品种观点

铜：目前国内现货市场消费疲软、累库压力加大，对传统加工领域开工形成压制，但部分终端领域需求(如家电)仍具韧性，上周家电端口铜需求有所改善，并对价格回调敏感，为市场提供底部承接力。需要注意的是目前市场现货铜铝比在4.25左右，近十年的铜铝比的均值保持在3.5倍，触发替代的临界值在3.5-4倍，高铜价可能加速空调等领域的“铝代铜”进程。总体来看，在宏观预期宽松、矿端长期紧缺等利多因素支撑下，沪铜作为关键战略资源中长期下跌空间有限;但沪铜累库压力压制了快速上涨的动能，在上周三日连续放量下跌后，短期在交割日前上涨乏力。预计本周沪铜维持高位震荡上行，短期再次突破105500的压力较大。

贵金属：当前沪银期货维持偏多上涨的核心逻辑，是宏观流动性宽松预期、地缘避险升温、供需结构性错配与低库存挤仓风险共振，叠加工业需求爆发与政策端供应约束，形成 “金融 + 产业 + 资金” 三重支撑，短期动能充足且中长期基本面未改。沪银目前下方支撑关注84-86美金，上方90美金预期点到位之后关注100美金的位置，内盘下方支撑关注21000点附近的支撑，上方关注25000附近的预期目标。黄金先锋关注4520-4550区域的支撑，上方关注4800附近的预期目标。

焦煤：供应方面，产地煤矿供应恢复至正常水平，蒙煤通关暂维持高位，继续关注后期供应释放情况。需求方面，钢联铁水日产量下降1.5万吨至228万吨左右。从驱动看，近期钢材表需环比回升，数据偏好，同时钢厂尚有一定利润，铁水下方有支撑，不过年底钢材需求驱动有限，铁水上方也受到压制。近期下游补库进程以进入后半段，原料需求驱动有限。库存方面，焦煤总库存继续回升，整体处于历史偏低位置。整体来看，焦煤供应基本恢复至正常偏高水平，需求端补库也逐步接近尾声，驱动减弱，同时近期动力煤价格也逐步走弱，预计焦煤现货继续反弹空间有限。期货方面，短期暂时高空为主，05合约上方压力1230附近，同时关注近期全国降温是否会带动市场情绪。

焦炭：供应方面，近期入炉煤成本继续反弹，焦炭提涨暂未落地，焦企干焦利润亏损50左右，焦炭供应受到压制。需求方面，钢联铁水日产量下降1.5万吨至228万吨左右。从驱动看，近期钢材表需环比回升，数据偏好，同时钢厂尚有一定利润，铁水下方有支撑，不过年底钢材需求驱动有限，铁水回升空间也有限。近期下游补库进程以进入后半段，原料需求驱动有限。库存方面，焦炭总库存小幅回升。整体来看，焦炭供应端成本支撑增强，不过需求端铁水上方空间有限，同时补库接近尾声，驱动有限，下周焦炭第1提涨有望落地，但继续提涨难度增加。期货方面，05盘面已经反应现货2轮提涨，短期高空对待，关注1780附近压制。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回落0.74万吨至190.3万吨，社库环比回升5.23万吨至295.41万吨，厂库环比回落5.27万吨至142.66万吨;需求方面，上周螺纹表需环比回升15.38万吨至190.34万吨，同比增5.19万吨。整体来看，螺纹产量小幅回落，库存略有回落，表需由降转升，供需数据表现有所回暖。此外，上周央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，货币政策释放宽松信号，对市场情绪也有一定提振。预计短期螺纹盘面或转为震荡偏强运行为主。

PX：周内国际油价持续拉涨，成本支撑增强。不过PX整体表现温吞，国内外工厂提负生产，供应维持高位，而下游需求走弱，高供应弱需求格局下价格承压。同时上游偏强下，PX估值有所回落。短期上行驱动减弱，但中期预期仍较好，估值有所回落后仍以多头思路对待为主。

PTA：供应方面，装置按计划重启/停车检修，供应端小幅缩量，下游聚酯工厂除去临近年前正常季节性检修外，在利润压制下多个厂家释放更多减产计划，1-2月PTA预期转为累库。近期供需负反馈加强下，PTA面临回调压力，价格有所调整。不过预期PTA同比累库幅度不大，加上中期受益于投产尾声供需向好，大幅回调概率有限。

MEG：我国约有10-15%乙二醇进口来自伊朗，因此近期伊朗地缘风险升温，乙二醇表现强于产业链其他品种。基本面来看，供应预期呈现内增外降，国内部分装置结束检修并提负，开工仍有回升空间。而海外装置在一季度陆续执行检修，进口环节的减量陆续兑现，预计二月起将反映到数据上。近期港口库存继续保持在偏高水平，短期同样面临下游需求阶段性减少问题，对乙二醇采销将继续形成压力，后期累库压力较大，继续上行空间有限。逢高做空。

