈现局部回暖，工业生产、外需改善较为明显，但内需修复力度仍偏弱。展望后市，外部环境边际好转：美联储加息靴子落地，美伊冲突出现外交缓和信号，海外阶段性风险有所缓释。国内层面，央行行长表态将拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富宏观审慎管理的工具箱，维护股市、债市、汇市平稳运行;叠加经济基本面显现企稳信号，海内外积极信号较前期增多，预计A股后续有望延续震荡修复格局。

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