品种观点

贵金属：后期贵金属期货走势将核心受制于三大关键变量——美国非农数据疲软凸显的经济放缓压力、美联储利率决议释放的“数据依赖型”观望信号，以及中东地缘政治冲突的持续性发酵。结合最新市场数据、政策导向及机构观点，当前贵金属市场已消化短期政策扰动，呈现“黄金稳强、白银震荡修复”的分化特征。核心支撑逻辑有三点：一是美国经济复苏动能不足，AI相关投资的支撑难以完全抵消消费、就业的疲软，企业用工需求持续放缓;二是劳动力市场呈现“供需双降”的平衡，移民减少导致劳动力供给下降，经济不确定性上升导致劳动力需求疲软，这种结构性矛盾短期内难以缓解;三是长期失业者人数占比升至26.0%，因经济原因从事兼职工作的人数同比增加，反映就业市场的隐性压力较大。对贵金属而言，非农数据的持续疲软将逐步强化市场对美联储后期降息的预期，核心传导路径为：非农疲软→经济放缓担忧升温→美联储降息预期升温→美元指数承压、贵金属持有成本下降→资金流入贵金属市场，推动价格上行。需注意的是，本周三将公布2026年1月非农数据，若该数据进一步不及预期，将直接推动降息预期升温，成为贵金属短期上涨的催化剂;若数据超预期好转，可能导致贵金属出现阶段性回调，但难以改变长期降息预期及贵金属的支撑逻辑，毕竟就业市场的结构性疲软难以短期逆转。

白银：白银高位整理，操作上依据回调偏多思路，下方关注70美金附近的支撑，上方关注82-85美金附近的压力，此压力位置一旦向上击穿，则市场将会持续上行，上行关注94-96美金的目标位置。对应国内市场，下方关注18500-18800区域的支撑，当前位置如果能向上突破，则上行空间关注25000附近的目标位置。黄金下方关注4580-4590区域的支撑，当前位置如果能顺利破位，则上行空间关注5400美金附近的目标。

双焦：供应方面，临近年底，安全检查加严叠加煤矿计划放假，本周开始产量面临加速回落，蒙煤通关高位小幅下降。需求方面，钢联铁水日产量微增至 228.6 万吨。从驱动看，临近年底，钢材需求下降，钢材正常季节性累库，同时钢厂利润一般，预计铁水小幅波动，上方空间有限，同时年前下游补库基本结束，原料需求驱动有限。库存方面，焦煤总库存继续回升。整体来看，临近年底，焦煤预期内供应下降，不过需求端补库基本结束，驱动减弱，市场供需两弱，预计年前焦煤现货小幅波动运行，年后主要关注煤矿复产速度。期货方面，近期盘面受印尼煤限制出口影响较大，周末再生变数，同时盘面跌至贴水，短期暂轻仓试多，下方支撑暂时关注 1100 附近。

铁矿：供应方面，国外发运小幅回升，近期铁矿到港量也同步回升。需求方面，钢联铁水日产量微增至 228.6 万吨，临近年底，钢材需求下降，同时钢厂利润一般，预计铁水小幅波动，上方空间有限，同时年前下游补库基本结束，铁矿需求驱动有限，铁矿石需求驱动有限。库存方面，铁矿总库存偏高。整体来看，短期铁矿供应回升，需求端驱动暂时有限，不过当前下游钢材供需矛盾不大，且目前盘面基差偏大，预计铁矿盘面震荡运行，05 盘面关注750附近支撑。

PX：基本面整体依然加速走弱，聚酯负荷快速下滑，下游终端纺织工厂逐步进入放假阶段，需求负反馈传导下，短期预计价格在情绪指引下区间调整运行，关注7000整数关口支撑。但PX今年供需格局向好，下方支撑强。春节前后轻仓操作或观望，后续市场或将交易二季度的检修季，中长期线仍然偏向逢低布局多单。

PTA：春节临近终端纺织企业进入放假模式，聚酯大规模季节性检修带来需求塌陷，降低对PTA采购需求，PTA面临累库压力。且前期大幅上涨加工费已经显著修复，当前利润表现良好，关注后续是否存在供应回归。近端基本面偏弱以及资金面持仓逐渐减量情况下，价格缺乏驱动。短期价格预计在【5000，5400】区间震荡，中长线PTA格局偏好(供应端进入投产真空期，下游聚酯产能稳步增长)背景下，仍然维持逢低布局多单。

