品种观点

双焦：择机试多，焦煤 09 区间 1230-1330，焦炭 1930-2050

上周双焦维持震荡走势，技术面较前期略有好转，现货市场方面，山西煤情绪略有回落，但价格总体维持坚挺，目前仓单基本在 1530 附近，蒙古煤跟随盘面维持弱稳，仓单基本在 1320 附近。产业方面，近期焦煤山西主产地安监还是比较严格，导致整体供给恢复偏慢，目前蒙古煤通关维持高位，但要注意 7 月中旬蒙古有那达慕大会，期间口岸将关闭一周，阶段性蒙煤供给减少，澳煤的进口利润可观，但难以补充国内缺口，焦煤总库存持续下降。需求端近期压力开始增大，钢材累库加快，钢厂利润进一步压缩，对焦炭价格上涨形成压制，而焦企看焦炭价格继续提涨可能遇阻，对原料煤采购还是趋于谨慎，部分开始主动降库，导致部分焦煤现货价格面临一定回调压力。进入 7 月，钢材可能因累库压力加大，铁水大概率将会回落，如果铁水下降后能缓解钢材供需压力，同时山西焦煤产量恢复偏慢，那么下游对焦煤采购情绪可能重新转好。目前双焦盘面均贴水现货，焦炭已经交易了3轮的提降，期货操作上建议偏多对待，短期焦煤09区间1230-1330，焦炭 1930-2050。

铁矿：观望

供应方面，近期铁矿发运量维持季节性高位，铁矿供应仍偏宽松。需求方面，铁水日产量高位小幅波动，从驱动看，近期在南方雨季、前期端午假期等各种因素影响下，钢材表需下滑明显，整体累库加快，同时部分钢厂利润进一步走低，短期预计铁水即将见顶回落，铁矿需求端驱动减弱。库存方面，铁矿总库存继续增加。整体来看，铁矿现实供需双旺，但需求端驱动减弱，且海运费持续下跌，铁矿现货仍受到一定压制，09 盘面短期关注 760 一带压力。

白糖：看多，操作上，09合约背靠5250尝试做多

价格：广西南宁现货价格5280元/吨，周环比跌40元/吨。配额外巴西糖4853元/吨，周跌99元/吨。

总结及操作：5月下半月巴西中南部甘蔗压榨量同比降12.9%，更多甘蔗原料分流至乙醇生产，同期糖产量减少25%。预计美糖下方有支撑。市场上有交易厄尔尼诺导致甘蔗减产的预期，上周美糖反弹。国内现实是内外价差仍然较大，国内库存开始季节性去库，但库存同比偏高。操作上，尝试背靠震荡区间下沿5250附近做多。

棉花：看多，操作上，背靠15700-15800附近做多

现货价格：配额外进口棉14923元/吨，内棉17128元/吨。内外价差2205元/吨。

行情分析判断：内外价差仍较大，价差较上周有所增加。供应上，新疆、印度、美国产棉区都面临高温，有减产风险。需求上，国内消费边际走弱。商业库存季节性去库，纱线库存小幅累库。操作上，上周多单保本止盈后，15700-15800附近做多。

生猪：短多，多单持有

价格：山东外三元9.66元/公斤，周环比跌0.15元/公斤。广西外三元9.3元/公斤，周环比涨0.06元/公斤。7kg仔猪价格147.38元/头，环比跌9.5%，较前3周均值跌26%。

总结及建议：仔猪价格持续下跌，补栏消极，远期盘面走强。二育减少后，大猪价格走强，肥标价差异常走强，预计生猪价格短期偏强。上周多单持有，但是盘面升水较多，注意移动止盈。

鸡蛋：短空，08合约反弹至4480短空

现货价格：主产区低价3.87元/斤，主产区均价4.19元/斤。养殖成本在3.49元/斤。蛋鸡养殖盈利。

观点：梅雨天气，鸡蛋库存累库速度较快，蛋价回落。供应上，北方高温，产蛋率下降。淘鸡边际增加，但淘鸡力度不及往年同期。供应上边际减少。需求上，销量边际略有好转，但消费不及往年同期，消费没有明显的利好。库存在梅雨背景下累库较快。盘面目前偏看空一点，但是认为08合约下方空间有限，支撑看4200。后续关注鸡蛋库存累库情况。如果梅雨后期库存没有继续累库，现货价格企稳，则不继续看空。

