品种观点

双焦：多头思路对待

周末山西事故引发的煤矿安全大检查已经由点逐步扩散到面，短期焦煤供给将严重紧缺，沁源事故煤矿问题其中包含严重的超员超产，所以即便后续大部分煤矿恢复生产，整体的煤炭产量也将很难回到事故前水平，焦煤供给端由事故前的“保供”转变成“减产”，形成预期差，本来是供需平衡的产业也将出现缺口。上周双焦 09 盘面在交易煤炭保供和 5 月补库结束后的现货回调，但 09 盘面跌幅远快于现货(上周五夜盘焦煤盘面贴水仓单成本 80-100，焦炭 09 贴水 100左右)，盘面已经提前跌至低估值区域。在“低估值”+“减产预期差”的影响下，双焦上涨行情不会小。今天双焦 09 盘面今天的涨停只是修复周五现货的贴水，而周末和今天的现货市场价格已经跳涨，部分煤种也是封盘不报，所以双焦盘面在今天涨停的基础上可能还有一个涨停，期货操作上，双焦还是要以多头思路去对待。同时近期也要关注美伊和谈、霍尔木兹海峡解封是否给焦煤盘面情绪带来利空影响。

铁矿：观望

供应方面，近期铁矿发运量走弱后小幅回升，后续发运量仍存回升预期，铁矿供应仍偏宽松。需求方面，钢联铁水日产量继续回升，从驱动看，虽然本周钢材去库放缓，但在钢厂利润尚可的情况下，预计短期铁水有望维持高位。库存方面，铁矿总库存高位去化，且存在结构性矛盾。整体来看，铁矿供需双旺，产业矛盾不大，不过近期双焦在事故支撑下偏强，成材利润或受挤压，铁矿或受到一定压制，09 盘面短期关注 780 一带支撑。

白糖：盘面震荡，操作上，09合约跌破5400整数关口的支撑，暂时观望

价格：广西南宁现货价格5370元/吨，周环比跌50元/吨。配额外巴西糖5182元/吨，周跌55元/吨。

总结及操作：巴西预计增加乙醇的生产，减少食糖产量，利好国际糖价。CFTC基金在原糖期货上净持仓增加。内外价差压制国内白糖价格。国内白糖库存维持在高位，短期利空白糖价格。下方又有成本支撑，向下空间可能也不大。操作上，暂时观望。

棉花：偏弱震荡，09合约15800-16800区间震荡

现货价格：配额外进口棉16480元/吨，内棉17662元/吨。内外价差1182元/吨。

行情分析判断：棉价延续高位回落，内外价差仍较大，价差较上周有所增加。棉花需求一般。棉花港口库存高位，商业库存季节性去库。纱线库存中性偏高，抑制棉价。目前从实际情况看，疆棉收缩远低于市场和USDA的预期。棉花跌破16000，关注60日线支撑。

生猪：震荡

价格：山东外三元10.04元/公斤，周环比涨0.06元/公斤。

总结及建议：期货主力反弹 1.5%，政策托底。但自繁自养亏损 266.89 元/头，能繁母猪 3904 万头仍处高位。供给充裕，需求淡季，冻品库存偏高。本周07合约乐观反弹至 11600 - 11800，中性区间 10900 - 11400，悲观跌至 10500 - 10800，策略观望或轻仓短空。 大型企业受政策高压保持去化、小型猪场可能有现金流压力，但中型猪场环比逆势补栏。在有明确的去产能前，09合约可能也继续维持震荡。

鸡蛋：看涨

现货价格：主产区低价4.33元/斤，主产区均价4.52元/斤。养殖成本在3.51元/斤。蛋鸡养殖盈利。

观点：供应高位，淘汰力度弱于往年。需求一般。产地、销区库存低位。当前养殖盈利。高存栏压力持续，而消费无显著利好。但库存数据显示现货较为紧张，叠加现货价格短期维持在高位，预计盘面偏强震荡。建议逢低做多，关注5日线支撑。若跌破5日线，多头暂时退出观望。