乙二醇：沙特进口近端到货依旧偏多，港口显性库存进一步上升至近2年多以来的新高，乙二醇面临大幅累库压力，虽2月中旬起到货量预计将逐步缩减，但下游聚酯、织造等环节持续减产，近期出货情况较差，需求趋势性下滑下，港口库存累库难减。综合来看，乙二醇基本面表现偏弱，季节性累库幅度大于往年，供应压力偏大对上方价格压制明显，下方有低估值支撑。短期预计乙二醇价格维持低位区间下沿震荡整理。EG05合约【3700-4050】元/吨区间操作。

甲醇：甲醇基本面驱动有限，国内供应仍然充裕，海外进口减量已基本计价，下游MTO需求依旧疲软，但当前甲醇低价促使MTO利润逐步修复，部分已停车装置或有重启可能，给予盘面一定提振。周期内港口呈现去库，多空双方仍将在库存绝对水平偏高和去库预期之间反复博弈，叠加地缘局势虽然目前得到缓和，但风险尚未排除，需要追踪观察。综合来看，在情绪影响短暂削弱后，MA2605释放了一定的下跌风险，但缺乏新驱动情况下，盘面波动收窄。临近假期且走势尚不确定下，建议暂时观望为主。

玻璃：上周玻璃市场现货价格基本持平。供应方面当前日熔量14.89万吨，环比降1200D/T，同比低6%，周内产线停产2条，改产2条，暂无点火线。上周玻璃产量105.58万吨，环比降0.12万吨，5日刚停了两条产线理论上降0.84万吨，预计下周产量继续下降。上周玻璃表观需求量85.23万吨，环比降3.7万吨，该水平本周基本平衡。库存方面，厂内库存增50万重量箱，目前库存水平处于偏高水平。总的来说，按25年最差时段腊月二十三至农历二月5周的表需水平推算26年这5周，如果表需与25年相同，则可能累库1177万重量箱，比25年节后高点高100个重量箱，只要需求不恶化，结果还不算严重，如果这段时间，还有减产，那么可能累库不及预期。2605合约短期1035-1125之间区间震荡为主，操作上建议观望。

纯碱：上周纯碱现货市场价格基本持平。供应方面，目前产能利用率82.3%，环比降4.2%，产量77.2万吨，环比降0.4万吨。需求方面，下游浮法日熔量14.89万吨/天，环比降1200吨/天，光伏日熔量8.73万吨/天，环比持平。光伏玻璃库存天数下降。库存方面，目前厂内库存158.11万吨，环比增3.69万吨。总的来说，从库存看，近期下游集中采购接近尾声，库存开始上升，预计春节期间，库存会累到年内高点，约200万吨附近，节后仍面临去库压力，届时产能利用率可能要下降，来匹配当前的日熔量。2605合约短期1161-1242之间区间震荡为主，操作上建议观望。

白糖：震荡

价格：广西南宁现货价格5290元/吨，周环跌40元/吨。配额外巴西糖4961元/吨，周跌97元/吨。配额外泰国糖4931元/吨，周跌126元/吨。

总结及操作：配额外进口依旧有利润，压制国内糖价。新糖逐渐上市，市场供应增加，工业库存高于历史同期水平。估值方面，盘面平水新糖成本，升水配额外进口糖价，贴水现货价格。预计糖价偏震荡运行，盘面5100元/吨一线有支撑，上涨有套保压力，压力位看5400元/吨。考虑到2026年下半年转厄尔尼诺，东南亚偏干，白糖存在战略做多价值。

棉花：看空

现货价格：配额外进口棉13581元/吨，内棉15764元/吨。内外价差2183元/吨。

总结及操作：现实供应压力大，产地、港口库存处于高位。因来年新疆棉花种植面积调减的预期，下游主动补库至高位。纺纱开机率季节性下滑，织布开机率大幅降低。纱线库存高位增加。考虑到上下游库存均较高，内外棉价价差较大，短期棉价偏弱震荡。棉花05合约上方压力关注14800/吨，下方支撑看14000元/吨。

生猪：近月震荡，远月看涨

价格：山东外三元12.61元/公斤，周环比跌0.41元/公斤。广西外三元11.83元/公斤，周环比跌0.07元/公斤。

总结及操作：短期供应增加，节前需求减弱，现货价格下行。3月、5月价格反映节后淡季的情况。价格偏弱运行。03合约下方支撑看10000元/吨，上方压力位看11500元/吨。05合约下方支撑看11500元/吨，上方压力位看12000元/吨。盘面生猪持仓同比大幅增加，生猪绝对价格处于历史性低位，7-10月生猪供应低于往年，基本面有望好转。7月合约盘面价格基本平水远月生猪成本。可以尝试低多。