豆粕：震荡，09合约震荡运行（2960-3040区间震荡）

价格：华东价格在2780元/吨，周环比涨10元/吨，基差稍有走强。

展望点评：美豆压榨利润较好，美豆及美豆粕出口销售较好，美豆走强。产区天气方面，天气暂无炒作，优良率同比往年偏低，作物生长未到关键期。远期盘面榨利稍盈亏平衡。短期压榨维持在高位，现货提货也维持在高位，供需两旺，预计现货价格维持震荡运行。目前国内7月船期采购基本完成，8月船期采购进度为73%，9月船期采购进度为26.4%。三季度大豆供应不缺，预计09合约震荡运行(2960-3040区间震荡)。四季度采购成本较高，叠加需求旺季，预计01合约偏强震荡(3010-3080区间震荡)。

玉米：震荡，09合约盘面关注2320-2330附近支撑

现货价格：锦州港价格2370元/吨，周环比稳定。玉米小麦价差在70，小麦在饲料中有优势。

供应：北港到货周环比增加。新麦性价比高，压制玉米价格。

需求：深加工消费边际下滑，养殖业拖累消费，饲料厂玉米原料库存下降。

库存：北港库存处于历史同期中性位置，库存季略有增加。南方港口库存高位增加。深加工库存同比中性偏低，饲料企业维持低库存，下游库存均不高。

行情判断：玉米基本面供需两弱。玉米自身供应预计减少，北港到货维持低位。但小麦等谷物供应有替代。玉米需求维持刚需，下游大都亏损，深加工量边际继续转弱，饲料企业被动去库。玉米刚需大，下游持续去库，关注补库需求。09合约盘面关注2320-2330附近支撑。

油脂：震荡。豆油09合约8300-8580区间震荡。菜油09合约9600-9900区间震荡。棕榈油09合约9200-9500区间震荡

一级豆油8690，涨100元/吨。棕榈油价格9210，跌20元/吨。菜油价格：9840元/吨，涨60元/吨。

观点：大豆到港高峰+高开机推升豆油库存至历史高位，现货成交尚可，并且时有出口。豆油总体供需两旺，但现实库存压力压制价格。棕榈油产地季节性增产，原油价格下跌，拖累生柴。国内进口利润亏损，库存连续5周去库，仍处于历史同期高位。中长期看厄尔尼诺导致产地干旱，远期有减产的预期，需要保持跟踪。现实看，产地季节性增产，叠加原油拖累，价格偏弱震荡。需要关注原油在这个价格区间内，各国是否有补库行为。若原油企稳，生柴持续推进则要关注技术上的买点。菜籽实到港环比大增。需求上菜油提货也较好，总体也是供需两旺。库存维持在低位。菜籽压榨有利润，预计能吸引买船增加供应。

原油：美油主连今日15:00价格：69.9美元。美油围绕300天线(70)震荡，方向不明，建议：观望。近3个月霍尔木兹封锁已引发全球商业原油去库3.1亿桶+战略储备投放1.4亿桶，缓冲库存大幅削薄;EIA最新周度商业库存-608.8万桶，总量处五年均值下方，是基本面唯一硬支撑。

沥青：沥青主连今日收盘：3801元/吨。沥青主连在3600整数关口遇到支撑，建议：关注操作周期的买入信号。6/25当周开工16.21%，仍处历年同期最低;7月排产隆众口径126.2万吨、同比-49.7%(另一口径131万吨，同比-46%)，这个是核心支撑，供应回归慢是逆油价看多的前提。

燃料油：FU主连今日收盘：2980;LU主连今日收盘：3892。FU主力合约弱势下行，建议：观望。LU主力合约在3750遇到支撑，建议：持有多单的投资者，关注操作周期的卖出平仓信号。科威特Al-Zour(波斯湾唯一规模化VLSFO出口源)6月发货仍接近0(正常~60万吨/月)，富查伊拉VLSFO升水曾飙到500–700美元/吨，新加坡交付周期拉长到10–15天;叠加柴油裂解高位，VGO进FCC抢料，低硫调和池被掏空，LU比FU抗跌。

PE：PE主连今日收盘：6940元/吨。PE主连弱势下行，建议：观望。停火后原油从78.85回落，CFR东南亚乙烯周跌71美元/吨，油制成本中枢下移，石化出厂+贸易商连续下调，现货全线跟跌。

PP：今日PP收盘：7356元/吨。PP主连围绕7300宽幅震荡，建议：观望。中东冲突推原油至78.85美元/桶，停火后虽有回吐但丙烷/丙烯仍挂高位，PDH成本8023、利润-718，油制利润-459，深度亏损下厂家挺价意愿强。