甲醇：市场依旧高度关注美伊动态，导致盘面高位波动放大，较为情绪化。基本面上，1-2月进口减量将逐步兑现，带动港口库存高位去化。与此同时，本轮甲醇价格反弹导致下游MTO利润尤其是沿海装置利润的恶化，近期浙江兴兴检修已落地，江苏斯尔邦2月初有检修计划，需求负反馈已初步显现。当前市场运行的两大关键变量：一是基本面进入供需双减阶段，当前伊朗装置维持限气停车下，一季度仍维持去库观点，其中3月份的去库幅度预计最大，05合约下方有支撑。二是地缘因素带来的风险溢价逐步消退。预计短期市场以震荡为主。

玻璃：上周玻璃市场现货价格基本持平。供应方面当前日熔量14.95万吨，环比持平，同比低4%，周内产线改产1条，暂无点火及冷修线。上周玻璃产量105.23万吨，环比降0.69万吨，目前的产量相对于2月份的需求过剩。上周玻璃表观需求量96.24万吨，环比增0.74万吨，该水平本周去库。库存方面，八省库存降189万重量箱，目前库存水平处于偏高水平。总的来说，1月份需求表现很好，大致与12月份相当，盘面升水100元/吨左右，给了期现商不错的套保机会。目前沙河区域贸易商和期现商库存偏高，湖北地区整体去库，市场表现为轻微投机。正月十五以后如果能恢复到目前水平，则可以调整表需下降预测。

纯碱：上周纯碱现货市场价格有所下跌。供应方面，目前产能利用率88.7%，环比增2.5%，产量78.8万吨，环比增2.3万吨。目前无检修，产量回升。需求方面，下游浮法日熔量14.95万吨/天，环比持平，光伏日熔量8.76万吨/天，环比持平。光伏玻璃库存天数小幅下降，目前已回到高位。库存方面，目前厂内库存157.50万吨，环比增0.23万吨。综合来看，本周库存企稳，往年这个时段库存是下降的，下游要为春节期间生产备足库存，因此在开工如此高的背景下，小幅累库属于超预期。预计下周再持平或者小幅去库，春节期间大幅累库的可能性大。节后又要面临去库压力，只有降负荷或者去产能才能维持平衡，如果靠市场调节，那么就只有长期维持亏损才行。

白糖：震荡

现货价格：广西南宁现货价格5350元/吨，周环比稳定。配额外巴西糖5956元/吨，周跌102元/吨。配额外泰国糖5002元/吨，周跌113元/吨。内外价差维持在高位。

配额外进口依旧有利润，压制国内糖价。新糖逐渐上市，市场供应增加。估值方面，盘面略微升水新糖成本，升水配额外进口糖价，贴水现货价格。预计糖价偏震荡运行，下跌有成本支撑，盘面5000元/吨一线有支撑，上涨有套保压力，压力位看5400元/吨。

棉花：偏弱震荡，回调做多

现货价格：外棉13012元/吨，内棉15931元/吨。内外价差2919元/吨。

现实供应压力大，产地、港口库存处于高位。因来年新疆棉花种植面积调减的预期，下游主动补库至高位。纺纱织布开机率周环比下滑，但好于去年同期，纱线库存高位减少。需求端呈现复苏迹象。考虑到上下游库存均较高，内外棉价价差较大，短期棉价或有回落。棉花05合约上方压力关注15100元/吨，下方支撑看14000元/吨。

生猪：背靠成本做多

价格：山东外三元13.11元/公斤，周环比涨0.13元/公斤。

总结及建议：1月出栏月环比减少，供应边际减少。肥猪价格坚挺，支撑标猪价格。需求方面，终端需求略增。12月底能繁母猪存栏3961万头，较10月末的3990万头减少29万头。03合约下方支撑看11600元/吨，上方压力位看12300元/吨。05合约下方支撑看12000元/吨，上方压力位看12600元/吨。盘面生猪持仓同比大幅增加，生猪绝对价格处于历史性低位，7-10月生猪供应低于往年，基本面有望好转。关注远期低多机会。

鸡蛋：震荡

现货价格：主产区低价3.25元/斤，主产区均价3.47元/斤。养殖成本在3.54元/斤。亏损转盈亏平衡。

蛋鸡存栏处于历史同期高位，近期淘鸡力度大。消费边际好转。产销两地库存偏低。基本面有所好转。02、03合约贴水现货合约，盘面贴水现货反映节后淡季的预期。考虑低库存、盘面跌破成本，02、03合约跌幅也有限。04、05合约价格升水近月合约的价格，反映淘鸡导致远期鸡蛋供应减少。交易上，03合约背靠20日线短多，现有多单持有。