豆粕：震荡，09合约背靠2950做多

价格：华东价格在2830元/吨，周环比跌30元/吨，基差走弱。

展望点评：美豆压榨利润较好，美豆粕出口销售较好，美豆价格震荡运行。巴西升贴水下跌，进口成本减少，盘面压榨利润处于盈亏平衡附近。近期随着大豆到港增加，油厂压榨回到高位。现货成交尚可，提货维持较好。下游养殖利润方面生猪养殖亏损，蛋鸡养殖盈利增加，整体对豆粕需求有支撑。预计豆粕现货价格维持震荡。5-7月维持高到港，供应充足。远期蛋鸡、生猪存栏维持在高位，需求有支撑。盘面榨利盈亏平衡附近，盘面预计有支撑。后期可能交易粮食安全需求，建议逢低做多豆粕，09合约关注2950元/吨附近的支撑。

玉米：震荡，09合约关注2350附近支撑

现货价格：锦州港价格2400元/吨.周环比跌10元/吨。

行情判断：玉米自身供应预计减少，小麦等谷物供应有替代。玉米需求维持刚需，上游库存有压力，下游亏损去库。盘面贴水现货，关注基差收敛。玉米刚需大，建议下游企业逢低补库。09合约盘面关注2350附近支撑。

油脂：看涨

一级豆油8650，跌40元/吨。棕榈油价格9280，跌150元/吨。菜油价格：9730元/吨，涨90元/吨。

观点：原油价格维持在高位，生物柴油经济性大幅改善(美豆压榨利润好于往年同期)，植物油工业需求激增。目前大豆压榨回升，棕榈油季节性增产，菜籽到港增加。三大油脂库存维持在中性偏高的。短期偏弱。激进投资者可以小止损尝试做多。豆油关注8400，棕榈油关注9400。

原油：美油主连今日15:00价格：91.27美元。美油处于无趋势宽幅震荡，建议：观望。当周市场情绪完全被美伊谈判进展主导。5月20日，因市场对谈判前景的担忧有所缓解，国际油价单日暴跌超过5%。5月22日，媒体传出双方已敲定协议草案的消息，导致油价再度大幅跳水。5月23-24日，美国总统特朗普称双方已“基本谈成”一份包括开放霍尔木兹海峡在内的和平协议，国际油价暗盘一度重挫逾10%，并触及两周低点。这些消息短期内极大缓解了供应中断的极端担忧，导致地缘溢价快速回吐。

沥青：沥青主连今日收盘：4340元/吨。沥青高位震荡，建议：观望。原料不足、炼厂利润承压导致装置开工率下滑。5月国内沥青计划排产量仅127.9万吨，环比大幅减少16.2%，同比暴跌48.9%。山东胜星、山东岚桥等主力炼厂相继停产沥青，带动全国炼厂产能利用率降至15.7% 左右的极低水平。

燃料油：FU主连今日收盘：3819;LU主连今日收盘：4719。LU、FU主力合约高位震荡，建议：观望。低硫重质原油更多流向中国、印度炼厂进行深加工，而非进入新加坡船燃调和池，导致低硫调和组分面临短缺。同时，夏季汽油消费旺季来临，进一步分流了可用于调和低硫燃料油的原料。这使得低硫燃料油供应持续紧张，裂解价差保持强势。

PE：PE主连今日收盘：7814元/吨。PE主连高位震荡，建议：观望。五一节后第二周，PE检修损失量仍处于年内较高水平，为价格提供底部支撑。同时，受前期海外运力及地缘因素拖累，进口货源到港偏少，给予局部品种一定支撑。

PP：今日PP收盘：8577元/吨。PP主连高位震荡，建议：观望。国内PP装置春检虽接近尾声，但部分主力装置(如河北海伟等)仍维持停车或低负荷运行，复产节奏缓慢。行业整体开工率处于低位，截至5月14日，油制和PDH制PP开工率分别仅为59.42%和52.50%，同比大幅下滑。这使得市场现货流通货源持续偏紧，石化企业挺价意愿强烈。