尿素：尿素主连今日收盘：1741元/吨。尿素主连弱势盘整，建议：观察1770压力位，若有效，可关注操作周期的卖出信号。国际两个月腰斩(中东FOB 900→430)，内外价差消失，200万吨配额对6月内贸缓解有限。

螺纹：据mysteel数据，上周全国螺纹产量环比回落5.48万吨至213.25万吨，社库环比增加13.17万吨至487.14万吨，厂库环比增加11.33万吨至196.25万吨;需求方面，上周螺纹表需环比回落32.05万吨至188.75万吨，同比少31.15万吨。整体来看，螺纹产量有所回落，但库存明显累积，表需大幅回落，供需数据表现偏弱。 产量虽小幅回落(-2.5%)，但需求断崖式下跌(-14.5%)，供求缺口迅速扩大。社会库存大增+23.6万吨，厂库再创5周新高，总库存冲破911万吨(一周暴增35万吨)。当前螺纹需求处于淡季行情，库存加速累积叠加宏观商品下跌，预计短期螺纹盘面仍以震荡偏弱运行为主。

铜：宏观面，上周点阵图显示加息预期增强，美元指数上周创近13个月新高至101.83，对铜金融属性形成压制。美伊停火协议签署仅11天便出现裂痕，周末双方再度交火，地缘风险反复但市场敏感度已钝化。6月30日美国232关税调查报告出具时点临近——精炼铜此前暂获豁免，但计划自2027年起分阶段加征15%关税，最终决策将在本周落地。市场屏息等待结果，观望情绪主导盘面。基本面，矿端TC续创历史新低。上周SMM进口铜精矿加工费周度指数为-124.45美元/吨，周度再降3.63美元/吨。库存方面，全球三大交易所合计113.5万吨，环比上周降1.2%。LME库存降至33.6万吨，创3月18日以来新低;上期所库存降至13.57万吨，创去年12月以来新低。但SMM国内社库已增至20.6万吨，环比上周增加1.17万吨，连续两周垒库;总库存较去年同期的13.01万吨高出7.59万吨。COMEX库存升至66.3万吨，再创历史新高。总结：全球总量去化但结构分化加剧——LME和上期所库存持续去化，但国内社库连续垒库、COMEX库存持续攀升，区域失衡进一步加深。总结：上周沪铜主力跌幅3.25%，逼近10万关口。基本面低TC托底逻辑虽在，但美元指数创新高且国内社库已连续两周垒库，基本面多空交织。技术面来看，海内外净空头持仓都有所减少，多头持仓小幅增加，总持仓仍处低位。6月30日美国232关税建议进入最后倒计时，落地前市场观望情绪浓厚。

沪银、沪金：目前市场聚焦新一轮非农就业数据及美联储利率决议，政策面与数据面或将引发行情新一轮波动。技术层面，当前贵金属盘面已迎来较强支撑：沪金下方核心支撑区间看3980-4000，上方核心压力位在4300附近，若支撑位有效下破，后续可进一步关注3800一线支撑;沪银下方核心支撑区间为13300-13500，上方关键压力位集中在16000附近。美联储政策彻底转鹰，高利率环境压制贵金属估值(核心利空)

6月FOMC会议释放强硬控通胀态度，彻底扭转市场货币政策预期，年内降息预期完全消退，市场甚至开始定价后续加息可能性。受此影响，美债各期限收益率持续上行，美元实际利率中枢稳步抬升。黄金、白银属于无息资产，在高收益美元资产的强势竞争下，配置性价比大幅下降，成为本轮贵金属持续走弱的核心驱动。与此同时，美国通胀韧性超预期、就业数据表现坚挺，进一步夯实了美联储紧缩货币政策立场，彻底终结了此前市场的宽松交易逻辑，为贵金属行情带来持续宏观压制。

上半年支撑贵金属维持高位的中东地缘冲突逐步降温、局势趋于平稳，市场暂无新增地缘风险扰动，避险交易情绪完全退潮。此前因地缘危机累积的避险溢价持续释放，贵金属行情彻底失去上行支撑，盘面走势完全回归宏观利率主导逻辑，基本面利好支撑全面缺位。

当前贵金属板块资金持续流出，全球金银ETF延续大幅净流出态势，市场投机多头集中平仓、空头持续加仓。同时多家外资投行集体下调金价目标价，进一步催化市场悲观情绪，形成“价格下跌—资金出逃—情绪走弱—行情进一步下探”的负向循环，持续放大行情弱势。此外，高位金价压制终端消费意愿，亚洲实物黄金需求持续疲软，市场需求端无力形成有效托底，盘面下行压力进一步加剧。