鸡蛋：近月震荡，远月看涨

现货价格：主产区低价2.96元/斤，主产区均价3.44元/斤。养殖成本在3.53元/斤。蛋鸡养殖亏损。

观点：蛋鸡存栏处于历史同期高位，近期淘鸡力度大，新开产继续减少。消费边际好转。基本面有所好转。节前市场成交逐渐转淡，鸡蛋库存迅速累积，现货价格走弱。盘面3月、4月价格低于成本，叠加节后淡季，预计淘鸡继续。关注节后库存数据，累库若不及往年，价格难以继续深跌。5月合约价格升水近月价格，反映蛋鸡淘汰导致的供应减少。暂时震荡对待。05合约下方看3330，上方压力看3500。

豆粕：震荡

价格：华东价格在3030元/吨，周环比跌20元/吨，基差走强。

观点：市场传中国仍需购买额外的800万吨美豆，美豆走强。巴西升贴水大幅下降，进口成本小幅抬升。油厂开机率回到高位，且高于预期。现货及3月合约震荡运行。外盘强于连盘，盘面05合约压榨利润减少，目前扣除加工费有20元/吨左右的利润。近月供需方面：油厂开机有所增加，高于预期。需求上，节前成交转淡，提货依旧维持在高位。预计后期现货及近月价格震荡运行。05合约相对估值中性，绝对价格处于低位。下方空间看2700元/吨，跌幅有限。目前看，阿根廷降水有恢复预期，减产风险减少。美豆亦有增产预期，远期供应压力仍存。05合约区间震荡对待。上方压力看2800元/吨。

玉米：震荡

现货价格：锦州港价格2335元/吨.周环比跌5元/吨。

观点：供应快于往年，北港库存低位，供应集中。下游刚需大，补库至中性偏高位置。盘面贴水现货，3-5价差高于往年，预计盘面价格难跌。年前行情清淡，偏多思路对待，建议轻仓操作。03合约下方看2250，上方看2300。05合约下方看2260，上方压力看2310。

油脂：看涨

一级豆油8500，跌70元/吨。棕榈油价格8980，涨100元/吨。菜油价格：9690元/吨，跌200元/吨。

观点：棕榈油进入季节性减产，出口好转。开斋节备货等因素，提振棕榈油的需求。国内进口倒挂，刚需消费为主，库存减少。棕榈油05合约下方看8790元/吨，上方看9200元/吨。大豆压榨维持在高位，3月之前大豆不缺，进口成本较高。需求维持正常，时有出口，库存高位去化。预计豆油价格偏强运行。05合约下方看8000元/吨，上方压力看8300元/吨。菜籽现实低库存，低压榨，菜油消耗现有库存。远期盘面压榨利润盈亏平衡，盘面价格跌幅有限。05合约价格下方看9000元/吨，上方压力看9400元/吨。

原油：美油主连上周收盘：63.5美元，较前期下跌：2.24美元。美油盘整，方向不明，建议：节前观望。

沥青：沥青弱势盘整，趋势不明，建议：节前观望。

燃料油：FU主力合约弱势震荡，分析表明，建议：节前观望。LU主力合约弱势震荡，分析表明，建议：节前观望。

PE：PE主连弱势运行，建议：持有空单的投资者，密切关注操作周期的买入平仓信号，及时离场，或节前减仓。

PP：预计下期聚丙烯市场弱势震荡偏下趋势，年尾资金回笼明显及需求端进入冷淡期，市场交投放缓，成本端虽有支撑，难扭转市场颓势。重点关注：供应端预计增量，宁波富德及壳牌二线重启，新增检修未有明显跟进下，整体供应端增量预期。需求端弱势偏下，下周终端企业陆续进入放假状态，节前备货意愿降低，需求端弱势偏下预期。成本面支撑增强，美伊谈判存不确定性及北半球寒冷天气需求带动，油制成本支撑存上行预期。丙烷进口成本高位影响下，短期支撑尚存。建议：持有空单的投资者，密切关注操作周期的买入平仓信号，及时离场，或节前减仓。

尿素：从供应面来看，下期尿素日产预计在21-21.9万吨，日产延续高位波动。需求方面，近期一方面复合肥以及农业需求持续推进，另一方面，春节前终端及贸易企业适当增加春节前的储备需求，尿素工厂订单量明显增加。出口方面，新配额尚未公布之前，出口低位波动，暂时对国内影响较小。当前多数尿素工厂春节订单开始收尾，但考虑到物流后期的减少，尿素行情维持大稳小动局面。尿素主连高位盘整，建议：持有多单的投资者，关注操作周期的卖出平仓信号，或节前减仓。

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