豆粕：震荡

华东价格在3070元/吨，周环比跌40元/吨，基差走强。

USDA报告偏空：期初库存环比调增16万吨至1.234亿吨，产量环比调增314万吨，在4.2568亿吨，消费调增129万吨至4.2314亿吨，期末库存环比调增204万吨至1.2441亿吨。美豆期末库存952万吨，调增163万吨。

生柴政策利好，美豆价格反弹。巴西升贴水窄幅波动，进口成本稳定。油厂开机率低于预期。现货及3月合约偏强运行。盘面05合约压榨利润稍有下降，目前扣除加工费有20元/吨左右的利润。近月供需方面：油厂开机有所增加，但低于预期及去年同期。需求上，下游年前备货增加。预计现货及近月价格偏强震荡。05合约相对估值中性，绝对价格处于低位。下方空间看2650元/吨上下50元/吨，跌幅有限。上涨关注南美天气是否有异常。目前看，2月上旬之前，巴西南部及阿根廷降水略偏少。上方压力看2880元/吨。

玉米：偏强震荡

现货价格：锦州港价格2350元/吨.周环比涨20元/吨。

供应：产地惜售，北港到货环比减少，同比增幅收窄。供应上边际减少。

需求：北港下海量维持在高位，广东港出货量维持在历史同期高位。深加工亏损，深加工消耗量周环比减少。养殖业利润较前几周好转。

库存：北港库存低位减少，终端库存维持在历史同期低位。

行情判断：北港供应边际减少。需求尚可。深加工亏损，消耗量边际略有减少。养殖维持刚需。北港库存低位减少，终端库存低位。盘面贴水现货价格，预计维持偏强震荡。03合约，下方支撑看2250元/吨，上方压力看2350元/吨。

油脂：震荡

豆油价格：一级豆油8540，涨20元/吨。棕榈油价格8650，涨50元/吨。菜油价格：9960元/吨，涨20元/吨。

观点：上周美豆下跌后，在生柴政策刺激下，企稳反弹。南美丰收预期下，仍偏弱运行。

美国计划在3月敲定2026年生物燃料掺混配额，并可能取消相关进口惩罚性关税。利好菜油、棕榈油的需求。马棕窄幅震荡，产地库存压力仍较大。

马棕进入季节性减产，价格低位刺激出口，产地出口有所好转。预计产地价格跌幅有限。国内进口利润小幅倒挂，时有进口，消费维持刚需，库存累库。棕榈油05合约下方看8500元/吨，压力位看8900元/吨左右。大豆压榨利润小幅盈利。压榨维持在高位，豆油供应不缺。需求近期有所回暖，库存小幅去化。豆油05合约下方看7900元/吨，压力位看8200元/吨左右。菜籽低库存，低压榨，消耗现有库存。现实较为紧张。中加关系缓和后，中国对加菜籽综合关税降至15%。盘面榨利微利。盘面基本反映宽松的预期。菜油05合约下方支撑看8700元/吨，压力位置看9300元/吨左右。

原油：美油冲高回落，建议： 持有空单的投资者，关注操作周期的买入平仓信号。

沥青：沥青弱势横盘，建议：持有空单的投资者，观察3200附近的压力效果，关注操作周期的平仓信号。

燃料油：FU主力合约弱势横盘，建议：持有空单的投资者，观察上方2650的压力效果，密切关注投资周期的平仓信号。LU主力合约弱势横盘，建议：持有空单的投资者，观察上方3200的压力效果，密切关注投资周期的平仓信号。

PE：聚乙烯主连继续反弹，建议：持有空单的投资者，耐心等待投资周期的买入平仓信号。

PP：PP主连低位反弹，建议：持有空单的投资者，耐心等待投资周期的买入平仓信号。

尿素：从供应面来看，下期尿素日产预计在20-20.5万吨，日产延续高位波动。工业方面，复合肥工业需求持续推进，对尿素形成有利支撑。板材行业开工逐渐下降，对尿素需求减弱。苏皖等局部区域农业返青肥储备需求适当跟进，但增量有限。出口方面，近期集港出口需求较少，无明显波动。下周少数尿素企业启动春节订单预收，下游追高情绪谨慎，预计行情不乏出现僵持松动趋势。尿素主连冲高回落，建议：观望，观察1750附近的支撑力度，如不能有效跌破，可关注操作周期的买入信号。

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