品种观点

铜：现货方面，加工费低位，供应刚性约束的逻辑未变。库存方面，截至2025年12月31日，国内电解铜社库为23.9万吨，较前一周增加了4.54万吨，与去年同期水平相比，库存量高出约8.82万吨。同时，上期所的铜仓单数量在12月29日增至65,878吨，仅单日就增加了7,231吨。而伦铜库存在12月30日降至149,125吨，当日减少350吨;与之形成对比的是，美铜库存持续累积，在1月2日达到50万吨的历史高位，较前一周增加了约2.01万吨，海外库存持续向美国转移。国内电解铜杆周度开工率降至48.83%，环比大幅减少11.90个百分点。高铜价下，目前国内现货市场消费疲软、累库压力加大。上海市场电解铜现货维持贴水状态。总体来看，在宏观预期宽松、矿端长期紧缺、行业的结构性需求等利多因素支撑下，沪铜中长期下跌空间有限;但高铜价引发的累库压力压制了铜价快速上涨的动能，预计上涨的边际增速放缓。而且因铜价年底涨势快，伦铜市场有较大规模已实值看涨期权，在21日到期前可能会引发一定“技术性波动”。预计本周沪铜维持高位震荡上行，下方关键支撑位在98000附近。

贵金属：长期来看，白银市场结构性牛市的核心逻辑未被破坏：一是光伏、AI、新能源汽车等产业带来的工业需求增长具有确定性，供需缺口持续扩大将支撑银价中枢不断上移;二是全球矿产银供应增长乏力，回收银补充有限，供应刚性约束长期存在;三是美联储新一轮降息周期开启与美国宽财政政策将从宏观层面提升白银的金融属性估值。短期来看，沪银价格面临多重回调压力：一是美联储政策边际转紧，市场宽松预期修正;二是芝商所连续上调贵金属交易保证金，借鉴2011年经验，保证金上调将抑制多头杠杆，可能引发获利盘集中出逃;三是价格经过前期大幅上涨后，技术面超买，存在回调需求。操作上：白银短期依然关注强支撑关注69-70美金区域，上行关注79-80美金区域的上行破位情况，如果能短期顺利破位，上行关注90-100美金区域的压力。黄金下方依然关注4250-4270区域的强支撑，上方关注4450-4460区域的压力。

焦煤：供应方面，元旦后随着新一年产能释放，产地煤矿供应有望恢复至正常水平，蒙煤受假期影响进煤车数明显下降，关注后期恢复情况。需求方面，钢联铁水日产量小幅回升至227.4万吨左右。从驱动看，近期钢材整体库存继续去化，钢厂螺纹利润小幅修复，同时部分前期检修的高炉逐步复产，铁水有小幅回升预期，下游开始适当采购原料，但后续随着钢材需求季节性走弱，铁水产量上方仍受压制。库存方面，焦煤总库存继续回升，整体处于历史偏低位置。整体来看，焦煤供应1月有恢复预期，需求端边际好转但驱动暂不强，1月下游钢焦企将逐步对原料煤补库，焦煤供需略微好转，同时近期动力煤止跌反弹，一定程度上对焦煤形成一定支撑，不过现货端仍受钢材弱需求压制，预计焦煤现货反弹空间暂有限。期货方面，短期暂时震荡对待，05上方压力1150附近。

焦炭：供应方面，近期入炉煤成本小幅下降，焦炭第4轮降价落地后焦企利润收缩，干焦小幅亏损，焦炭供应或小幅下降。需求方面，钢联铁水日产量小幅回升至227.4万吨左右。从驱动看，近期钢材整体库存继续去化，钢厂螺纹利润小幅修复，同时部分前期检修的高炉逐步复产，铁水有小幅回升预期，下游开始适当采购原料，但后续随着钢材需求季节性走弱，铁水产量上方仍受压制。库存方面，焦炭总库存小幅回升。整体来看，焦炭供应小幅下降，成本支撑增强，同时需求端有小幅回升预期，焦炭第4轮提降落地后有望暂稳，不过现货端仍受钢材弱需求压制，预计焦炭现货提涨暂有难度。期货方面，短期暂震荡对待，关注1750附近压制。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回升3.83万吨至188.22万吨，社库环比回落11.53万吨至282.66万吨，厂库环比回落0.69万吨至139.37万吨;需求方面，上周螺纹表需环比回落2.24万吨至200.44万吨。整体来看，螺纹产量继续回升，库存降幅继续下降，但表需也继续回落，供需数据偏弱。随着天气愈来愈冷，南北工程项目进展变慢，需求正常下降，后续螺纹表需将会持续下降，螺纹基本面矛盾逐渐累积。但当前螺纹估值已处于低位，且库存仍在继续消化，对价格走势形成一定支撑。预计短期螺纹盘面震荡整理运行为主。