本轮行情中各贵金属品种走势分化明显，黄金商品属性相对平稳，跌幅可控;而白银、铂金、钯金等工业属性较强的品种跌幅更为显著。其中白银受光伏、电子等领域工业需求疲软影响，叠加市场库存整体宽松，在金融属性同步走弱的背景下，品种高弹性特征凸显，跌幅远超黄金;铂金、钯金则因工业需求持续乏力，缺乏基本面支撑，同步跟随宏观利空持续走弱。

EG：宽幅整理，观望。关注EG09合约在4000-4100元/吨左右的支撑情况

和谈进展稳步进行，宽松的供需预期导致油价承压，成本坍塌带动化工品估值下移。供需格局来看，本周国内装置变化有限，6-7月多个主流装置落实检修的背景下，预计国内供应依然维持偏低为主。但近期多个乙二醇船只穿越海峡，预计6-8万吨左右，7月末左右到港，整体7月乙二醇进口量或回升至35万吨左右。波斯湾内浮仓的货源流出对市场情绪影响较大，其将主导未来乙二醇格局从去库转为累库的节奏变化，8-9月份进口仍然有较大不确定性，更取决于中东地区装置的重启进度。目前来看，当前乙二醇7月份大幅去库的可能性依然较大，港口库存依然维持去化，也进一步支撑了EG近月基差。整体而言，目前乙二醇价格重心大幅回落，4000元/吨左右的价格已经逼近煤制工艺的生产成本线，价格低位之下整体市场的买气仍在，只是需求拖累行业整体持货意愿，鉴于近月供应收敛的支撑，预计短期内价格下方空间有限，后续更多关注波斯湾内运力情况和中东装置重启进度。

甲醇：观望，关注主力合约在2400元/吨左右的支撑情况

从基本面来看，国内市场在地缘缓和后交易进口恢复预期，需求端MTO和传统需求均有边际修复，当下工厂及港口库存低位对盘面仍有支撑。因此在地缘总体缓和、后续谈判或有变数的背景下，甲醇暂以区间震荡看待，重点关注后市地缘进展，内地甲醇以及沿海MTO装置动态。

PX：宽幅整理，观望，跟随油价寻底，关注成本是否企稳

基本面来看，供需格局变化有限，随着多套装置陆续停车检修，PX负荷有望在7月内创下年内低点，因此后续供应仍有进一步收缩空间。需求来看，PTA负荷同步下移，对PX需求有所削弱，而聚酯产销依然低迷，暂未看到需求复苏迹象，上游成本坍塌给予了涤丝工厂利润被动扩张的空间，限制了终端买货的节奏。整体而言，PX仍然维持近强远弱格局，PX在远月供应回归预期下，浮动价格走弱显著。绝对价格在原油成本未见明显的止跌企稳之下，预计弱稳为主，难以走出独立行情，尽管PX利润小幅压缩，但估值依旧偏高。在近月供应收缩的背景下，为下方价格提供一定支撑，月差持续收窄反映近端压力未消，后期重要关注原油止跌的时点，中期来看随着PX库存持续去库叠加金九银十的旺季预期依然存在，原油企稳后或有一定反弹空间。

PTA：观望，短期跟随原油价格寻底走势，关注原油成本止跌企稳时点

基本面而言，供减需稳，供需格局边际好转，随着主流工厂检修逐步落地，预计后续TA负荷仍有下降空间，预计7月负荷或再次出现低点，PTA主流工厂挺基差意愿较强，叠加期货价格下跌较快，因此预计后续基差仍维持强势。下游需求来看，聚酯开工尚未见提升，上游成本坍塌下带来涤丝工厂加工费扩张，但产销依旧疲软，终端买货再次趋于谨慎，暂时基本以消化原料备货为主，刚需部分跟进采购，下游需求恢复拐点尚未到来，不过在TA供应大幅收缩之下，7月之前仍维持大幅去库，因此近段利润下方仍有支撑。

股指：宽幅震荡，建议关注IC09合约8200-8700区间操作

上周A股市场走出宽幅震荡行情，周内冲高、回调、修复交替运行，海外 AI 行情联动传导明显。资金端，科技行情驱动杠杆资金持续加码，融资余额于周四突破 3 万亿创历史新高;市场成交高度集中，前5%个股成交额占比持续维持在 50% 上方。当前科技主线博弈加剧，叠加市场情绪较热、交易拥挤度偏高，政策面暂无增量催化，短期 A 股大概率延续震荡分化走势，后续核心关注七月中央政治局会议政策动向。短期预计上证指数4000-4200宽幅震荡。

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