尿素：尿素主连今日收盘：1847元/吨。尿素主连大幅回调，建议：观望，耐心等待回调结束。农业需求方面，北方春耕追肥结束，南方进入麦收农忙，存在20-30天的需求空窗期。工业需求方面，复合肥企业开工率降至35%左右的低位，三聚氰胺等需求也同步走弱，对原料采购大幅减少。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量增加19.74万吨至221.14万吨，社库减少28.47万吨至489.93万吨，厂库增加7.82万吨至175.36万吨;需求方面，上周螺纹表需微降0.73万吨至241.79万吨，同比少5.35万吨。整体来看，产量继续回升，但表需下降，库存降幅放缓，数据表现偏弱。随着南方梅雨季节来临，户外施工放缓，需求面临下滑。而产量仍可能继续增加，去库速度将放缓，对螺纹价格走势形成压制。但周末山西突发严重矿难引发上游煤焦盘面大涨，螺纹盘面也被带动大幅高开，事件影响可能仍将持续。多空因素交织下预计短期螺纹盘面仍以震荡整理运行为主。

铜：宏观面，美元指数今日报99.03，较上周五小幅回落0.3%，但整体仍处于近六周高位。市场对年内降息预期已基本消退，高利率环境对铜金融属性的压制持续存在。本周关注美国PCE及GDP修正值。基本面，矿端TC续创新低。截至5月23日当周，进口铜精矿TC降至-107.39美元/吨，周环比再降4.55美元。硫酸价格维持高位，山东98%硫磺酸出厂价2400-2580元/吨，对冲TC亏损。4月国内铜精矿进口量235.16万吨，同比下降19.59%，为五年多来首次单月负增长。总体判断：下方有TC新低和硫酸高价托底，上方有去库停滞和高铜价压制。短期高位震荡，区间10.25-10.65万元/吨，多看少动。

沪银、沪金：白银：外盘支撑关注71-73美金，上方压力关注88-90美金;国内市场：下方支撑关注17500-18000区域，上方压力22000-2300;黄金：外盘支撑关注4400-4450区域，上方压力关注4700-4750区域。当前贵金属整体呈现短期承压、中长期抗跌的震荡博弈格局，多空逻辑清晰且对立鲜明。短期盘面核心压力来自美联储政策更迭，新任主席沃什立场偏鹰，叠加美国通胀具备黏性，市场彻底打消年内降息预期，高利率环境持续延续。同时美联储强力缩表收紧美元流动性，推高美债收益率与美元指数，大幅提升无息贵金属的持有成本，持续压制金银价格上行空间。而贵金属底部支撑十分稳固，托底逻辑贯穿行情始终。中东地缘冲突反复发酵，全球避险情绪间歇性升温，为金价提供避险溢价。此外，全球央行持续常态化净购金，去美元化进程稳步推进，实物黄金刚需持续坚挺，形成强力底部支撑。整体来看，金银短期受政策面压制难有单边大涨行情，但大跌空间被基本面锁死，后续重点关注通胀拐点、美联储政策信号及地缘局势变化，波段震荡、回调低吸仍是核心思路。

股指：中长线看多，本周或有回踩

上周市场高位震荡，波动加剧，周内海外流动性以及科技链事件对国内市场影响持续，中大盘成长依然占优，资金继续聚焦在赛道股进行博弈。从资金面和衍生品指标看，成交额PCR/成交量PCR波动显著放大，代表市场短期情绪起伏剧烈;而持仓量PCR中期趋势保持震荡上行，且融资余额维持增加、两市维持高量能，市场中期上行的趋势仍有支撑。基差方面，上周高波动下CTA资金以及场外期权对冲交易开始活跃，尤其周四、周五单边趋势基差与指数背离明显，结合持仓量与指数反向看，场外期权的对冲交易或占据上风。若后续指数保持上行/维持高位，不排除会使2~3月发售的场外期权继续敲出，贴水会有继续加深的可能性。周五证监会收紧海外券商业务，以及沃什接任美联储主席，或对市场短期情绪产生扰动，但鉴于当前资金活跃度仍有支撑，且二季报披露前科技高景气暂未证伪，对中期趋势暂可延续乐观。操作上建议多单继续持有，关注IC2609合约8200-8300点附近的低吸机会。

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