PX：PX效益大幅好转后工厂提负荷意愿增加，1月尽管浙石化PX装置存降负预期，不过福住大化PX装置释放产量，预计PX供应维持高位。需求来看，由于产业链利润过度向上游集中情况下，淡季背景下聚酯工厂压力逐步凸显部分聚酯工厂兑现减产，短期下游需求弱化。整体供需有所转弱，地缘因素扰动油价或为聚酯链主要波动因素，PX在7000-7500高位震荡。中线PX强预期不变，但需要下游需求配合。

PTA：随着PTA加工费修复，一季度PTA装置检修不确定性增加，而下游部分聚酯工厂减产开始落实，多家长丝装置将逐渐开始检修，PTA库存去化或告一段落。1月PTA供需预期转弱，PTA自身驱动有限，跟随原料波动为主，PTA在4900-5200高位震荡。中线TA05合约逢回调做多，TA05-09逢低正套。

MEG：1月中国台湾两套乙二醇装首停车，海外供应预期收缩，但国内供应依然高位，月下旬富德与中化泉州装置计划重启。而下游需求弱化，部分聚酯工厂减产开始落实，多家长丝装置将逐渐开始检修，乙二醇1-2月供需依旧呈现大累库。短期现实基本面趋弱，新年度依旧有较大量装置投产的预期下，乙二醇短期将继续保持低位支撑测试。逢高做空。

甲醇：假期期间地缘发酵，美国对委内瑞拉发动袭击，2025年我国来自委内瑞拉的进口量为82万吨，占比接近6%。甲醇市场更关心伊朗局势，不过伊朗限气停车前期已落地，静待进口减量→港口去库逻辑兑现。当前市场处于高库存弱现实向去库强预期过渡中，叠加短期地缘扰动带来的情绪利多，以及1月中旬后进口到货量显著下滑，给予期价反弹动力。05合约维持低买思路。

白糖：震荡

现货价格：广西南宁现货价格5320元/吨，周跌20元/吨。配额外巴西糖5034元/吨，周跌123元/吨。配额外泰国糖5092元/吨，周跌114元/吨。内外价差维持在高位。

配额外进口依旧有利润，压制国内糖价。新糖逐渐上市，市场供应增加。估值方面，盘面略微升水新糖成本，升水配额外进口糖价。预计糖价偏震荡运行，下跌有成本支撑，盘面5000元/吨一线有支撑，上涨有套保压力，压力位看5400元/吨。

棉花：偏强运行

现货价格：外棉12927元/吨，内棉15556元/吨。内外价差2629元/吨。

棉价上涨主要是因为来年新疆棉花种植面积减少。近期来看，新疆棉花库存累库放缓。轧花厂销售进度同环比好转。纺纱织布未有明显起色，需求一般。下游棉花库存不高，刚需补库。纱线库存高位增加。消费传导不畅。同时棉花内外价差维持在高位，一定程度上抑制棉价。05合约下方看13700元/吨支撑，上方压力看14800元/吨。

生猪：近月涨

现货价格：山东外三元12.57元/公斤，周环比涨0.67元/公斤。

1月出栏月环比减少，供应边际减少。肥标价差短期上涨较快，反映市场缺少肥猪，肥猪价格上涨，支撑标猪价格。需求方面，屠宰增加，终端消费较好，白条到货量增价涨。03合约下方支撑看11500元/吨，上方压力位看12300元/吨。05合约下方支撑看12000元/吨，上方压力位看12600元/吨。盘面生猪持仓同比大幅增加，生猪绝对价格处于历史性低位，来年7月、8月生猪供应低于往年，基本面有望好转。关注远期低多机会。

鸡蛋：近月反弹，远月挤升水

现货价格：主产区低价2.76元/斤，主产区均价3元/斤。养殖成本在3.52元/斤。亏损0.53元/斤。

蛋鸡存栏处于历史同期高位，近期淘鸡力度大。消费边际好转。产销两地库存偏低。基本面有所好转。02、03合约基本平水现货合约，价格涨跌有限。04、05合约价格升水近月，反映淘鸡导致远期鸡蛋供应减少。交易上，近月远月逻辑切换频繁，建议观望。

豆粕：震荡

现货价格：华东价格在3050元/吨，周环比持稳。

南美丰产预期，美豆走弱。巴西升贴水稳定，进口成本稳定。油厂开机率降低。现货及3月合约偏强运行。美豆下跌，盘面05合约压榨利润得到较好的修复，目前扣除加工费有50元/吨左右的利润。价格偏弱运行。近月供需方面：油厂开机低于前面几周。需求上，下游依旧是刚需补库。预计现货及近月价格偏强震荡。05合约相对估值略偏高，绝对价格处于低位。下方空间看2600-2650元/吨一线，上涨暂无驱动。压力看2880元/吨。关注南美天气及海关大豆通关情况。

玉米：偏强震荡

现货价格：锦州港价格2330元/吨.周环比涨30元/吨。玉米小麦价差在290，玉米在饲料中有优势。

行情判断：北港供应边际减少。需求尚可。深加工亏损，消耗量边际略有减少。养殖利润边际好转，维持刚需。北港库存低位减少，终端库存低位。盘面贴水现货价格，预计维持偏强震荡。03合约，下方支撑看2210元/吨，上方压力看2270元/吨。

油脂：库存高，偏弱震荡

豆油价格：一级豆油8390，涨50元/吨。棕榈油价格8490，跌50元/吨。菜油价格：9940元/吨，涨60元/吨。

观点：上周美豆和马棕偏弱运行。原油价格偏弱。南美天气正常，美豆偏弱。棕榈油产地库存压力，价格弱势。

后期来看，棕榈油进入季节性减产，价格下跌后，出口稍有好转，但库存压力依旧，仍有累库预期。国内进口倒挂，刚需消费为主。盘面布林中轨有压力，05合约下方看8250元/吨，上方看8800元/吨。大豆压榨高位减少，3月之前大豆不缺，大豆产区天气暂无炒作。需求维持正常，时有出口。库存高位减少。盘面榨利扣除加工费有50元左右的利润，预计豆油价格偏弱震荡。05合约下方看7600元/吨，上方压力看8170元/吨。菜籽现实低库存，低压榨，菜油消耗现有库存。菜系政策因素不确定性大，建议观望。

苹果：看涨

现货价格：栖霞80#一二级片红果农意向成交价3.7-4.5元/斤。库存低于往年同期。01合约交割月价格在10000以上，05合约贴水01合约价格。

原油：美油弱势运行，建议：持有空单的投资者，耐心等待操作周期的买入平仓信号。

沥青：沥青持续反弹，建议：观望，耐心等待反弹后的卖出信号。

燃料油：FU主力合约低位拉锯，建议：持有空单的投资者，密切关注操作周期的买入平仓信号，及时离场。LU主力合约今天跌破2900关口，创下近4年的新低，建议：持有空单的投资者，耐心等待操作周期的买入平仓信号。

PE：聚乙烯主连低位震荡，建议：持有空单的投资者，密切关注操作周期的买入平仓信号，及时离场。

PP：生产：本周国内聚丙烯产量79.26万吨，相较上周的79.37万吨减少0.11万吨，跌幅0.14%;相较去年同期的73.01万吨增加6.25万吨，涨幅8.56%。下周聚丙烯产量预估在79.2万吨左右。需求：本期国内聚丙烯下游行业平均开工下降0.48个百分点至52.76%。元旦前夕，PP制品消费提振效应极弱，远不及中秋、春节备货热情。当前制品企业仅零星应急补单，无批量新增订单支撑生产：食品、服装、商超、农资等核心终端采购收尾，下游制品企业无新单可接;叠加冬季消费淡季属性，多数行业多按需降负生产，故行业平均开工呈现下滑走势。预计后期随着淡季模式逐渐深入，PP制品全行业开工将延续下滑。库存：截至2025年12月31日，中国聚丙烯商业库存总量在73.42万吨，较上期下降5.5万吨，环比下降6.96%，，其中生产企业总库存环比-7.99%;样本贸易商库存环比-5.32%，样本港口仓库库存环比-3.49%。PP主连低位反弹，建议：观望，耐心等待反弹后的卖出信号。

尿素：从供应面来看，下期尿素日产预计在19.3-20.2万吨，前期短停装置复产预期，日产将逐渐回升。工业方面，元旦过后，局部环保预警陆续结束，工业开工小幅提升，刚需对尿素支撑将延续一段时间。农业仍处于需求淡季，下游则根据行情价格逢适当放补仓为主。出口方面，出口暂时未有新变化，出口量维持低位波动。短期来看，国内尿素行情延续窄幅波动。尿素主连今天以1768收盘，站上了1750关键阻力位，弱势技术上终结，建议：离场观望，等待趋势明朗。

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